宏观经济点评以旧换新政策退坡后遗症

核心观点与关键数据

A股市场与行业动态：

• 本周A股市场有所调整，行业轮动加速，汽车、煤炭等前期涨幅靠后者涨幅居前，电子行业持续强势。
• 多数行业估值未显著提升，本轮牛市集中性较高，主要估值变化集中在电子、电力、商贸零售等少数板块。
• 资金面显示，两市日均成交额增加8.5%，股票型ETF净流入规模扩大，北向资金成交热度上升。

宏观经济与政策影响：

• 十一假期延长至12天，或对9、10月份经济数据同比增速产生影响。
• 以旧换新政策力度退坡，8月相关消费回落至4.3%，地产相关商品增速大幅回落。
• 北京公布2025年度职工社保缴费基数，上限几乎持平，下限上行5%，显著高于社会平均工资涨幅。
• 8月北京社零增速下行至-11.4%，上海社零增速回升至13%，主要受上海以旧换新政策支持。

研究结论与风险提示：

• 关注假期错位对经济数据的影响，以及以旧换新政策在高基数下的后续变化。
• 北京消费增速偏弱与房价下行、就业预期、以旧换新力度退坡等因素有关。
• 风险提示包括中美贸易摩擦、全球供应链调整、地缘政治局势变化等可能对出口和企业利润造成影响。