宏观量化经济指数周报：政策退坡和基数抬升下商品消费延续承压

宏观量化经济指数周报20251221 政策退坡和基数抬升下商品消费延续承压 2025年12月21日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年12月21日，本周ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.85%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.01个百分点。 ◼月度ECI指数：从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.94%，较11月回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.85%，较11月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较11月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.23%，较11月环比持平。从ECI指数来看，12月经济运行情况基本延续11月的特征，供需两端均有不同程度回落，但从斜率来看经济增长尚不存在进一步加速下行的风险，后续或随着高基数对经济读数影响的减弱而逐步改善。工业生产方面，12月主要行业开工率仍旧延续淡季偏弱的态势，从结构来看高炉开工率和焦炉生产率等上游行业开工率同比增速较11月有所回落，而中下游则有所分化，汽车轮胎开工率同比增速降幅较11月小幅收窄而PTA开工率同比增速降幅有所走阔；消费方面，高基数下商品消费仍旧呈现较大下行压力，12月1-14日乘用车零售数量较去年同期下降24.0%，而冰箱、空调等“以旧换新”耐用品销量同比降幅也超过30%，政策退坡、“透支”效应以及高基数可能会对12月社零读数继续造成负面影响；出口方面，12月上半月监测港口货物吞吐量较11月环比小幅下行，同比增速也较11月有所回落，考虑到前期抢出口支撑因素的逐步退出，12月出口增速或较11月有所回落。 相关研究 《权益ETF系列：临近年底，为春季躁动做好准备》2025-12-20 《关键金属成为大国博弈关键优势》2025-12-17 ◼ELI指数：截至2025年12月21日，本周ELI指数为-0.44%，较上周回升0.10个百分点。央行重启14天期逆回购、跨年资金面无忧、MLF招投标或超量续作。本周进入跨年/跨季/跨月期限，央行为呵护跨年流动性，重启14天期逆回购招投标，分别在18日和19日投放1000亿元，同期DR001跌破1.30%，在短期货币市场流动性供需已经相当充裕的情况下，14天期逆回购投放进一步稳定跨年资金面，我们预计跨年资金面异常波动的风险较小，货币市场利率或政策呵护下平稳至2026年，但是在短端货币市场供给充裕的同时，1年期同业存单等中期流动性依旧供需中性，本周国有大行1年期同业存单发行利率平均值继续保持在1.65%左右，鉴于2025年年内买断式逆回购等操作均已收官，关注12月25日前后MLF招投标操作，我们预计12月MLF招投标大概率超量投放以稳定中期流动性供给，1年期国有大行同业存单发行利率或稳定于1.65%-1.60%区间，除此之外，关注年末央行买卖国债操作。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：工业生产景气度弱于季节性..................................................................................41.2. ELI指数：央行重启14天期逆回购........................................................................................5 2.1.工业生产：工业生产经济度延续弱于季节性.........................................................................72.2.消费：政策退坡与高基数仍对商品消费造成明显压制.........................................................82.3.投资：主要城市地产销售有所回暖.........................................................................................92.4.出口：集装箱运价指数延续回暖...........................................................................................102.5.通胀：猪肉价格延续震荡下行态势.......................................................................................112.6.本周货币净回笼110亿元.......................................................................................................12 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率各有升降（%）.......................................................................................7图4：本周全国高炉开工率环比回落（%）.......................................................................................7图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................8图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.......................................................................................8图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）...............................................................................9图8：上周30大中城市商品房成交面积环比回升.............................................................................9图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................10图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................10图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................11图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................11图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................12 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势...............................................................................................................9表5：出口重要高频数据走势.............................................................................................................10表6：通胀重要高频数据走势.............................................................................................................11表7：本周（12月15日-12月21日）政策梳理.............................................................................13 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：工业生产景气度弱于季节性 从周度数据来看，截至2025年12月21日，本周ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.85%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.01个百分点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.94%，较