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高库存，高产量，纸价走势乏力

2025-09-24 朱四祥银河期货 John

综合分析与交易策略

基本情况：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。供应端因停产企业逐步恢复生产，但行业盈利水平低，部分工厂转产，行业货源供应有所增量。需求端疲弱，出版招标订单有限，零星低价压制市场预期。针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平。
逻辑分析：前期停产企业逐步恢复生产，但行业盈利承压，个别产线或有检修，预期双胶纸行业供应增加但增量有限。需求端经销商谨慎备库，下游印厂接单一般，整体需求偏刚需。成本端针叶浆和阔叶浆横盘，成本支撑有限。
策略：单边：供大于求格局未变，01合约背靠现货市场价格下沿，逢高做空；套利：观望为主，纸厂产业客户关注期现无风险套利机会；期权：观望。

核心逻辑分析

双胶纸供应与利润：本期双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。因行业盈利水平欠佳，部分纸机转产/交叉排产，行业生产小幅增加。纸价回调，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行。
双胶纸库存：本期双胶纸生产企业库存121.0万吨，环比增幅1.2%。工厂生产小幅增量，下游消费偏弱，用户刚需补单为主，贸易商维持随进随出节奏，企业库存小幅增量趋势，处于近几年高位。
铜版纸供应与利润：本期铜版纸产量7.80万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.51%，产能利用率57.6%，较上期下降0.3%。停产工厂暂未全面恢复生产，其它工厂正常按克重计划排产，行业产能利用率下降，仍处于偏低位水平。纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低。
铜版纸库存：本期铜版纸生产企业库存33.2万吨，环比增幅1.2%。行业供应变化不大，电子媒体延续冲击，下游消费清淡，用户采买积极性不高，贸易商维持随进随出节奏，纸企平均库存小幅增加。

双胶纸、铜版纸价格

双胶纸：本期70g双胶纸企业含税均价为4742.9元/吨，环比降幅0.9%。
铜版纸：本期157g铜版纸企业含税均价为5175.0元/吨，环比降幅1.6%。

进口化机浆和阔叶浆价格

针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平；本色浆现货含税均价4900元/吨，环比持平；化机浆现货含税均价3700元/吨，环比持平。

免责声明

作者承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
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银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略综合分析与交易策略【综合分析】 ◼基本情况①价格：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。②供应端：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。行业盈利水平仍较低，工厂转产情况存在，部分新增装置生产趋稳，行业货源供应有所增量。需求端疲弱：出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期。③针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比上期下降0.3 %；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比上期持平。【逻辑分析】前期停产企业逐步恢复生产，但行业盈利情况承压，个别产线或有检修安排，预期双胶纸行业供应有所增加，但增量有限。需求端：经销商延续谨慎备库心理，下游印厂社会面接单一般，部分成交存在商谈空间，整体需求偏刚需。成本端：针叶浆阔叶浆横盘，成本支撑有限。【策略】 1.单边：供大于求格局未变，01合约背靠现货市场价格下沿，逢高做空。2.套利：观望为主，纸厂产业客户关注期现无风险套利机会。3.期权：观望。第一部分综合分析与交易策略第二部分核心逻辑分析双胶纸供应—双胶纸利润继续下行 ◼本期双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。周内停产装置部分复工，其它大型工厂多稳定排产；因行业盈利水平欠佳，部分纸机转产/交叉排产情况存在，行业生产小幅增加。（隆众数据） ◼纸价回调，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行。双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存121.0万吨，环比增幅1.2%。周内工厂生产小幅增量，下游消费表现偏弱，用户刚需补单为主，贸易商多维持随进随出节奏，企业库存较上周小幅增量趋势。（隆众数据）场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位。铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本期铜版纸产量7.80万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.51%，产能利用率57.6%，较上期下降0.3%。停产工厂暂未全面恢复生产，其它工厂多正常按克重计划排产，行业产能利用率稍有下降，仍处于偏低位水平。（隆众数据）纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低。铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存33.2万吨，环比增幅1.2%。本周行业供应变化不大，电子媒体延续冲击下，下游消费延续清淡状态，用户采买积极性不高，贸易商维持随进随出节奏，纸企平均库存较上周小幅增加。（隆众数据） ◼目前铜版纸场内库存小幅反弹。第三部分周度数据跟踪双胶纸、铜版纸价格本期双胶纸企业均价偏弱整理，70g双胶纸企业含税均价为4742.9元/吨，环比降幅0.9%。（隆众数据）本期铜版纸企业均价下降，157g铜版纸企业含税均价为5175.0元/吨，环比降幅1.6%。（隆众数据）进口化机浆和阔叶浆价格 ◼针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比上期下降0.3 %；◼阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比上期持平；◼本色浆现货含税均价4900元/吨，环比上期持平；◼化机浆现货含税均价3700元/吨，环比上期持平。（隆众数据） ◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn

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