高速公路：高股息个股超跌或带来配置机会

看好/维持 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要： 避险需求下降与国债收益率回升导致高速公路板块6月以来经历深度调整 高速公路板块是传统的高股息板块，具备业绩稳定，强现金流，高可预测性的特点。24年以来高速公路股在较长一段时间里跑赢大盘，类债属性导致其估值水平与无风险收益率变化有较大关联，24年年末和今年3月板块的股价快速上行都对应了10年期国债收益率的快速下行。 今年6月以来，随着市场回暖，大盘持续上涨导致资金避险需求下降，再叠加国债收益率逐步回升，高速公路板块经历了较为深度的调整。我们认为调整后的高速公路板块已经具备了较强的绝对收益配置价值，值得投资者关注。 高速公路股A对H溢价率降至23年以来较低水平 上市高速公路公司中有部分同时在A股和H股上市。由于港股投资者更加看重股息率指标，且对股息率有更高的要求，导致同一公司的H股股价一般低于A股，且股价波动更小。若以H股股价作为标尺，A股与H股的价差则成为衡量A股高速公路股是否具备较高性价比的常用指标。 高速公路股的AH价格差在23-24年间呈持续扩大的趋势，但在25年下半年明显收窄。这一定程度上可以用类债属性解释，即23-24年国内无风险收益率经历了较快的下降，带动A股高速公路股股价上行，但港股市场所对应的美债收益率还处于高位，压制了港股高股息资产的表现；而25年下半年这一情况有所反转。但也需要看到，虽然当前高速公路A股对H股的溢价率已经降至23年以来的较低水平，但当前国债与美债的收益率差距还明显大于23年同期。从这一角度出发，近期高速公路A股对H股溢价率的大幅收窄，意味着A股高速公路股的性价比重新回到一个较高的水平。 重点个股股息率恢复至24年以来的较高水平，股息率与国债收益率差值回到23年下半年水平 从比较直接的股息率指标看，由于股价大幅回调，A股重点高速公路个股的股息率实现了较为显著的提升。包括宁沪、皖通、山高、粤高速这几家分红金额较高且分红比例较稳定的公司，股息率在本轮调整后都回到了24年以来的较高水平。 从上市公司股息率与国债收益率的差值方面考虑，可以看到23年到25年上半年期间两者差值持续收窄，对应的是资金出于避险需求持续增配高股息资产，股价的提升压低了高速公路股的股息率。但6月以来随着股价回调，上市高速公司的股息率与国债收益率的差值已经回到23年下半年的水平，我们认为已经具备了较强的配置价值。 投资建议：从绝对收益角度出发，人弃我取的配置思路非常适合高股息个股 高速公路作为弱周期板块，在大盘上行期间较难实现相对收益，但对于绝对收益的投资者来说，在国内降息周期的大环境下，高速公路股所体现的股息率水平已经具备较强的吸引力。 对于业绩稳定，可预测性强的高股息资产而言，人弃我取是非常合理的投资逻辑，随着股价的回调，个股股息率回升，配置高股息个股能够获得更强的安全边际。以25年盈利预测估算公司25年预期股息率，则部分公司预期股息率已经回升至5%以上。若股价继续回调，则股息率还会继续提升，对于追求绝对收益的投资者而言，目前的机会值得重视。 我们建议重点关注皖通、粤高速A、招商公路等分红比例较高的个股，若对分红金额绝对值的稳定性有较高要求则可关注宁沪高速。 风险提示： 宏观经济不景气导致车流量不及预期、路网分流导致车流减少、公司分红方案变化等。 目录 1.高速公路板块6月以来经历深度调整..................................................................................................................................32.高速公路股A对H溢价降至23年以来较低水平................................................................................................................43.重点个股股息率恢复至24年以来的较高水平.....................................................................................................................64.投资建议：从绝对收益角度出发，人弃我取是高股息配置思路...........................................................................................75.风险提示.............................................................................................................................................................................8相关报告汇总...........................................................................................................................................................................9 插图目录 图1：6月以来高速公路板块经历深度调整（以2024年初为基准）.....................................................................................3图2：下半年重点个股走势趋同且跌幅较大，股价基本回到去年年中的水平.........................................................................3图3：类债属性导致高速公路股股价受国债收益率的较大影响..............................................................................................4图4：皖通高速A对H溢价降至30%以下............................................................................................................................4图5：宁沪高速A对H溢价降至23年以来的较低水平.........................................................................................................4图6：深高速A对H溢价降至23年以来的较低水平.............................................................................................................5图7：美元与人民币10年期国债收益率对比.........................................................................................................................5图8：无风险收益率基准的不同导致近两年高股息个股的A对H溢价中枢呈上升趋势（以宁沪高速为例）.........................5图9：宁沪高速股息率由3%不到回升至4%以上...................................................................................................................6图10：皖通高速股息率由3.5%不到回升至4.5%以上...........................................................................................................6图11：粤高速A股息率由3.8%左右回升至5%....................................................................................................................6图12：山东高速股息率由3.7%左右回升至4.8%..................................................................................................................6图13：上市公司股息率与国债收益率的差值重新拉开，回到接近23年下半年的水平..........................................................7图14：9家高速公路公司分红比例持续高于50%，5家持续高于60%.................................................................................7图15：19年以来行业分红比例提升的趋势比较明显.............................................................................................................8图16：部分重点公司预期股息率升至5%以上.......................................................................................................................8 1.高速公路板块6月以来经历深度调整 高速公路板块是传统的高股息板块，具备业绩稳定，强现金流的特点。今年下半年以来，高速公路板块经历了一波深度的调整，我们认为调整后的高速公路板块已经具备了较强的绝对收益配置价值，值得投资者关注。 高速公路板块属于弱周期板块。24年以来，由于我国处于降息周期，且市场避险情绪较强，高速公路板块得益于其较强的业绩稳定性与可预测性，在较长一段时间里跑赢大盘。但今年6月以来，随着市场回暖，资金的避险需求下降，叠加国债收益率回升，类债属性的高速公路股经历了较为深度的调整。 参考重点个股的走势，可以发现个股走势基本趋同，分别在去年年末，今年3月和6月左右触及较高点位，后呈现明显下滑。 高速公路股的类债属性导致其估值水平与无风险收益率变化有较大关联，24年年末和今年3月的股价上行都对应了10年期国债收益率的快速下行期，6月以来的下跌则是国债收益率回升和大盘持续上涨导致资金避险需求下降的共同作用。 我们认为本轮高速公路高股息标的的股价已经基本调整到位，相关个股重新具备了较强的绝对收益配置价值，后面我们会从股息率、AH溢价率等指标出发论述这一观点。 2.高速公路股A对H溢价降至23年以来较低水平 上市高速公路公司中有几家同时在A股和H股上市。由于港股投资者更加看重股息率指标，且对股息率有更高的要求，导致同一公司的H股股价一般低于A股，且股价波动更小。若以H股股价作为标尺，A股与H股的价差则成为衡量A股高速公路股是否具备较高性价比的常用指标。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 可以看到，高速