高库存拖累纸价，反弹乏力

银河农产品研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 n瓦楞纸： ①价格：周内瓦楞纸市场延续跌势，玖龙东莞基地下调30元/吨，区域内纸企纷纷跟跌。②供需：需求维持清淡，下游客户囤货意愿较低，仅刚需采买和适量补库，纸企出货速度欠佳，为争取订单减轻库存压力，多有优惠让利动作。③成本：原料废旧黄板纸市场震荡偏弱运行，成本面支撑作用有限。 n双胶纸： ①价格：本周国内双胶纸市场偏稳运行，70g双胶纸企业含税均价为5750元/吨，环比持平。②供需：周内有工厂计划内检修，产线转产/交叉排产情况延续存在，下游部分书商适量补库，但总的看来，出版订单释放节奏仍不快，社会订单表现延续欠佳，下游市场对提价计划反应平平，用户仍刚需散单采买为主。③成本：木浆价格偏弱震荡，成本依旧偏高。 瓦楞纸供应—开工高位，无力挺价，利润依旧不佳。 本周期中国瓦楞纸产量为44.0万吨，较上周+0.2万吨，环比+0.4%。本周期规模纸企停机仍不多，仅少数中小纸企提升开工负荷，故带动全国产量略有回升。 n2024年5月23日，中国瓦楞纸样本毛利较5月16日增加4.3元/吨，涨幅1.0%。本周瓦楞纸利润小幅回升，主因周内成本面震荡偏弱运行，原料废旧黄板纸市场跌多涨少，辅料玉米淀粉价格先涨后落，虽成品纸价格延续跌势，但成本面走弱小幅利好瓦楞纸利润空间。 瓦楞纸库存—库存小幅上涨，依旧维持高位 n本周期瓦楞纸大部区域纸企平均库存天数略有增长，下游二级厂原纸维持刚需采购，部分纸厂出货表现尚可，产销达到平衡状态，局部区域纸企仍面临出货压力，库存水平居高不下。周内华北地区库存天数未有明显变化，环比持平；华中、华南、西南地区环比+0.2天；华东地区环比均+0.1天。全国来看，周内纸企库存天数环比+0.2天。n场内库存继续维持高位，总库存依旧超120万吨。 箱板纸供应—加工利润继续回调，箱板纸产量小幅下行 n本周期中国箱板纸产量为57.7万吨，较上周-0.2万吨，环比-0.3%。本周期仅华南地区产量环比小幅上升，其他区域变化不大。中小纸企缺乏竞争优势，短期内有少数停机或转产现象发生。 n2024年5月23日，中国箱板纸样本毛利较5月16日-35.4元/吨，环比-4.2%。本周箱板纸毛利润跌势加剧，主因周内箱板纸市场价格弱势下行，需求拖累下纸价持续低迷运行。虽成本面原料废旧黄板纸市场及玉米淀粉价格震荡偏弱运行，但纸价降幅较大，故箱板纸利润空间缩窄。 箱板纸库存—出库稍有好转，但总库存依旧偏高 n本周期箱板纸各个地区纸企平均库存天数走势分化，华东、华南、华中地区下游二级厂拿货意愿尚可，纸企平均库存天数小幅下降；华北、西南地区需求无明显改善，纸企接单情况较为一般，而规模纸企开工稳定，产销难以平衡，库存小幅增加。全国来看，周内纸企库存天数环比-0.2天。 箱板纸库存继续小幅下跌，但依旧偏高，总库存量逼近240万吨。 双胶纸供应—加工依旧亏损，停机压力大幅增加 n本周期双胶纸产能利用率63.5%，环比降1.3个百分点；双胶纸产量21.0万吨，环比降幅1.9%。周内双胶纸企业生产情况偏稳，市场供应压力较大，产线转产/交叉排产情况延续存在，个别工厂计划内检修，本周产能利用率环比小幅下降。 瓦楞纸毛利率持续下行，亏损继续加大。 双胶纸库存—场内库存创4年高点，去库压力继续加大 n本周期双胶纸生产企业库存103.3万吨，环比涨幅0.4%。周内工厂生产基本稳定，部分书商适量补库，但整体需求端看来，出版订单释放节奏不快，社会订单表现延续欠佳，市场观望情绪依旧浓厚，用户仍刚需散单采买为主，贸易商囤库意向偏低，企业整体库存较上周延续稍有增长。 n目前双胶纸工厂库存和社会库存同步上涨，库存压力持续上涨 铜版纸供应—加工利润持续萎靡，开机小幅回落 n本周期铜版纸产能利用率60.3%，环比降幅1.4%；铜版纸产量8.2万吨，环比降幅2.4%。目前铜版纸行业供需暂显平衡，工厂产线基本正常生产，江苏有产线计划内检修，部分交叉排产情况依旧存在，本周行业产能利用率环比小幅下降。 n原料价格持续上涨，高库存拖累文化纸价格，铜版纸毛利率持续萎靡。 铜版纸库存—出库稍有好转，库存仍处于高位 n本周期铜版纸生产企业库存44.8万吨，环比降幅0.4%。本周工厂生产小幅减量，部分书商适量补库，一定程度改善工厂走货情况。然整体下游需求未见明显起色，下游用户多按需备货，经销商囤货积极性不高，部分纸企出口贸易尚可，一定程度缓解库存压力。纸企平均库存量较上周稍有减少。 目前铜版纸工厂库存小幅下降，社会库存依旧上行，总库存压力依旧较大。 策略逻辑 瓦楞纸：供应：纸企方面多根据自身库存及订单情况合理安排开工负荷，零星纸企安排停机，暂无集中停机减产的迹象。预计下周期产量或微幅下降。需求：多基地继续执行五一期间优惠政策，故下游包装企业适量补单后，临近月底下游补码意愿或下降。成本：原料废黄板纸或弱势小幅松动，预计下周瓦楞纸及箱板纸成本小幅下降。 双胶纸：供应：原料木浆高位报盘，行业生产承压明显，且供应端压力下，周内有工厂计划内检修，产线转产/交叉排产情况延续存在。需求：纸企挺价态度表现明确。部分书商适量补库，但整体需求端看来，出版订单释放节奏不快，社会订单表现延续欠佳，市场观望情绪依旧浓厚，下游市场对提价计划反应平平，用户仍刚需散单采买为主。成本：针叶浆外盘价格高位上涨50美元/吨，期货主力合约均价高位上涨，影响现货业者心态，基差报盘下，浆价适当上涨。阔叶浆价本周期内变动不大，现货业者普遍低价惜售，市场流通货源紧俏，但下游需求清淡，业者出货量一般，浆价基本变动不大。 第二部分周度数据追踪 瓦楞纸、箱板纸价格 n本周瓦楞纸含税均价2797.9元/吨，环比-0.3%，同比-7.9%。周内瓦楞纸市场延续跌势，玖龙东莞基地下调30元/吨，区域内纸企纷纷跟跌，太仓基地优惠政策迟迟未收回，华东多数纸企仍在执行优惠政策，虽北方基地小幅回调，但纸种单一，仅固定克重上调30元/吨，场内涨价信心不足。 n本周箱板纸含税均价3629.2元/吨，环比-0.2%，同比-5.8%。本周箱板纸市场稳中窄幅整理，东莞玖龙再生箱板纸价格下调30元/吨，太仓、天津玖龙个别纸种上调30元/吨，周边纸企跟进乏力。 废旧黄板纸及进口低克重瓦楞纸价格 n本周期废旧黄板纸均价1470.7元/吨，环比-0.8%，同比-10.6%。本周废纸市场延续弱势整理，跌幅在10-30元/吨。目前下游需求方面表现欠佳，龙头纸企虽个别基地提涨，但品种有限，且终端需求表现一般下，多积极出库为主，高位成交实际有限，需求支撑有限，而供应方面由于本周局部雨水天气影响，打包站出货受其影响，纸企到货小幅回落，市场整体信心不足，业者后市多以观望看空为主。下周废旧黄板纸市场偏弱整理为主。 双胶纸、铜版纸价格 本周期国内双胶纸市场偏稳运行，成交提升有限。70g双胶纸企业含税均价为5750.0元/吨，环比持平。 本周期国内铜版纸市场趋稳运行，交投仍显僵持。157g铜版纸企业含税均价为6000.0元/吨，环比降幅0.5%。 进口化机浆和阔叶浆价格 n针叶浆现货含税均价6485.7元/吨，环比上期+2.1%；n阔叶浆现货含税均价5850.0元/吨，环比上期持平；n本色浆现货含税均价5500.0元/吨，环比上期持平；n化机浆现货含税均价4000.0元/吨，环比上期持平。 n作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 n免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28th Floor, No.501DongDaMingRoad,SinarMas Plaza,HongkouDistrict, Shanghai, China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn