全球市场观察
- 中国股市与港股表现：中国股市连续回调，港股中必选消费、医疗与地产领跌，仅综合、公用事业和金融收涨。南下资金净卖出40.69亿港币，盈富基金、恒生中国企业和泡泡玛特的净卖出规模最大，阿里巴巴获得净买入。A股消费者服务、零售与软件服务跌幅居前，银行、煤炭与公用事业上涨。
- 商品与汇率市场：多数商品价格上涨，国债收益率小幅回升，人民币兑美元小幅走强，汇率隐含波动率创8年新低。
- 新兴市场ETF资金流向：新兴市场ETF持续吸引资金净流入，截止9月19日当周美国上市的新兴市场ETF吸引资金净流入31.4亿美元（今年以来净流入229亿美元），其中中国市场ETF吸引资金净流入10.2亿美元规模最大，阿根廷市场ETF资金净流出最大。
- 主要经济体PMI数据：印度9月PMI回落，服务业PMI降至6个月新低，美国对印征收50%关税令印度经济温和放缓，但私营企业对未来产出预期依然乐观，信心指数升至7个月高点。欧元区9月制造业PMI重回收缩区间，服务业延续扩张。美国9月Markit制造业和服务业PMI回落，但仍处于扩张状态，企业缩减招聘规模，需求降温，通胀趋缓。
- 美股表现与行业动态：美股下跌，可选消费、信息技术与通讯服务领跌，能源、地产与公用事业上涨。OpenAI与甲骨文将在得州扩建数据中心。美光上季营收大增46%，本季指引超出预期，显示AI需求强劲。芯片迎来涨价，台积电被曝2nm价格至少上调50%，三星、SK海力士已率先涨价。
- 美联储政策分歧：美联储内部对降息路径仍有分歧。鲍威尔称利率仍有适度限制性，警告滞涨风险和股市被高估；理事鲍曼警告美联储已落后于形势，但古尔斯比表示应谨慎行事。美债收益率回落，美元指数下跌，加密货币低位盘整，黄金再创新高。油价结束下跌，因北约与俄罗斯关系更加紧张。
公司首发
- 颖通控股（6883 HK，首予买入，目标价：3.49港元）
- 公司背景：颖通控股成立于1980年代，是第一家系统性、规模化地将国际高端香水引入中国的公司，通过品牌授权代理模式为欧洲香水提供全链条服务。
- 核心投资逻辑：
- 高增赛道受益者：中国香水市场增速最快，未来4-5年增速达9-14%，主要驱动力为渗透率提升，包括宏观人均消费支出增长、中观低线城市消费意愿增强、男性香水支出激增、香水向线上渗透，以及微观消费者对生活品质的需求提升。颖通在华市占率排名第三，81%收入来自香水业务（FY2025）。
- 多品牌运营优势：对下游，公司管理超70个国际品牌、2000余个SKU，能为核心渠道提供一站式美妆品牌入驻方案，降低沟通成本；对上游，公司以近40年经验解决海外品牌入华痛点，有效缩短卫检流程，依托200万会员体系数据支撑产品本土化改造，形成上下游双向赋能的运营闭环。
- 投资者担忧及分析：
- 核心品牌运营权收回风险：多数品牌签有永久合约，收回难度大，影响有限。
- 国产品牌竞争威胁：香水市场处于增量扩张阶段，国产品牌与国际高端品牌价格带、客群差异大，短期难成威胁。
- 首次覆盖评级：买入，目标价3.49港元对应14.2倍的FY26E市盈率，基于1.07倍可比同业前瞻PEG基础上给予30%估值折价。
