每日投资策略：宏观及公司点评

2025年6月2日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 宏观及公司点评 全球市场观察 全球市场避险情绪再次回升，因特朗普加大对交易对手施压，将钢铝关税翻倍至50%，白宫官员称对华贸易谈判停滞、需要高层通话解决。但投资者见证太多特朗普反复，对关税政策变化的反应日趋温和。上周五（5月30日）美股低开高走，能源、可选消费与信息技术领跌，日常消费、公用事业与通讯服务等防御性板块领涨。美元下跌，但黄金、日元等避险资产波澜不惊。今日亚太股市可能走弱，但跌幅应该有限。 美国最高法院将对特朗普关税案做出裁决，可能成为观察美国政治制衡有效性的风向标。美国最高法院在拜登时代确立“重大问题原则”（MajorQuestionsDoctrine），并以此原则否决拜登的两大政策（环境保护署针对发电厂的减排政策和教育部涉及4,000亿美元学生贷款减免政策），认为行政机构不能在国会没有明确授权情况下擅自采取对国家经济具有重大影响的政策。美国国际贸易法院曾引用该原则裁定特朗普关税政策越权，但上诉法院接受白宫上诉请求后暂停了国际贸易法院的裁定，对特朗普关税权限的裁决转至美国最高法院。美国最高法院可以限制特朗普关税权限，也可放任特朗普以国家安全为由扩大行政权。 美国4月核心PCE同比增速降至2.5%，房租等服务通胀延续放缓，投资者对关税可能引发通胀大幅反弹的担忧下降。我们预计关税可能小幅推升美国5-8月通胀，通胀先升后降。随着OPEC+连续第三次大幅增产，原油价格可能进一步下跌，部分抵消关税对商品价格的推升作用。 CFTC最新头寸表明：经济不确定性上升背景下，投资者增加债券配置；特朗普政策不稳定性损及美元，投资者增加英镑、欧元多头，看空美元。 主要国家PMI数据即将公布。中国5月制造业PMI回升，服务业PMI保持扩张，显示关税战缓和后预期改善。但中国通缩压力加剧，工信部针对近期汽车行业新一轮价格战表示将加大整治“内卷式”竞争，投资者关注中国去产能政策的可能性。 宏观经济 中国经济-关税战缓和改善经济活动 在中美关税冲突缓和后，5月中国制造业PMI萎缩幅度收窄，产出和新订单出现反弹，抢出口和转口贸易支撑中国制造业的韧性。消费者信心受到的冲击似乎比预期要小，服务业PMI指数保持在50以上，耐用品销售在以旧换新 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 恒生指数 23,290 单日 -1.20 年内 36.62 恒生国企 8,432 -1.49 46.17 恒生科技 5,170 -2.48 37.35 上证综指 3,347 -0.47 12.52 深证综指 1,972 -1.06 7.29 深圳创业板 1,993 -0.96 5.38 美国道琼斯 42,270 0.13 12.15 美国标普500 5,912 -0.01 23.94 美国纳斯达克 19,114 -0.32 27.33 德国DAX 23,997 0.27 43.25 法国CAC 7,752 -0.36 2.77 英国富时100 8,772 0.64 13.44 日本日经225 37,965 -1.22 13.45 澳洲ASX200 8,435 0.30 11.12 台湾加权 21,347 0.00 19.05 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 单日 年内 恒生金融 40,876 -0.13 37.06 恒生工商业 13,136 -1.99 42.26 恒生地产 16,636 0.75 -9.23 收市价升/跌（%） 恒生公用事业36,3980.0810.72 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 政策推动下延续增长。但大宗商品价格在关税冲击后下跌，中国PMI中原材料价格和产出品价格指数的收缩幅度加大，显示通缩压力加剧。同时，在不确定性上升的情况下，私人企业资本疲弱，库存指数延续收缩。 展望未来，如果中美可以达成贸易协议，那么中国将加速推进经济再平衡，可能实施新一轮财政刺激、加大提振消费和加快去产能政策。下半年LPR可能进一步下调10个基点。短期内，美元/人民币汇率可能在7.20-7.25区间波动，中国股市也可能双向波动。如果中美达成贸易协议，那么美元/人民币汇率可能降至7.12-7.17，中国股市可能迎来新一轮上涨过程。（链接） 公司点评 贝克微（2149HK，买入，目标价：69.5港元）-潜在EDA限制无碍其增长前景 2025年5月28日，特朗普政府发布新规，禁止领先的EDA软件公司，包括Synopsys（SNPSUS，未评级）、Cadence（CDNSUS，未评级）及SiemensEDA（MentorGraphics，SIEGYUS，未评级），向中国实体销售其产品。此举标志着中美科技冲突的进一步升级。据路透社数据，海外厂商目前在中国EDA市场的份额达70%。我们认为该政策将加速中国EDA国产化进程。短期内，已建立自主EDA能力的公司（如贝克微）受影响较小。维持“买入”评级，目标价维持在69.5港元不变。（链接） 比亚迪电子（285HK，买入，目标价：43.22港元）-调研总结：苹果新品、汽车业务放量、AI服务器拓展 我们近期在深圳拜访比亚迪电子管理层，公司整体上对2025-27年业务前景保持积极态度，主要基于三大增长动力：1）美国大客户新品与市占提升：智能家居新品、折叠屏手机（2026年），以及在iPad与玻璃盖板中的份额持续扩大。2）汽车业务放量：管理层预计2025/26年汽车业务收入分别达300亿/400亿元，产品涵盖ADAS、智能座舱、热管理与智能悬挂系统，价值量持续提升。3）AI服务器业务拓展：预计2025/26年营收达30亿/100亿元，国内聚焦组装业务（企业级与中国CSP客户），海外主攻液冷与电源零部件 （美国CSP客户）。整体上，管理层重申2025年公司营收目标为1,900亿至2,100亿元，同比增长12-19%，同时回应了当前市场上几项主要疑虑：1）美国关税：公司对美iPad出货中有50%产能布局在越南，且采用FOB（船上交货）模式，新关税不由公司承担。2）H20禁令：服务器产品配置具有灵活性，可根据客户需求支持国产芯片与H20方案，而液冷与电源零部件订单主要来自美国CSP客户，不受直接影响。3）汽车降价：尽管近期市场价格波动，管理层维持2025年汽车业务300-350亿元销售目标不变，对2026- 2027年中长期成长持乐观态度。当前估值为11.8倍/9.5倍2025/2026年市盈率，维持买入评级。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 公司名字 股票代码 行业 评级 股价(当地货币) 目标价 (当地货币) 上行/下 空间 行 市盈率( 1FY 倍) 2FY 市净率( 1FY 倍) ROE(%) 1FY 股息率 1FY 长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 17.62 24.00 36% 11.7 10.7 1.6 17.4 2.8% 小鹏汽车 XPEVUS 汽车 买入 19.31 28.00 45% N/A N/A 0.7 N/A 0.0% 中联重科 1157HK 装备制造 买入 5.90 7.40 25% 11.6 10.4 0.8 7.2 6.6% 三一重工 600031CH 装备制造 买入 18.83 22.00 17% 20.7 17.9 2.1 10.4 2.3% 瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 33.05 40.61 23% 20.7 17.5 1.2 27.3 0.0% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 88.77 133.86 51% 4.6 16.8 5.2 31.0 1.7% 华润饮料 2460HK 必选消费 买入 13.12 18.61 42% 0.5 0.7 2.3 17.2 3.3% 百济神州 ONCUS 医药 买入 245.58 359.47 46% 129.3 31.1 8.8 N/A 0.0% 信达生物 1801HK 医药 买入 61.95 61.71 N/A 229.4 134.7 6.9 3.2 0.0% 友邦保险 1299HK 保险 买入 65.65 89.00 36% 12.7 11.5 14.8 15.7 0.4% 中国财险 2328HK 保险 买入 14.94 15.80 6% 9.2 8.5 1.1 13.4 4.5% 腾讯 700HK 互联网 买入 498.20 660.00 32% 18.4 16.8 3.6 19.3 1.0% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 113.84 155.50 37% 1.6 1.3 0.3 11.9 5.7% 携程集团 TCOMUS 互联网 买入 62.65 70.00 12% 2.5 2.3 0.3 10.3 1.7% 绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.18 6.13 47% 15.5 13.1 1.5 11.4 5.1% 小米集团 1810HK 科技 买入 50.95 65.91 29% 31.6 24.4 5.1 14.9 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 31.15 43.22 39% 12.9 10.3 1.7 15.9 2.4% 地平线机器人 9660HK 半导体 买入 7.12 8.90 25% 19.8 131.9 8.0 N/A 0.0% 韦尔股份 603501CH 半导体 买入 124.60 176.00 41% 29.3 20.5 5.3 19.2 0.5% 贝克微 2149HK 半导体 买入 56.80 69.50 22% 15.7 12.0 N/A 19.5 0.0% 北方华创 002371CH 半导体 买入 418.56 512.00 22% 30.1 23.5 5.9 21.6 0.4% Salesforce CRMUS 软件与IT服务 买入 265.37 388.00 46% 23.5 20.2 4.3 11.2 0.5% 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月30日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针