政府债务周度观察：第二批消费品以旧换新资金下达

固定收益周报证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《转债市场周报-转债估值平价易上难下，择券是当前重点》——2025-04-28《公募REITs周报（第15期）-REITS小幅回调，消费类逆势收涨》——2025-04-28《超长债周报——超长债30-10期限利差走阔》——2025-04-27《政府债务周度观察-特别国债开启发行》——2025-04-24《超长债周报——关税走向不明，市场横盘震荡》——2025-04-20 联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6569.2/24.2/7.0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2国债净融资+新增地方债发行第17周（4/21-4/27）-1068亿，第18周（4/28-5/4）600亿。截至第17周（4/21-4/27）广义赤字累计3.2万亿，进度26.7%，超去年同期。政府债净融资第17周（4/21-4/27）-193亿，第18周（4/28-5/4）927亿。截至第17周（4/21-4/27）累计4.8万亿，超出去年同期3.4万亿，主要是置换隐债专项债和国债发行较快。发改委会同财政部已向地方追加下达今年第二批810亿超长期特别国债资金，用于消费品以旧换新。今年前两批消费品以旧换新资金一共下达超过1600亿元，后续还有1400亿元左右，会根据各地支付进度陆续下达。特别国债上周开始发行，4月24日发行特别2860亿，其中注资特别国债1650亿，超长期特别国债1210亿。国债净融资+新增地方债历年累计发行图2：政府债净融资累计Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理国债第17周（4/21-4/27）净融资-1818亿，第18周（4/28-5/4）0亿。全年国债净融资合计6.66万亿。2025年中央赤字4.86万亿，此外安排特别国债1.8万亿：1.3万亿为超长期特别国债，其中3000亿用于消费品以旧换新；5000亿为特别国债，用于补充国有大行资本金。截至第17周（4/21-4/27）累计1.7万亿，进度26.0%，超过去五年同期。国债历年累计净融资进度图4：国债周度净融资额Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理地方债净融资第17周（4/21-4/27）1625亿，第18周（4/28-5/4）927亿。截至第17周（4/21-4/27）累计3.1万亿，超出去年同期2.1万亿。 资料来源：图3：资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3新增一般债第17周（4/21-4/27）13亿，第18周（4/28-5/4）67亿。2025年地方赤字8000亿，截至第17周（4/21-4/27）累计2956亿，进度37.0%，超过去年同期。图6：新增一般债累计发行进度Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理新增专项债第17周（4/21-4/27）738亿，第18周（4/28-5/4）532亿。2025年新增专项债安排4.4万亿。截至第17周（4/21-4/27）累计1.14万亿，进度25.9%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行1437亿，土地储备专项债已发行621亿。图8：新增专项债周度发行额Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：图7：新增专项债进度资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：wind、国信证券经济研究所整理图11：2025新增专项债资金投向占比资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理图13：新增专项债月度发行资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理特殊再融资债第17周（4/21-4/27）496亿，第18周（4/28-5/4）56亿。截至第17周（4/21-4/27）累计1.59万亿，发行进度80%。 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理图12：广义赤字同比增量和广义财政支出资料来源：wind、国信证券经济研究所整理图14：特殊新增专项债区域发行资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5城投债第17周（4/21-4/27）净融资-591亿，第18周（4/28-5/4）预计-598亿。截至本周城投债余额约10.6万亿。特殊再融资债周度发行额图16：特殊再融资债发行分布Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理城投债累计净融资额图18：城投债周度净融资额Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：图17：资料来源： 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032