重点关注高股息高速公路板块投资机会20260720

高速公路红利赛道：高股息确定性与政策修订驱动估值双重修复 摘要 ●高速公路板块具备强防御性，客车流量占比超70%且对经济周期敏感度低，货车流量随宏观经济平稳增长，收入端韧性极强。·折旧摊销等非付现成本占比高，行业毛利率长期平稳；低LPR环境下存量债务置换可压降融资成木，释放利润弹性并优化现金流。·2026年预期股息率优势显著:四川成渝5.8%、宁沪高速4.3%、招商公路3.9%、皖通高速3.9%、粤高速A 3.6%、山东高速3.5%。·《收费公路管理条例》修订为核心政策催化，东部经营性公路收费期限有望从25年延至30年，统借统还及养护收费机制将系统性提升资产价值。●市值管理考核驱动估值修复，中原高速、赣粤高速、楚天高速等长期破净公司在监管要求下具备提升分红比例的预期空间。●投资主线分为两类：一是四川成渝、招商公路等高股息确定性龙头；二是具备估值修复潜力的破净标的及减值计提收尾的深高速。 Q&A 在当前宏观经济环境下，高速公路板块作为防御性资产的配置价值钵现在哪些方面? 在当前无风险收益率低位徘徊、市场风格波动加大以及海外地缘冲突带来不确定性的市场环境中，高速公路板块作为现金流稳定、分红率高且周期属性较弱的防御性资产，其配置价值正持续凸显。高速公路是交通运输板块中典型的红利赛道，其分红的确定性和当前股息率的性价比均具有较强的配置吸引力。高分红和高股息的基础在于其盈利和现金流的长期可持续性，这主要源于其独特的盈利模式和行业所处的成熟期特征。从盈利模式来看，高速公路行业具有天然的稳定性，收入与利润韧性较强。收入端，高速公路收费由政府定价，收费标准相对刚性，通行费收入主要由车流量驱动。其中，占比超过七成的客车流量与居民出行需求及汽车保有量挂钩，对经济周期的敏感性较低。货车流量与物流景气度相关度较高，对经济周期敏感性相对较强，但整体随宏观经济平稳增长。根据2026年截至7月19日的数据，全国高速公路货车流量同比保持小幅增长。此外，路产的 改扩建不仅能提升通行能力、带动车流量上涨，还能延长收费期限，为收入带来长期增量。从成本与费用端来看，多数高速公路上市公司的主要成本是以车流量法计提的折旧摊销，这部分属于非付现成本，其变动趋势与收入高度同步，因此行业毛利率长期保持平稳，不会出现大起大落。费用方面以财务费用为主，在当前LPR低位稳定的背景下，企业可通过存量债务置换，以低息融资替换高息融资，从而压降综合融资成本，释放利润弹性。由于占比最高的折旧摊销为非付现成本，高速公路企业的经营性现金流量净额普遍表现优异。同时，行业进入成熟期后，新增建设的资本开支大幅收窄，使得企业赚取的现金流很大比例可用于加强股东回报。 基于2028年的盈利预期，当前主要高速公路上市公司的分红承诺和股息率水平如何? 高速公路上市公司多为央企或国企背景，分红政策透明且稳定性强，多数公司已出台明确的股东回报计划。根据当前部分公司的分红承诺，预计在2026年，四川成渝、山东高速和皖通高速的分红率均不低于60%;招商公路的分红率不低于扣减永续债等其他权益工具分配后的归母净利润的55%;粤高速A的分红率不低于70%。宁沪高速虽未发布明确的分红率承诺，但过去几年一直保持50%以上的分红率，分红中枢基本稳定。若以2026年7月20日的收盘价为基准，结合2026年的预期归母净利润，并假设分红率保持不变进行测算，这些高股息标的的股息率优势非常突出。具体来看，四川成渝的股息率为5.8%,是十年期国债收益率的3.3倍；山东高速股息率为3.5%,是国债收益率的2.0倍：皖通高速股息率为3.9%,是国债收益率的2.2倍：招商公路股息率为3.9%,是国债收益率的2.3倍；粤高速A股息率为3.6%,是国债收益率的2.1倍；宁沪高速股息率为4.3%,是国债收益率的2.5倍。整体而言，在无风险收益率低位徘徊的背景下，高股息高速标的的配置价值十分凸显。 展望未来，高速公路板块存在哪些主要的政策性或市场性催化因素? 未来高速公路板块主要有两大催化因素。第一是《收费公路管理条例》的修订落地，这或将直接延长上市公司的现金流持续性。现行的2004版条例规定，经营性高速公路的最大收费期限不超过25年，中西部不超过30年，按此标准，未来十年将有大量路产陆续到期。然而，考虑到当前全国收费高速公路整体收支倒挂、债务规模庞大，到期直接停止收费可能引发债务风险并影响日常养护运营，因此条例修订一直在推进。从历年征求意见稿来看，修订方向清晰：一是东部经营性高速公路的收费期限有望从25年提升至30年，且投资规模大、回报周期长的项目还可进一步放宽；二是到期路产实行统借统还，并增加养护性收费机制。若条例修订案正式落地，将延长部分路产的现金流周期，大幅增加企业的收入可持续性，从而巩固高分红的长期基础，对整个板块的内在价值构成系统性提升。目前该条例已完成三次征求意见，并连续两年写入交通运输部立法工作计划，预计未来几年有望落地，成为板块最重要的长期政策催化之一。第二个催化因素是央国企市值管理的持续深入推进，这有望驱动分红提升及估值修复。自2024年以 来，证监会和国资委均明确提出将市值管理纳入央国企考核体系，而现金分红是市值管理核心且有效的手段。这对高速公路板块有明显的正面驱动作用。一方面，对于分红比例已较高的龙头公司，稳定的分红预期将持续支撑其估值，强化其红利资产的配置属性。另一方面，对于长期破净的公司，如中原高速、赣粤高速及楚天高速等，监管明确要求其制定估值提升计划，而提升分红比例是最直接的路径之一。这些公司已响应监管要求出台了估值提升方案，核心举措包括增强股东回报，其后续分红比例仍有提升空间。 结合当前的市场环境与潜在催化因素，高速公路板块的投资主线有哪些，分别应关注哪些标的? 当前高速公路板块存在两条主要的投资主线。第一条主线是关注高股息的确定性，优先选择业绩稳健、分红政策清晰、股息率领先的龙头企业。这其中包括四川成渝、山东高速、粤高速A、皖通高速和招商公路。这些公司公路主业的现金流稳定，分红承诺明确，股息率优势突出，是板块的核心红利资产。同时，深高速也值得关注，其坐拥大湾区核心路产，高速主业稳健，未来随着减值计提进入尾声，股息率具备修复潜力。第二条主线是关注估值修复以及分红有提升空间的标的。应重点关注长期破净和分红率提升空间较大的公司，包括中原高速、楚天高速和赣粤高速等。这些标的当前估值处子较低水平，未来随着市值管理工作的持续推进以及分红政策的优化，其估值修复空间值得期待。