A股策略周报：反击，凝聚新共识

策略研 2023.10.15 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 反击，凝聚新共识 A本报告导读： 股中央汇金增持银行股与证监会优化融券相关制度，决策层支持股指力度加码，有助缓策解市场无序调整。做好“防守反击”准备，看好科技成长与高端制造，反弹看金融。略摘要： 报 周市场处于底部区域，市场政策暖风加码。本周大盘表现相对平淡，一方面是海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏好； 另一方面国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。但我们也应看到，积极因素正在逐步累积，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：1）10月11日，时隔多年中央汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再延续，市场托底政策仍有期待，这将有有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整；2）双边对话积极，中美关系阶段企稳；3）短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重定价，投资上重视“防守反击”。 三季报预期快速升温，结构信息优于总量。近期投资者对上市公司三季报 证愈发关注，试图从相对无序的市场表现中寻找新的投资线索。目前，三季 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com 证书编号S0880520120004 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 做好“防守反击”的准备 研 券报披露信息有限，我们从三个角度去观察企业盈利增长预期的变化：1） 从分析师预测的整体（总量）角度看，Q3末增长预期相较于Q2仍出现 了较明显下调，因此总量变化或难以折射出超额的信息，也符合我们对于 究整体“不靠预期靠交易”的看法。2）分析师预测从行业层面看，Q3末增 报长预期相较于Q2末，改善居前的行业主要在于：交运（铁路公路）、传告媒、通信、机械设备等；3）分析师预测从行业层面看，最新的增长预期相对于Q3末，改善居前的行业主要在于：煤炭、商贸、钢铁、计算机、 电子、机械设备等。结构信息优于总量，部分上游周期与科技板块增长靠前，我们认为当前阶段，低企业库存+新需求逻辑的行业更值得关注。 行业比较：硬科技（高度装备/材料）更易凝聚新共识，底部反弹看金融。 现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。 投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存已近底部，国内新型工业化进程加快，终端技术与产品创新带动供应链增长，产业催化和景气提升预期有望共振；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/汽车/军工/机械等。2）A股持续调整，市场托底政策预期升温，底部可逢低布局金融作为灵活选择：券商/银行。3）对稳健投资者高分红央国企仍是为数不多的选择：公用事业/运营商等。 投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数字能源。1、高端装备：布 局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测/拓荆科技）/能源装 备（恒润股份/帝尔激光）；2、华为产业链：智选模式下多款车型陆续上市，受益供应链需求提升的零部件/整车（瑞鹄模具/江淮汽车）/智能座舱 （华阳集团/上声电子）；3、数字能源：算力需求加剧能耗压力，数字技术赋能智慧能源管理，推荐液冷超充（永贵电器，中恒电气等受益）/数据中心（依米康等受益）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。  2023.10.08 机会在交易结构好与预期分歧大的股票 2023.09.24 风险认识驱动股票投资 2023.09.10 机会在制造 2023.09.03 做多“投资端”改革 2023.08.27 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/10/13 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 688361.SH 中科飞测-U 机械 26,038 0.310.47 0.72262 173 113增持 688072.SH 拓荆科技 电子 47,722 3.905.98 7.4465 43 34增持 603985.SH 恒润股份 机械 12,154 0.581.19 1.6548 23 17增持 300776.SZ 帝尔激光 机械 18,774 2.243.07 3.7331 22 18增持 002997.SZ 瑞鹄模具 汽车 8,346 1.171.79 2.5737 24 17增持 600418.SH 江淮汽车 汽车 32,433 0.140.24 0.35106 62 42增持 002906.SZ 华阳集团 汽车 18,211 0.931.21 1.5837 29 22增持 688533.SH 上声电子 汽车 7,317 1.161.81 2.4339 25 19增持 300351.SZ 永贵电器 电子 9,714 0.420.58 0.7660 43 33增持 601827.SH 三峰环境 环保 12,318 0.780.87 0.979 8 8增持 000778.SZ 新兴铸管 钢铁 16,639 0.480.5 0.549 8 8增持 002156.SZ 通富微电 电子 29,367 0.760.84 -26 23 -增持 688362.SH 甬矽电子 电子 12,193 0.210.62 0.94142 48 32增持 688601.SH 力芯微 电子 7,219 1.502.01 2.6936 27 20增持 688372.SH 伟测科技 电子 11,709 1.902.94 3.9954 35 26增持 300567.SZ 精测电子 机械 25,192 1.321.84 2.3369 49 39增持 688120.SH 华海清科 机械 33,535 4.766.61 8.3644 32 25增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.市场处于底部区域，市场政策暖风加码4 2.三季报预期快速升温，结构信息优于总量5 3.行业比较：胜负手在装备制造，底部反弹看金融6 4.投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数字能源/乡村振兴8 5.�维数据全景图13 1.市场处于底部区域，市场政策暖风加码 市场处于底部区域，市场政策暖风加码。本周大盘表现相对平淡，一方面是海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏 好；另一方面国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。但我们也应看到，积极因素正在逐步累积，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：1）10月11日，时隔多年中央汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再延续，市场托底政策仍有期待，这将有有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整；2）双边对话积极，中美关系阶段企稳；3）短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重定价，投资上重视“防守反击”。 表2:复盘历史，中央汇金增持银行股对A股市场起到稳定器作用 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：分析师一致盈利预测显示当前阶段市场对A股盈利预期的下调已基本结束 图2：9月新增社融明显高于市场预期与季节性表现 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 全A两非沪深300成长 2023/9/12023/9/152023/9/282023/10/12 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019-92020-92021-92022-92023-9 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.三季报预期快速升温，结构信息优于总量 三季报预期快速升温，结构信息优于总量。近期投资者对上市公司三季报愈发关注，试图从相对无序的市场表现中寻找新的投资线索。目前，三季报披露信息有限，我们从三个角度去观察企业盈利增长预期的变化： 1）从分析师预测的整体（总量）角度看，Q3末增长预期相较于Q2仍出现了较明显下调，因此总量变化或难以折射出超额的信息，也符合我们对于整体“不靠预期靠交易”的看法。2）分析师预测从行业层面看，Q3末增长预期相较于Q2末，改善居前的行业主要在于：交运（铁路公路）、传媒、通信、机械设备等；3）分析师预测从行业层面看，最新的增长预期相对于Q3末，改善居前的行业主要在于：煤炭、商贸、钢铁、计算机、电子、机械设备等。结构信息优于总量，部分上游周期与科技板块增长靠前，我们认为当前阶段，低企业库存+新需求逻辑的行业更值得关注。 图3:Q3分析师对全年增长预期出现了较明显下调 10% 5% 5%6%6% 3% 1% 6月底9月底 3% 2% 1% 0% -5% -3% -2% -10% -11% -15% -15% -20% 全A全A非金融全A两非上证50中证500中证1000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4:一级行业2023E盈利增速变动（Q3末增长预期相较Q2末） 2023E盈利增速变动（Q3末增长预期相较Q2末） 40% 20% 0% -20% -40% -60% 交通运输 传媒通信 机械设备公用事业建筑装饰石油石化房地产汽车 家用电器 电子计算机银行 食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物电力设备 环保钢铁 基础化工非银金融 煤炭有色金属建筑材料美容护理国防军工 综合商贸零售农林牧渔 社会服务 -80% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；行业盈利预测数值的变动是在行业分析师一致预测增速调整的基础上剔除行业乐观误差和样本误差的调整后得到。部分行业2022年利润基数较低，导致分析师盈利预测变化波动相对较大。 图5:一级行业2023E盈利增速变动（最新增长预期相较Q3末） 2023E盈利增速变动（最新增长预期相较Q3末） 4% 2% 0% -2% -4% 煤炭 商贸零售 钢铁计算机电子 机械设备交通运输有色金属房地产家用电器公用事业纺织服饰食品饮料社会服务 银行医药生物 环保建筑装饰轻工制造非银金融石油石化 汽车电力设备国防军工农林牧渔基础化工 传媒 通信 建筑材料 综合美容护理 -6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；Wind，国泰君安证券研究；行业盈利预测数值的变动是在行业分析师一致预测增速调整的基础上剔除行业乐观误差和样本误差的调整后得到。部分行业2022年利润基数较低，导致分析师盈利预测变化波动相对较大。 3.行业比较：胜负手在装备制造，底部反弹看金融 行业比较：下阶段胜负手在硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。 投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存已接近底部，伴随国内新型工业化进程加快，终端技术与产品创新带动相关供应链增长，产业催化和景气提升预期有望共振；政策与事件催化密集， 国产替代是当前更易