债券研究专题报告：未来1个月债市有望凝聚新的共识

核心观点

当前债市存在较大分歧，一方面经济数据走弱为央行货币政策放松提供空间，另一方面权益市场牛市预期和监管政策扰动债市。利率在当前位置附近反复，突破区间需要凝聚新共识。未来一个月，随着基本面走弱时间的拉长，央行购债重启或降准降息的可能性增大，市场需逐步形成共识。

关键数据和事实

• 8月经济数据走弱：工业增加值降至5.2%，服务业生产指数降至5.6%，GDP增速预计降至5%甚至更低；社零同比降至3.4%，固定资产投资同比降至0.5%，房地产投资同比降至-12.9%。
• 央行8月资产负债表：超储率降至1.1%，政府存款环比上升3370亿元，央行对其他存款性公司债权上升5418亿元。
• 资金面：9月19日央行将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，展示呵护跨季意图。

研究结论

• 短期债市对利空敏感，但A股加速单边上行的概率有限。
• 赎回费政策落地可能对公募债基带来冲击，但对机构投资者需求影响有限。
• 建议等待市场共识凝聚，可维持一定杠杆，以2-3Y的中高等级信用债作为底仓，保留部分10年利率债仓位，信号明确后进一步加仓，超长债短期观察权益市场走势。