宏观经济点评：以旧换新资金将陆续下达，关注油价波动

一、“史上最长618”，电商销售总额高速增长。二、部分地区以旧换新资金见底，第三、四季度中央资金将陆续下达。三、韩国前20日出口明显反弹，美国对韩关税存在不确定性。四、新房与二手房成交面积同比偏弱，二手房销售占比较高。五、中东局势紧张，原油价格持续上涨。 风险提示中美航运量变化或系“抢出口”影响，集中出货完成后的可持续性有待继续观察 汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信心普遍下降 一、“史上最长618”，电商销售总额高速增长 2025年“618”促销开始于5月13日，相比于2024年提前了一周时间，叠加“国补”政策推动，今年“618”销售增长明显。 从销售额上来看，复旦消费大数据实验室发布数据显示，618期间测算全网零售额近2万亿元，同比增长约为9.8%，其中，淘宝天猫、京东、抖音为、拼多多同比分别为4%、17%、15%。据星图数据报告，2025年“618”购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售总额296亿元，同比增长18.7%。这对6月线上零售会形成一定支撑。 分品类看，受益于以旧换新补贴，家电家装、3C数码换新消费全面爆发。天猫数据显示，参加国补的品类成交总额较去年双11增长116%，带动家电家装、3C数码等行业整体成交同比双位数增长，113个品牌破亿，超9200个品牌成交翻倍。 二、部分地区以旧换新资金见底，第三、四季度中央资金将陆续下达 按照既定工作安排，国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，各地也将持续做好配套资金支持。 按照估算1-5月大约使用了1500亿以旧换新资金左右，6月已经有部分地方因资金短缺暂缓以旧换新工作。预计下半年整体以旧换新资金在1380亿左右，月均使用以旧换新资金230亿元左右。需要关注的是，去年9月开始以旧换新商品销售增速大幅上行，按照估算月均使用依旧换新资金在375亿元左右（1500亿/4个月=375亿）。高基数下，需关注9月之后的社零增速。 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 三、韩国前20日出口明显反弹，美国对韩关税存在不确定性 据韩国关税厅统计，6月前20日出口额为386.7亿美元，同比增长8.3%，较5月全月1.3%的降幅显著改善。6月1日至20日计入开工天数影响的日均出口额增长12.2%。 分商品来看，半导体是主要支撑，6月前20日半导体出口额为88.6亿美元，同比增长21.8%，占总出口额的22.9%。乘用车、钢铁出口同比增长9.2%、1.6%，由负转正。 分地区来看，对美出口额为74亿美元，同比增长4.3%，前值为-14.7%；对欧盟出口额为41亿美元，同比增长23.5%；对中国出口额同比下滑1.0%。对欧盟出口的迅速增长可能与美国关税不确定导致的转口相关。 需关注的是，美国与韩国对等关税的豁免期即将在7月9日到期，后续美韩谈判进程对7月韩国出口或形成明显扰动。 四、新房与二手房成交面积同比偏弱，二手房销售占比较高 6月第三周，新房与二手房成交面积有所回升，但整体仍然偏弱。6月第三周30大中城市商品房成交面积周均值为30.0万平方米，前值为26.4万平方米，当月同比-1.5%。其中，一二线城市弱于三线城市，一线、二线、三线城市成交面积周均值分别为9.3、14.4、6.2万平方米，前值为9.0、12.5、4.9万平方米，当月同比分别为-4.7%、-3.6%、10.6%；11个样本城市二手房日均销售面积为25.1万平方米，前值为26.0万平方米，当月同比-7.1%。 2025年中国各大城市二手房销售占比震荡上行，6月前三周9个样本城市二手房成交占比为58.2%，比去年同期提高10个百分点左右。其中，深圳、北京二手房销售占比高达73.1%、69.5%，二手房成为地产成交的主力。 来源：万得wind，国金证券研究所 五、中东局势紧张，原油价格持续上涨 近期伊朗与以色列之间的紧张关系持续影响全球经济，原油市场的不确定性显著加剧。6月以来原油价格持续攀升，截至6月20日，布油价格现货价录得78.9美元/桶，较5月底累计增长24.5%，刷新5个月的高位数据，直逼年内最高值82.0美元/桶。从历史经验上看，国际原油价格上涨10%对国内CPI的直接影响在0.08个百分点左右，对PPI的影响在0.5个百分点左右。可以关注后续油价变动对国内通胀的影响。 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 风险提示 中美航运量变化或系“抢出口”影响，集中出货完成后的可持续性有待继续观察汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信心普遍下降 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务