招财日报：每日投资策略

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk1 敬请参阅尾页之免责声明支持降息，预计美联储资产负债表规模从目前6.7万亿美元降至5.8万亿美元。日本数据显示5月日本对美汽车出口价格同比下跌19.4%，显示日本车企承担绝大部分关税成本而非转嫁给美国消费者，这将降低关税对美国通胀的影响，但将损害日本企业盈利，并可能威胁到日本薪资增长可持续性，日本央行将薪资-通胀循环上涨视为加息的重要条件。美国TBAC委员会认为，稳定币对银行存款潜在冲击取决于其是否生息或提供优于银行存款的支付功能，美元稳定币可能导致非美资金转为美元流动性从而巩固美元国际地位；稳定币类似货币市场基金，目前法案未为非合资格发行商提供联储主账户获取路径，缺乏联储直接支持或加剧稳定币脱钩风险，但法案对储备严格要求可以缓解脱钩风险，降低紧急流动性支持需求。行业点评中国快递行业-短期受惠于反内卷行情事件:国家邮政局党组于7月8日召开会议，强调要进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，并旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题，为建设全国统一大市场贡献行业力量。分析:在快递单票价格持绩下跌的背景下，我们认为国家邮政局的会议主要是响应月初中央财经委员会会议提及反内卷的政策方向。我们预计短期内快递板块有机会复制月初开始的包括光伏、玻璃和钢铁等行业在内的反内卷行情，我们维持中通快递（2057 HK / ZTO US）和极兔速递（1519 HK）的买入评级。公司点评阿里巴巴（BABA US，买入，目标价：141.2美元）-即时零售领域投资加大影响短期盈利能力阿里巴巴正在加大对即时零售的投资，以推动电商业务的长期良好发展。对于1QFY26（年结于3月），我们预计云业务收入增速将继续环比加速，淘天集团的货币化率将持续同比提升，国际数字商业集团的亏损也将继续同比收窄。然而，我们预计即时零售领域投资的增加将对短期盈利能力造成压力，我们预计1QFY26 /2QFY26投资额分别约为100亿/ 200亿元人民币，这或致使集团层面调整后EBITA同比下降16%/45%。在我们看来，用户留存率、用户粘性和交叉销售率等与投资回报率相关的运营数据是关键监测指标。考虑到投资的影响，我们将FY26-28财年的非通用会计准则净利润预测下调了9%-18%。考虑到电商盈利的下调，我们将基于分部加总法（SOTP）的目标价下调9%至141.2美元（前值：155.5美元），对应2027财年non-GAAP市盈率为14x。不过，我们认为阿里巴巴仍是人工智能主题下的主要受益者之一，建议投资者不要仅关注短期盈利波动。维持“买入”评级。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明京东（JD US，买入，目标价：50.0美元）-加大外卖业务投入拖累利润，协同效应仍是关注重点我们预计京东2Q25总营收将达到3374亿元人民币，同比增长15.8%，较彭博一致预期高2%。然而，由于京东加大对外卖业务的投入以推动用户增长和提高购频，我们估算这将对净利润产生约100亿元人民币的影响，因此预计2Q25non-GAAP净利润为46亿元人民币，同比下降68%。京东观察到其主App的日活用户数实现强劲增长，且外卖用户向京东零售部分品类（如日用品和家居清洁用品）的交叉销售已初步有所增加。我们预计京东在3Q25将继续加大对外卖业务的投入，同时保持一定的投入纪律性，预计这将对净利润造成130亿元人民币的影响。我们看好京东在外卖业务上能够通过订单量的增加和用户补贴的优化来改善单位经济效益，但认为未来几个季度用户留存率和交叉销售率的趋势仍是需要重点关注的指标。我们维持2025-2027年的营收预测不变，但将non-GAAP净利润预期下调0-48%，以反映其在短期内对外卖业务的投入比我们之前预期的更为激进。我们将基于现金流折现模型的目标价下调9%至50.0美元，维持“买入”评级。（链接）丘钛科技（1478 HK，买入，目标价：13.21港元）-盈利上升周期开启；目标价上调至13.21港元丘钛科技发布盈喜，公司预计2025年上半年净利润同比增长150-180%，中值人民币3.05亿元比一致预期高20%，占我们2025年全年净利润预测的54%。管理层将业绩增长归因于：手机规格升级、业务结构改善、产能利润率/ASP提升、指纹模组业务改善和子公司新钜科技业绩改善。展望2025年下半年，我们对高端智能手机摄像头模组需求（光学防抖OIS/潜望式镜头）、非手机摄像头模组业务（物联网/汽车）增长势头以及超声波指纹识别模组升级周期持正面看法。我们将2025-2027年每股收益上调21-30%，以反映强劲的上半年业绩和2026/2027年更好的利润率前景，我们的2025-2027年每股收益比市场预期高14-19%。新目标价13.21港元是基于更高2025年市盈率19.5倍（前值9.25港元，基于17.7倍25年市盈率），与10年历史平均远期市盈率一致。重申“买入”评级。未来股价催化剂包括3Q新产品发布、汽车/物联网摄像头模组客户订单赢取以及指纹模组业务利润率改善。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。对于在新加坡的收件人本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。 4电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800