全球市场观察
- 中国股市：连续回调，港股医疗保健、信息科技与可选消费领跌，原材料与公用事业上涨。南向资金逢低净买入198.04亿港币，盈富基金、恒生中国企业与华虹半导体净买入规模居前，腾讯、阿里与中芯国际遭遇净卖出。A股汽车与零配件、家电、工业贸易与综合跌幅居前，有色金属、半导体与国防军工大幅上涨。A股三季报开始披露，基础化工、电子、电力设备、有色金属等行业业绩增长不错，部分产品涨价成为提振因素。
- 人民币与商品：人民币国债反弹，商品期货下跌。人民币兑美元回升，预计年末降至7.1左右。中国9月货物出口和进口同比分别增长8.3%和7.4%，均超预期，工业机器人和风电出口增长强劲，稀土出口量减价增，大豆、铁矿石进口创历史同期新高，铜金属进口创年内新高。
- 美股：大幅反弹，信息技术、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、医疗保健与房地产跑输。中美双方态度缓和，美国财长称100%额外关税并非一定发生，设定在11月1日是为谈判留出时间，本周双方将举行工作级别会谈。多数投资者仍相信TACO交易，逢低买入令美股收复上周五大部分跌幅。OpenAI再签重磅协议，计划未来4年与博通合作部署10GW定制化芯片和网络设备，重振投资者对AI板块热情。资管巨头Brookfield将投资至多50亿美元与Bloom Energy合作，为AI数据中心部署现场燃料电池发电技术。
- 美元与商品：美元指数反弹逼近两个月高位。金价首次涨破4100美元，白银突破50美元创1980年以来收盘新高，伦敦银市出现避空行情，实物交割紧张引发空头挤压效应，1年隐含租赁利率升至42.72%。加密货币上周五暴跌后反弹，但神秘交易员继续看空，再次开出1.6亿美元比特币空单。原油反弹，OPEC最新月报称全球石油需求今年将增长130万桶/日，2026年将增长140万桶/日，OPEC+联盟将继续增产，预计明年供应过剩。铜价上涨，稀有金属大涨，美国防部拟斥资10亿美元加速抢购钴锑等关键矿产。
宏观点评
- 中国经济：出口韧性增强，对非洲、拉美和欧盟的出口回升，集成电路和船舶出口保持强劲，个人消费品持续低迷。进口全面反弹，尤其在来料加工领域。中国收紧稀土出口管控是对美国升级半导体出口限制的反制。贸易紧张局势可能在未来两周内加剧，然后在习特会后有所缓解。将2025年出口增长预测从3%上调至4.5%，维持进口增长1.5%的预测不变。美元兑人民币汇率可能从7.13降至年底的7.1，到2026年底降至7.05。
公司点评
- 京东（JD US）：3Q25业绩预览，总收入预计同比增长13.3%，non-GAAP净利润预计同比下降67%但好于市场预期。京东零售营业利润预计同比增长17%，新业务部门营业亏损预计环比收窄。将2025-2027年的收入/non-GAAP净利润预测上调，基于核心零售业务增长强劲及外卖业务亏损小于预期。维持“买入”评级，目标价上调至50.5美元。
