高库存，高开机，纸价反弹乏力

银河农产品研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 ◼瓦楞纸： ①价格：瓦楞纸含税均价2807.3元/吨，环比-0.5%。②供需：终端需求持续不振，下游二级厂开工低位，同时受“买涨不买跌”心理影响，下游客户采购谨慎，纸企出货速度缓慢，库存压力难降，拖累纸价低位盘整。③成本：原料废旧黄板纸市场涨跌互现，但波动幅度有限，成本面支撑作用一般。 双胶纸： ①价格：70g双胶纸企业含税均价为5670.0元/吨，环比降幅1.3%。②从供应端来看，工厂多正常生产，虽产线转产/交叉排产情况存在，但整体供应压力难见缓解；从需求端来看，教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求延续偏弱，整体需求面无明显利好，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。③成本：木浆价格低位震荡，成本持续优化。 瓦楞纸供应—利润继续下滑，产量小幅下降 ◼本周期中国瓦楞纸产量为42.3万吨，较上周-0.1万吨，环比-0.2%。本周期华北、西北地区产量环比上升，华南、华中地区产量环比下降，其他区域产量环比变化较小。全国来看，本周期瓦楞纸产量环比仅微幅减少。 ◼本周（20240705-20240711），中国瓦楞纸样本毛利较7月4日减少9.9元/吨，降幅2.4%。主因周内瓦楞纸市场局部下行，需求不振下纸企多降价出货，成本面原料废旧黄板纸市场涨跌互现，辅料玉米淀粉价格频频上探，故纸企生产成本明显增加，叠加成品纸价格偏弱整理，故瓦楞纸利润空间缩窄。 瓦楞纸库存—出货速度减慢，场内库存反弹，总库存逼近120万吨 ◼本周期瓦楞纸大部区域纸企平均库存天数小幅增长，主因下游需求跟进不足，二级厂原纸采购积极性下降，纸企出货速度放缓，库存天数有所提升，而华东地区因河南部分纸企停机，出货以消耗库存为主，故平均库存天数有所下降。全国来看，周内纸企平均库存天数为14.8天，环比+0.1天。 ◼出货速度减慢，场内库存反弹，总库存逼近120万吨。 箱板纸供应—加工利润继续下行，产量小幅滑落 ◼本周期中国箱板纸产量为58.3万吨，较上周-0.5万吨，环比-0.9%。本周期华东、华南地区产量环比下降较为明显，华北、西南地区产量环比上升，其他区域产量变化不大。故本周期国内箱板纸总产量环比微降。 ◼本周（20240705-20240711），中国箱板纸样本毛利-7.9元/吨，环比-1.0%。本周箱板纸毛利润持续下滑，周内成本面原料废旧黄板纸及辅料玉米淀粉价格涨跌互现，虽废纸震荡偏弱运行，然淀粉价格上升，股指齐生产成本增加。叠加箱板纸价格小幅下探利空箱板纸利润空间。 箱板纸库存—出库走缓，场内库存小幅反弹，总库存量逼近240万吨 ◼本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数小幅提升，当前下游需求明显改善，二级厂订单不足，原纸采购积极性下降，纸企接单量下滑，出货速度放缓，库存水平随之上升。全国来看，周内纸企平均库存天数为17.5天，环比+0.2天。 ◼出库走缓，场内库存小幅反弹，总库存量逼近240万吨。 双胶纸供应—纸毛利润整体好转，工厂开机小幅上涨 ◼本周期双胶纸产能利用率62.9%，环比涨2.0个百分点；双胶纸产量20.8万吨，环比涨幅3.5%。市场供应端压力凸出，产线转产/交叉排产情况延续存在，周内有检修纸机恢复正常排产，产能利用率环比小幅增长。 木浆价格低位震荡，纸毛利率整体好转。 双胶纸库存—走货速度偏慢，场内库存反弹，去库压力依旧较大 ◼本周期双胶纸生产企业库存103.5万吨，环比增幅1.0%。周内工厂生产恢复基本稳定，整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。贸易商囤库意向偏低，企业整体库存较上周稍有增加。 ◼走货速度偏慢，场内库存反弹，去库压力依旧较大。 铜版纸供应—开机恢复，原料价格低位徘徊，铜版纸毛利率好转 ◼本周期铜版纸产能利用率63.2%，环比涨幅9.4%；铜版纸产量8.6万吨，环比涨幅17.8%。主要原因为：整体需求支撑力度有限，部分工厂接单压力增加，产线交叉排产情况延续，山东工厂检修结束，恢复正常排产，铜版纸行业产量环比明显增加。 原料价格低位徘徊，铜版纸毛利率好转。 铜版纸库存—铜版纸场内库存小幅反弹，总库存仍然偏高 ◼本周期铜版纸生产企业库存43.5万吨，环比涨幅0.7%。行业需求表现依旧偏弱，用户采买积极性不高，刚需散单为主，经销商囤库意愿较低，纸企平均库存量较上周稍有增长。 ◼目前铜版纸场内库存小幅反弹，总库存仍然偏高。 策略逻辑 瓦楞纸：供应：河南、吉林地区供应下降，下周江苏地区有新停机安排，故预计下周供应量继续小幅下降。需求：7月上旬市场交投清淡，终端消费无明显改观，下游纸板厂备库意愿一般，预计下周需求端或无明显提振。成本：受纸企开工下降影响，纸厂废纸采购积极性一般，预计下周废旧黄板纸价格或以稳中弱势盘整为主。总结：南北方市场交投气氛均显清淡，纸价稳中下滑，且原纸价格下跌幅度超过原料废黄板纸跌幅，故预计下周瓦楞纸及箱板纸利润环比下降。 双胶纸：供应：市场供应压力明显，行业转产/交叉排产情况延续，个别产线仍有检修预期，预计下周双胶纸行业生产变化不大，约在20.8万吨左右。需求：教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求延续偏弱，整体需求面无明显利好，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。且随着原料纸浆价格震荡走低，业者对后市观望态度增加，贸易商多促进走货，市场报价混乱，局部倒挂情况仍存。成本：针叶浆期货市场价格破位下跌，现货针叶浆基差略有松动，成交价随盘面下跌，市场交投有限。阔叶浆价周期内继续下探，市场对一类桉木浆接盘能力有限，且普遍持看空情绪，业者心态疲软，浆价持续下探。 第二部分周度数据追踪 瓦楞纸、箱板纸价格 ◼本周瓦楞纸含税均价2807.3元/吨，环比-0.5%，同比-2.4%。周内瓦楞纸市场延续弱势，受前期规模纸企部分基地降价影响，局部地区中小纸企陆续补跌，市场参与者信心不足。 ◼本周箱板纸含税均价3608.5元/吨，环比-0.3%，同比-4.0%。本周箱板纸市场大部向稳，局部小幅回落，场内看空氛围不减。 废旧黄板纸及进口低克重瓦楞纸价格 ◼本周期废旧黄板纸均价1492.4元/吨，环比-0.3%，同比-6.5%。本周废纸市场涨跌互现，其中山东地区小幅探涨10-30元/吨，主因本周局部雨水天气影响打包站出货速度，纸企到货低位下提涨吸货，然由于下游原纸市场出货情况一般，终端消费跟进不足，龙头纸企下调原纸报价，拖累废纸采购需求，故部分纸企采购价格下调。 双胶纸、铜版纸价格 本周期国内双胶纸市场偏弱走势，成交情况寡淡。70g双胶纸企业含税均价为5670.0元/吨，环比降幅1.3%。 本周期国内铜版纸市场弱势整理，成交仍显不旺。157g铜版纸企业含税均价为5932.1元/吨，环比降幅1.1%。 进口化机浆和阔叶浆价格 ◼针叶浆现货含税均价6107.1元/吨，环比上期下降3.0%；◼阔叶浆现货含税均价5200.0元/吨，环比上期下降3.2%；◼本色浆现货含税均价5350.0元/吨，环比上期下降1.6%；◼化机浆现货含税均价3771.4元/吨，环比上期下降1.9%。 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。