以旧换新政策退坡后遗症

本周A股市场有所调整，行业轮动小幅加速。此前涨幅靠后的汽车、煤炭等本周涨幅居前，电子行业继续表现强势。然而多数行业的估值并未较前一个月有大幅抬升，本轮牛市集中性较高，主要估值变化集中在以电子、电力、商贸零售为代表的等少数板块中。

从资金面看，上周两市日均成交额较前一周增加8.5%；本周全市场股票型ETF净流入规模扩大，北向资金成交热度上升。

需要关注的是，假期错位对9、10月份经济数据的影响。去年中秋假期在9月，今年在10月，这导致9月工作日比去年多一天，10月工作日比去年少一天，这或对部分数据同比增速造成影响。

8月随着以旧换新政策力度进一步退坡，以旧换新相关消费进一步回落至4.3%。9月18日北京正式公布2025年度职工社保月缴费基数，本年基数上限确定为35811元，月缴费基数下限为7162元。

8月北京、上海零售增速出炉，今年以来上海社零增速持续回升，8月上海社零同比增长13%，拉动累计同比上行至3.7%，但是北京社零增速下行至-11.4%，拉动累计同比增速下行至-5.1%。北京消费增速持续偏弱或与北京房价下行压力延续、就业预期偏弱、以旧换新力度退坡等因素有关。

风险提示：中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大；全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营；关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响。