全球市场观察
- 中国股市：连续回调，港股信息科技、医疗保健与金融领跌，原材料、能源与可选消费上涨。南向资金净买入65.9亿港币，小米集团、阿里巴巴与华虹半导体净买入居前，中移动、腾讯与泡泡玛特净卖出最多。A股地产、消费零售与媒体娱乐跌幅居前，石油石化、有色金属与家庭用品涨幅最大。国债收益率走平，美元兑人民币小幅下跌。
- 中国经济：增速可能先降再升，新一轮政策宽松时点或在明年一季度。今年下半年经济增长放缓，但上半年增速显著高于目标，全年实现5%增长目标难度不大。决策者优先项是中美博弈与新质生产力发展，政策部门和地方政府稳增长意愿较低，希望预留更多空间给明年。由于高基数与透支效应，今年第四季度和明年一季度经济增速面临下行压力。基于2035年远景目标，2026-2035年年均GDP增速需要达到4.2%左右。明年GDP增速目标可能维持在5%左右，若连续两个季度低于5%，明年一季度可能出台新一轮政策刺激。
- 日本市场：国债收益率不断走高，市场预期政府可能推出超预期补充预算。首相顾问称央行明年3月前不太可能加息，将优先通过20万亿日元财政支出提振内需，随后再推进货币政策正常化。
- 美股市场：反弹，信息技术、通讯服务与材料涨幅居前，能源、公用事业与地产下跌。英伟达财报超预期，上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，盘后一度上涨6%。英伟达芯片被曝转用手机内存，可能导致明年服务器内存价格翻番。谷歌Gemini3模型获市场认可，Alphabet股价一度涨超6%。数字货币概念股大跌。家装公司对美国住房需求复苏前景预期仍有分歧，家得宝公司下调全年业绩预期，劳氏公司第三季度销售额实现增长，对家居装修需求低迷态势可能开始逆转表示乐观。
- 美债与美元：收益率与美元指数回升，美联储会议纪要和10月非农数据缺席降低市场对12月降息预期。会议纪要显示分歧严重，略占多数的与会者倾向于12月维持利率不变；多数人认为关税对通胀影响有限，但担心降息加剧通胀风险；所有与会者几乎一致支持12月结束缩表。美国10月非农数据不再发布，11月非农数据发布时间将在美联储12月会议之后，数据缺乏将令美联储决策更加谨慎。由于未来几个月通胀可能重新下降，美联储若12月保持利率不变，明年3月可能再次降息。
- 贵金属与原油：黄金小幅反弹，白银冲高回落。比特币盘中跌破9万美元，最大现货比特币ETF单日赎回创纪录，11月净流出近20亿美元。原油下跌，白宫官员表示预计俄乌双方将在本月底前就结束冲突达成框架协议。
公司点评
- 快手（1024 HK，买入，目标价：88.0港元）：3Q25业绩符合预期，总营收同比增长14%，调整后净利润同比增长26%。可灵AI收入突破3亿元，环比增长约20%。AI赋能广告及电商业务带动国内广告收入额外增长4-5%。展望4Q25，预计总营收同比增长10%。上调2025-2027年盈利预测0-2%，估值窗口前滚至2026年，目标价上调至88.0港元，维持“买入”评级。
- 爱奇艺（IQ US，买入，目标价：2.65美元）：3Q25业绩符合预期，总营收同比下降8%，非GAAP净亏损1.48亿元。会员业务有望复苏，预计4Q25总营收将同比增长2%、环比增长1%。下调2025-2027年非GAAP经营利润预测至0.55/1.61/1.89亿元，目标价微调至2.65美元，维持“买入”评级。
- 富途（FUTU US，买入，目标价：228.00美元）：3Q25业绩强劲，总收入同/环比增长86%/21%至64亿港元，non-GAAP净利润同/环比大幅增长137%/25%至33亿港元。经纪佣金和手续费收入同环比增长91%/13%至29.1亿港元，占比46%。利息收入同环比增长79%/33%至30.4亿港元，占比48%。客户总资产同比增长79%/27%至1.24万亿港元。新增有资产客户数25.4万户，同环比增长65%/25%。海外市场发展增速迅猛。上调FY25E-27ADS收益预测11%/5%/4%至75.8/79.1/89.3美元，上调目标价至228美元/ADS，维持“买入”评级。
