高库存压制，纸价反弹乏力

银河农产品研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 ◼瓦楞纸： ①价格：本周瓦楞纸含税均价2822.1元/吨，环比-0.2%。②供需：终端需求持续疲软，二级厂开工低位，下游客户采买动作放缓，纸企订单情况一般，库存延续累库状态，为促进出货陆续开始执行优惠政策③成本：原料废旧黄板纸市场窄幅震荡整理，成本面支撑作用一般。 ◼双胶纸： ①价格：70g双胶纸企业含税均价为5744.3元/吨，环比降幅0.1%。②供应端来看，近期有产线临时检修，行业生产稍有减量，但整体供应压力难见明显缓解；从需求端来看，教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求未见提升，整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。③成本：木浆价格大幅下行，成本持续优化。 瓦楞纸供应—利润继续下滑，部分工厂停机，产量小幅下降 ◼本周期中国瓦楞纸产量为42.4万吨，较上周-0.8万吨，环比-1.8%。本周期华北、华南及华中地区产量环比下降，主因广东及福建地区某规模纸企机台停机检修，河南及河北地区部分中小纸企停机。 ◼本周（20240628-20240704），中国瓦楞纸样本毛利减少11.4元/吨，降幅2.7%。主因周内瓦楞纸市场稳中偏弱运行，成本面原料废旧黄板纸市场震荡偏强整理，辅料玉米淀粉价格明显上扬，故纸企生产成本增加，叠加成品纸价格小幅下滑，故瓦楞纸利润空间缩窄。 瓦楞纸库存—库存微幅下降，总库存依旧维持高位 ◼本周期瓦楞纸各区域纸企平均库存天数走势有所分化，当前终端需求低迷，场内偏空氛围蔓延，二级厂采购意愿谨慎，华南及西南地区纸企订单不旺，库存小幅回升，华东、华北地区部分纸企停机检修，出货以消耗库存为主，华中地区交投氛围尚可，故库存天数小幅下降。全国来看，周内纸企平均库存天数为14.7天，环比持平。◼库存微幅下降，但总库存依旧超120万吨。 箱板纸供应—加工利润继续下行，产量小幅滑落 ◼本周（20240628-20240704），中国箱板纸样本毛利-42.5元/吨，环比-5.3%。本周箱板纸毛利润跌势不止，主因周内成本面原料废旧黄板纸及辅料玉米淀粉价格小幅上涨，成本面显著上升，然箱板纸价格小幅下探，故成本增加、纸价下行双重因素利空箱板纸利润空间。 箱板纸库存—出库走缓，总库存依旧偏高 ◼本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数走势不一，下游订单跟进不足，纸企出货速度放缓，大部纸企库存再次累库，华南、华北、西南地区库存小幅增长；华东地区市场交投一般，因局部地区供应量略有下降，产销暂维持平衡状态，故库存天数无明显变化；华中地区交投氛围尚可，纸企库存微降。全国来看，周内纸企平均库存天数为17.3天，环比+0.1天。 ◼箱板纸场内库存和社会库存同步增长，总库存量逼近240万吨。 双胶纸供应—工厂小幅减产，纸毛利润持续好转 ◼本周期双胶纸产能利用率60.9%，环比降2.8个百分点；双胶纸产量20.1万吨，环比降幅4.3%。主要原因为：整体需求难对市场形成利好支撑，市场供应端压力凸出，产线转产/交叉排产情况延续存在，且周内有产线临时检修，本周产量环比小幅减少。 ◼木浆价格大幅走低，纸毛利率继续好转，盈利扩大。 双胶纸库存—场内外库存均有所反弹，去库压力偏大 ◼本周期双胶纸生产企业库存102.5万吨，环比增幅0.5%。周内工厂生产虽稍有减量，然整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。贸易商囤库意向偏低，企业整体库存较上周稍有增加。 ◼出库速度偏慢，场内外库存均有所反弹，总库存压力依旧较大。 铜版纸供应—开机大幅下降，叠加原料价格下行，利润持续好转 ◼本周期铜版纸产能利用率53.8%，环比降幅10.1%；铜版纸产量7.3万吨，环比降幅16.1%。主要原因为：整体需求支撑力度有限，部分工厂接单压力增加，山东工厂有临时检修情况，同时产线交叉排产仍存，铜版纸行业产量环比明显减少。 原料价格继续下滑，铜版纸毛利率好转。 铜版纸库存—出库稍有好转，总库存依旧偏高 ◼本周期铜版纸生产企业库存43.2万吨，环比降幅1.8%。行业需求表现依旧偏弱，用户采买积极性不高，刚需散单为主，经销商囤库意愿较低，本周工厂有临时检修情况，整体生产明显减量，纸企平均库存量较上周稍有减少。 ◼目前铜版纸场内库存小幅下滑，但总库存仍然偏高。 策略逻辑 瓦楞纸：供应：华南、华北及华中地区停机检修增多，部分停机延续至下周，故预计下周供应量或小幅下降。需求：：6月份下游包装企业少量补库，叠加7月初华南地区纸价两连降影响下游补库意愿，预计下周需求端或微降。成本：废黄板纸价格稳中窄幅调整，对瓦楞纸及箱板纸成本影响有限，预计下周成本端变化微弱。 双胶纸：供应：市场供应压力仍存，行业转产/交叉排产情况延续，且下周仍有纸机有检修预期，预计下周双胶纸行业生产增量有限。需求：教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求未见提升，整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。同时原料纸浆价格宽幅震荡，业者对后市多持谨慎观望态度，贸易商多随进随出为主，局部倒挂情况仍存。成本：纸浆下周期区间内偏弱调整。供应方因预期转产减产且发运减少，支撑市场走势；需求方因处于淡季，终端需求不佳，采购力度清淡，拖累浆价。 第二部分周度数据追踪 瓦楞纸、箱板纸价格 ◼本周瓦楞纸含税均价2822.1元/吨，环比-0.2%，同比-2.0%。周内瓦楞纸市场局部下行，玖龙东莞基地周内两次下调个别纸种30-80元/吨，市场降价氛围渐起，华南地区纸企多数跟跌。 ◼本周箱板纸含税均价3621.1元/吨，环比-0.1%，同比-3.8%。本周箱板纸市场稳中偏弱运行，东莞玖龙领跌华南地区，场内偏空氛围逐步蔓延，零星纸企小幅跟跌。 废旧黄板纸及进口低克重瓦楞纸价格 本周期废旧黄板纸均价1496.8元/吨，环比+0.3%，同比-6.6%。本周废纸市场局部延续上调趋势，但整体涨幅有所收窄。 双胶纸、铜版纸价格 本周期国内双胶纸市场偏弱走势，月初观望情绪浓郁，成交表现寡淡。70g双胶纸企业含税均价为5744.3元/吨，环比降幅0.1%。 本周期国内铜版纸市场基本稳定，成交未见改善。157g铜版纸企业含税均价为6000.0元/吨，环比持平。 进口化机浆和阔叶浆价格 ◼针叶浆现货含税均价6292.9元/吨，环比上期上涨0.1%；◼阔叶浆现货含税均价5371.4元/吨，环比上期下降3.0%；◼本色浆现货含税均价5435.7元/吨，环比上期下降0.3%；◼化机浆现货含税均价3842.9元/吨，环比上期下降0.2%。 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。