全球市场观察
- 中国股市：连续上涨，算力产业链爆发，港股可选消费、资讯科技与A股通信、电子、计算机涨幅居前。新消费大跌，医疗股回调。海运板块下跌。
- 中美元首通话：同意继续落实日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。6-7月是中美经贸谈判窗口期，中国政策将保持平稳，股市和汇率基本平稳。财政政策重在加快原定预算支出进度，但不会上调预算赤字。经济再平衡框架下，中国政策方向是多消费、少生产和财政扩张，第4季度耐用品消费增速将显著放缓，可能考虑扩大财政刺激与消费提振力度，并推进去产能政策。
- 日本国债：30年期国债拍卖投标倍数低于预期，显示投资者对超长期国债需求不佳。
- 欧央行：如期降息25个基点，主要再融资利率降至2.15%。欧元区通胀率先跌破2%，经济增速因关税冲击可能从第1季度的1.2%降至第4季度的0.7%。维持今年欧元区GDP增速预测0.9%，明年GDP增速预测从1.2%降至1.1%，今年和明年CPI增速预测分别从2.3%和1.9%下调至2%和1.6%。欧央行已降息8次，政策利率降至低位，未来降息空间有限，可能只有1-2次，除非欧元区经济超预期恶化。欧央行行长表示欧元区降息周期即将接近结束，财政政策宽松对通胀有推升作用。
- 美股：下跌。可选消费、必选消费与材料领跌，通讯服务、地产与医疗保健跑赢。中美元首通话一度提振市场情绪，但特朗普与马斯克关系恶化和就业数据不佳打击美股。特朗普威胁终止政府同马斯克旗下企业合约，特斯拉暴跌拖累标普和纳指。5月31日当周首次申请失业金人数升至8个月高点，显示就业市场降温，投资者关注周五非农数据。宝洁公司宣布未来两年裁员6%以应对需求放缓和关税不确定性。露露柠檬下调全年业绩指引，因关税压力和美洲区销售不振。稳定币“第一股”Circle在IPO首日开盘涨122%，收涨近170%。美债、加密货币和黄金均下跌，白银则创13年新高。
- 美国经济：5月服务业PMI意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创22年以来新高，预警经济滞涨风险。4月进口额和5月制造业PMI进口指数均大幅下跌，显示企业为规避关税而抢购囤货的影响可能逐渐消退。预计美国经济下半年将小幅滞涨，GDP增速逐渐从第1季度的2.1%降至第4季度的1%，PCE通胀则从第1季度的2.5%升至第3季度的3%和第4季度的2.9%。未来3个月，政策环境仍不友好，白宫可能施压交易对手，美联储或继续暂停降息。第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管。明年上半年美国经济可能企稳改善。
宏观点评
- 美国经济：服务PMI预警滞涨风险。下半年美国经济预计将小幅滞涨。未来3个月，政策环境仍不友好，白宫可能延续施压交易对手，美联储可能继续暂停降息。第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管。
行业点评
- 中国汽车行业：新车上市将稳定中国车企折扣。5月行业平均折扣率环比扩大0.7个百分点至约15%，主要由德系品牌推动。主要中国品牌上月平均折扣保持相对稳定。除蔚来外，头部新势力车企5月折扣率普遍收窄。比亚迪5月平均折扣率仅环比扩大约2个百分点。预计6月主要品牌折扣率仍将环比上升，但随着更多新车型投放，预计三季度折扣扩大速度有望放缓。
- 造车新势力：理想汽车、小鹏汽车、蔚来、零跑汽车5月折扣率均有所收窄。
- 比亚迪：5月平均折扣率环比扩大1.9个百分点至8.2%。公司5月23日宣布启动“618”促销引发市场担忧，考虑到比亚迪的终端库存可能超过70万台，我们认为公司促销也在情理之中。预计本次促销对2Q25毛利率的影响可能仅为1个百分点。
- 吉利、长城、广汽：吉利5月平均折扣率环比扩大1.2个百分点至9.4%，长城平均折扣率5月稳定在约10%，广汽传祺5月平均折扣率小幅收窄，广汽埃安折扣率也基本稳定，但零售销量环比下滑。
- 宝马与奔驰：华晨宝马和北京奔驰5月折扣率均创新高，预计二季度新车毛利率（含金融保险佣金）较一季度恶化5个百分点，或跌至负值区间。
公司点评
- 映恩生物（9606 HK）：依托创新技术平台与广泛战略合作，崛起成为全球ADC领导者。
- 差异化ADC产品管线：DB-1303/BNT323（HER2 ADC）、DB-1311/BNT324（B7-H3 ADC）、DB-1310（HER3 ADC）、DB-1305/BNT325（TROP2 ADC）。
- 可持续的全球合作模式：与BioNTech、百济神州、Adcendo、葛兰素史克、Avenzo等公司合作，合作总交易金额已超过60亿美元。
- 首次覆盖，给予买入评级。预计2025E/2026E/2027E的总收入将分别达到20亿元/15亿元/15亿元人民币，主要来自许可与合作收入。目标价270.34港元。
- 信达生物（1801 HK）：ASCO点评：IBI363彰显成为下一代免疫疗法的潜力。
- 针对免疫耐药的鳞状和非鳞状NSCLC均展现出良好的生存获益。
- 在结直肠癌领域具有高度差异化潜力。
- IBI363安全可耐受。
- 维持买入评级，目标价94.74港元。预计IBI363经风险调整的海外峰值销售额有望达到38亿美元，国内峰值销售额有望达到40亿元人民币。
招银国际环球市场焦点股份
- 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年6月6日）
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