全球市场观察
- 中国股市：港股医疗、材料与资讯科技领涨，地产、可选消费与必选消费跑输，南向资金净买入234.3亿港元创4个月新高。A股银行与钢铁涨幅居前，生物医药与计算机涨幅落后。煤炭期货价格上涨，人民币汇率走平。A股半年报预告显示有色金属、化工等上游企业业绩因产品涨价而表现亮眼。8月以来造纸龙头企业相继宣布上调包装纸价格。光伏玻璃行业实施冷修减产，冷修产能占总产能近三分之一，政府可能通过提高能耗标准等手段加强产能协调。汽车流通协会上调2025年乘用车零售增速预测至6%。政府宣布免除公办幼儿园学前一年保教费，未来将分步推进学前教育免费。
- 日股：小幅反弹，日元汇率走平。日本政府顾问小组建议上调本财年最低工资6%，日本内阁将支持工资上涨和促进企业投资作为构建增长型经济的关键支柱。日本6月劳工现金收入同比2.5%低于预期的3.1%，关税冲击和日元升值对日企利润产生负面影响，工资涨幅放缓。日本央行6月会议纪要显示，若贸易冲突不出现升级而经济展望实现，那么将继续加息，从2Q26开始放慢QT步伐。
- 美股：下跌，公用事业、信息技术与通讯服务领跌，材料、可选消费与地产上涨。7月ISM服务业PMI降至接近荣枯线，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月以来新高，预警滞涨风险，美联储面临两难。AMD股价下跌，第二季度营收增长超过30%，但因出口管制等因素，EPS同比下降30%，毛利率下滑10个百分点。
- 美债与商品：美债收益率小幅上涨，美元指数震荡，以太坊下跌，黄金上涨。原油下跌，在美国威胁对俄加征关税和对俄石油运输“影子船队”实施制裁之后，俄罗斯考虑对美让步，可能与乌克兰空中停火。铜价下跌，在特朗普将精炼铜排除在50%关税之外后，为套利而大量运往美国的铜被重新出口，LME铜库存大增。
- 特朗普政策：特朗普称将很快对印度加征关税，未来一周将宣布药品和芯片关税，可能向民众派发关税红利，本周将确定下任美联储主席人选，候选人包括美联储前理事沃什和国家经济委员会主任哈塞特等。在特朗普对瑞士39%关税威胁下，瑞士医药公司YpsomedHolding AG计划将部分产能转至德国，并加快在美国投资实现2027年下半年投产。
公司点评
- 百胜中国（9987HK，买入，目标价：437.04港元）：
- 2025年二季度业绩符合预期，销售同比增4%至27.9亿美元，净利同比增1%至2.15亿美元，毛利率70.9%、经营利润率10.9%，均优于市场，但投资损失与税率拖累部分业绩。
- 环比改善明显，销售及经营利润增速均较第一季有加速，门店层面经营利润率提升至16.2%。
- 2025财年指引维持，新增下半年同店销售增长持平的目标，系统销售增长4%-6%、低单位数薪资通胀、核心营业利润率稳定或略升。
- 管理层提醒当前宏观环境不稳定，消费习惯理性，影响同店销售增长能见度。
- 达成指引概率不低，但现金回馈偏保守，25-26年合计派发30亿美元来回馈股东，25年可能仅确定约12亿美元。
- 门店扩张目标维持，资本开支下调至6-7亿美元。
- 维持买入，目标价上调至437.04港元（21倍预测市盈率），现股价相当于18倍预测市盈率，下跌空间不多。
- 中国铁塔（788 HK，持有，目标价：13.1港元）：
- 2025年上半年业绩符合预期，收入同比/环比增长2.8%/0.2%至496亿元人民币，净利润同比/环比增长8.0%/6.6%至58亿元人民币。
- 净利率小幅提升至11.6%，EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币，EBITDA率为69.0%。
- 自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币，主因去年基数较高，但仍处于健康水平。
- 公司宣布派发2025年中期股息0.13元人民币/股，进一步提升股东回报。
- 维持“持有”评级，目标价由13.7港元下调至13.1港元。
