经济型汽车补贴退坡：中国 2026 年以旧换新政策深度解析

中国2026年汽车以旧换新政策将显著降低中低价位汽车（低于15万元人民币）的每辆车补贴金额，旨在推动技术创新和改善汽车行业的产品结构。与2025年相比，2026年政策将引入基于百分比的补贴，并设定上限。

2025年，中央政府报废以旧换新补贴为新能源汽车/燃油车（发动机排量<2.0L）提供20,000元/15,000元，地方政府二手车以旧换新补贴为新能源汽车/燃油车提供最高15,000元/13,000元。而2026年，中央政府计划为新能源汽车和燃油车（发动机排量<2.0L）提供12%和10%的补贴，地方政府则提供8%和6%的补贴，且均以2025年的最高补贴金额为上限。

受影响最大的是中低价位汽车制造商，如理想汽车、比亚迪和吉利，因为他们的产品主要面向国内中低价位汽车市场。预计2026年中国乘用车批发量将同比下降5%，达到2890万辆，主要受以下因素驱动：（1）2026年零售销量同比下降5%，由于有利政府政策的减少，预计将影响批发销量116万辆或4%。（2）2026年经销商库存补充量约为40万辆，而2025年估计为150万辆，库存变化差异将减少2026年全年批发量4%。（3）海外销量同比增长13%，预计将增加批发销量3%。

预计2026年1月汽车零售销量将出现暂时性复苏，因为部分城市的地方政府资助二手车以旧换新补贴计划在2025年第四季度因资金耗尽而停止。随着2026年汽车以旧换新补贴政策的延续，预计全国零售销量将暂时恢复正增长，但预计这种增长将是短暂的，2026年上半年整体销量预计将同比下降。

如果2026年下半年燃油车购置税从10%降至5%，燃油车需求可能存在潜在的上行风险，因为政府历史上曾在连续两个季度汽车销量下降后实施这一政策。

我们偏好海外敞口较大且产品结构改善的汽车制造商，如奇瑞和长城汽车，因为海外市场不仅提供更高的销量增长，还为中国汽车制造商提供更高的盈利能力。预计2026年中国乘用车出口量将继续增长，同比增长13%。同时，中国汽车制造商在海外市场通常享有5-10个百分点的更高毛利率，这得益于更高的售价。因此，我们更偏好海外业务增长较大的汽车制造商，因为汽车制造商的海外业务增长对于2026年预期的国内下滑至关重要。此外，我们更偏好那些成功推出高价/高利润率新产品的汽车制造商，因为随着汽车行业整体利润率压力下降，产品结构的改善成为抵消压力的关键积极因素。