成品纸库存高企，原料成本支撑乏力

银河农产品研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 ◼瓦楞纸： ①价格：瓦楞纸含税均价2777.4元/吨，环比持平。②供需：虽传统节假日消费临近，需求面存向好预期，然目前下游订单释放不足，二级厂拿货未有明显提升，纸企去库存化进程缓慢，故纸价上探幅度有限。③成本：原料黄板纸市场偏强运行，成本面支撑作用尚可。 双胶纸： ①价格：157g铜版纸企业含税均价为5900.0元/吨，环比持平。②前期有产线计划内检修，市场供应压力有所缓和，目前工厂多持挺价意愿。然终端需求不温不火，下游原纸库存消耗速度不快，用户采买积极性不高，刚需散单为主。③成本：木浆价格低位振荡，成本支撑有限。 瓦楞纸供应—产量小幅反弹，利润继续下滑 ◼本周期中国瓦楞纸产量为44.1万吨，环比基本持平。本周期因有新投产项目，山西大维纸业年产20万吨的项目投产后，行业总产能增加，故产能利用率虽有小幅下降，而产量未有减少。 ◼2024年8月1日，中国瓦楞纸样本毛利较7月25日减少14.5元/吨，降幅4.0%。本周瓦楞纸利润延续弱势，主因周内成本面原料废旧黄板纸市场偏强运行，辅料玉米淀粉价格微幅回落，成本面整体有所上升，周内瓦楞纸市场大稳小涨，成品纸价格涨幅有限，故纸企生产成本增加利空瓦楞纸利润空间。 瓦楞纸库存—总库存超120万吨 ◼本周期瓦楞纸各区域纸企平均库存天数趋势表现不一，华东地区下游需求尚可，纸企出货情况好转，区域内纸企平均库存天数有所下降；其他地区因终端需求跟进有限，下游二级厂原纸采购积极性欠佳，纸企出货不快，库存量小幅增长，全国来看，周内纸企平均库存天数为15.3天，环比持平。 ◼库存持平，总库存超120万吨。 箱板纸供应—产量小幅反弹，加工利润继续下行 本周期中国箱板纸产量为59.6万吨，较上周+0.9万吨，环比+1.5%。本周期因有新项目落地，行业总产能增加，加之产能利用率上升，故产量增加。 ◼2024年8月1日，中国箱板纸样本较7月25日减少13.0元/吨，环比-1.7%。本周箱板纸毛利润弱势下行，虽周内成品纸价格稳中小幅上探，但涨幅不及成本面增幅，故箱板纸利润空间缩窄。成本面原料废旧黄板纸市场小幅上扬，辅料玉米淀粉价格微幅下降，成本增加挤压箱板纸利润空间。 箱板纸库存—出库走缓，总库存超240万吨 ◼本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数趋势略有分化，中秋节订单尚未显现，部分区域下游需求无明显改善，纸企接单情况一般，华南、华北、华中、西南地区纸企平均库存天数略有增长；华东地区下游需求跟进尚可，纸企订单好转，去库进展加快，库存天数略有下降。全国来看，周内纸企平均库存天数为18.1天，环比持平。◼出库偏缓，总库存量超过240万吨。 双胶纸供应—纸毛利润转负，工厂开机小幅下跌 ◼本周期双胶纸产能利用率60.2%，环比降0.7个百分点；双胶纸产量19.9万吨，环比降幅1.0%。主要原因为：整体需求支撑力度有限，部分工厂产销压力增加，产线交叉排产情况延续，且部分产线有检修情况，本周产量环比小幅收窄。 ◼木浆价格小幅反弹，纸毛利率偏低，跌破成本线。 双胶纸库存—场内库存创新高，去库压力依旧较大 ◼本周期双胶纸生产企业库存106.0万吨，环比增幅0.5%。周内工厂生产小幅缩减，同时需求面支撑有限，下游用户刚需采买为主，贸易商囤库意向偏低，工厂走货压力仍较大，企业整体库存较上周延续有增加。 ◼走货速度偏慢，场内库存创新高，去库压力依旧较大。 铜版纸供应—产量小幅反弹，利润稳中有降 ◼本周期铜版纸产能利用率63.8%，环比增幅5.0%；铜版纸产量8.6万吨，环比增幅7.5%。主要原因为：目前行业供需格局相对平衡，周内检修情况减少，多数产线生产稳定，工厂产线交叉排产情况存在，铜版纸行业产量环比增加。 产量小幅反弹，铜版纸毛利率稳中有降。 铜版纸库存—场内库存稍降，总库存仍然偏高 ◼本周期铜版纸生产企业库存43.5万吨，环比降幅0.5%。终端需求表现疲弱，用户采买积极性不高，刚需散单为主，经销商囤库意愿较低，周内工厂生产小幅收减，一定程度改善产销情况，纸企平均库存量较上周稍有减少。 ◼目前铜版纸场内库存稍降，总库存仍然偏高。 策略逻辑 瓦楞纸：供应：8月份为中秋节前的需求旺季，市场存需求好转的预期，下周暂无长时间停机的计划，预计下周供应量环比或基本持平。需求：市场存需求好转预期，叠加规模纸企提价刺激下，预计下周需求端或小幅增长。成本：多地区连续降雨天气影响废纸到货量，加之原纸价格陆续上调，原料成本作为原纸价格上涨的重要支撑因素，预计下周废黄板纸价格或稳中小涨。 双胶纸：供需：市场供应压力明显，行业转产/交叉排产情况延续，部分产线仍有检修预期，预计下周双胶纸行业生产变化不大，约在20.0万吨左右。社会面需求延续不振，出版订单亦无有力支撑，下游原纸消耗缓慢，用户刚需补单为主。工厂新一轮接单压力仍较大，部分工厂政策趋于灵活，同时成本因素支撑不强，业者对后市信心不足，贸易商多促进走量为主，局部倒挂情况严重。成本：针叶浆期货市场价格区间向下走势，外盘价格亦呈现下跌走势，现货市场业者心态受其影响，周内均价下调走势。阔叶浆价周期内震荡下调，外盘高位成交承压，部分业者利润倒挂，基本挺价惜售，但成交重心偏低，实际浆价弱稳整理。 第二部分周度数据追踪 瓦楞纸、箱板纸价格 ◼本周瓦楞纸含税均价2777.4元/吨，环比持平，同比-1.8%。周内瓦楞纸市场大稳小涨，规模纸企多个基地发布涨价计划，然需求跟进不及预期，故各区域根据自身出货情况灵活调整，其中华南地区由于前期降价频繁，纸企小幅回调修正纸价。 ◼本周箱板纸含税均价3589.6元/吨，环比+0.05%，同比-2.1%。本周箱板纸市场稳中小幅上涨，前期玖龙纸业多个基地发布涨价计划提振市场信心，然受需求低迷及其他因素影响，个别基地涨价或推迟，或落实不一，部分纸企依旧持稳观望为主。 废旧黄板纸及进口低克重瓦楞纸价格 ◼本周期废旧黄板纸均价1512.1元/吨，环比+0.9%，同比-1.8%。本周废纸市场局部窄幅上探，涨幅10-30元/吨。供应方面来看，整体到货趋紧，主因高温以及雨雪天气下，打包站回收量少，影响出货，纸企到货量低位震荡，不得不提涨吸货，需求方面看，下游原纸市场在龙头提涨下周边小幅跟涨，局部出货好转下带动原料消耗，采购意愿小幅提升，支撑废纸价格小幅提涨。业者盼涨心态渐浓。 双胶纸、铜版纸价格 本周期国内双胶纸市场观望氛围浓郁，成交仍显清淡。70g双胶纸企业含税均价为5454.3元/吨，环比降幅0.7%。 本周期国内铜版纸市场偏稳运行，成交情况平平。157g铜版纸企业含税均价为5900.0元/吨，环比持平。 进口化机浆和阔叶浆价格 ◼针叶浆现货含税均价6071.4元/吨，环比上期下降0.1 %；◼阔叶浆现货含税均价5107.1元/吨，环比上期下降0.4%；◼本色浆现货含税均价5350.0元/吨，环比上期持平；◼化机浆现货含税均价3600.0元/吨，环比上期下降1.2%。 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。