全球市场观察
- 中国股市：上涨，港股可选消费、医疗保健与原材料领涨，公用事业、工业与金融跑输；南向资金净买入28.65亿港币，腾讯、阿里健康与阿里巴巴净买入居前，中移动、小米与晶泰控股净卖出较多。A股计算机、综合与通信领涨，银行、地产与非银金融领跌。携程因反垄断调查大幅下挫。
- 美股：下跌，信息技术、可选消费与通讯服务领跌，能源、地产与医疗保健上涨。特朗普新门罗主义推升地缘风险，白宫施压美联储削弱信心，科技板块面临抛压。资金流入贵金属、金属矿业、小盘股、亚洲科技股及医疗保健。
- 美债与美元：美债收益率回落，美元指数转跌。11月零售环比增长0.6%，PPI增速回升至3%。12月成屋销售回升，房价涨幅降至两年半最低。美联储褐皮书显示经济活动改善，就业水平基本不变，价格温和上涨。
宏观点评
- 中国经济：2025年商品出口展现韧性，增长率达5.5%，得益于与非美地区经贸关系加强和全球供应链重构。制造业通过创新升级保持扩张，高科技产品出口显著增长。进口增长停滞，贸易顺差扩大至1.19万亿美元。GDP增速放缓，预计2026年第一季度进一步回落，或推出新一轮刺激政策。通缩压力可能温和缓解，预计2026年出口增速放缓至3.5%，进口增速回升至2%。
- 挑战：经济再平衡面临挑战，中美经济对比鲜明，需进行根本性改革。
- 政策影响：激进再平衡政策将提振通胀预期、债券收益率、人民币汇率和股市；有限政策则效果较小，科技板块可能独领涨势。
行业点评
- 中国互联网：AI主题研究，大模型市场空间广阔，预计2029年全球大模型市场规模达2065亿美元。C端AI应用中，具备模型能力、产品能力及财务资源的厂商有望领先。看好AI通用助手（字节跳动、腾讯、阿里巴巴）、AI娱乐陪伴、视觉生成（快手）。
公司点评
- 丘钛科技：FY25盈喜超预期，主要驱动力来自非手机业务增长、摄像头模组升级、印度业务处置收益及Newmax盈利转正。预计非手机业务成为主要增长动力，FY26E/27E收入同比增长42%/30%。新目标价13.18港元，重申“买入”评级。近期催化剂包括物联网客户订单、手持设备/无人机订单及FY26E业绩指引。
