宏观量化经济指数周报20250921：基数走高下商品消费和地产销售同比增速或继续承压

基数走高下商品消费和地产销售同比增速或继续承压 2025年09月21日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年9月21日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.03个百分点。 ◼月度ECI指数：从9月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.04%，较8月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.91%，较8月回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较8月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较8月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.21%，较8月回升0.01个百分点。从ECI指数来看，进入9月份以来，8月份经济数据所反映的供需分化问题边际有所缓解，其中供给端呈现分化态势，上游行业开工率同比改善程度仍优于中下游；需求端来看，出口或是9月份经济增长的主要动能，截至9月14日，监测港口累计完成货物吞吐量同比增速录得约7.8%，较8月份的4.6%小幅改善，指向出口韧性仍较强，三季度出口增速大概率录得5%以上。地产方面，低基数下30大中城市商品房成交面积持续改善，截至9月20日30大中城市商品房成交面积增速录得14.5%，较上半月的6.8%进一步改善，但考虑到去年924一揽子增量政策出台后带来的基数走高，主要城市地产销售改善的持续性还有待观察。消费方面，本周商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，对于缓解商品消费和物价方面的压力具有重要意义，但政策的落地节奏仍需进一步观察。而从乘用车零售增速来看，9月份乘用车零售同比增速有所放缓，一定程度上表征商品消费的基数效应已逐步显现。 相关研究 《起底存款“搬家”：储蓄进入股市仍在起步》2025-09-20 《9月FOMC：重启降息——2025年9月FOMC会议点评》2025-09-18 ◼ELI指数：截至2025年9月21日，本周ELI指数为-0.73%，较上周回落0.04个百分点。央行或重启14天期逆回购、稳定跨季和跨节流动性。本周19日盘后央行发布公告，将14天期逆回购操作模式修订为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，招投标方式与今年内MLF、买断式逆回购方式一致，14天期逆回购操作方式的调整或意味着9月底央行或择机重启14天期逆回购，呵护季末资金面：（1）本周以来由于缴税等季节性因素影响，资金利率波动性增大，DR001和DR007均显现上行压力，隔夜回购一度上破1.50%而7天期回购也一度达到1.55%，尽管下周7天期拆借资金可跨季末，但是适时安排14天期逆回购操作，可以更好避免“十一长假”后公开市场资金集中到期再度引致资金面波动的风险，并且14天期逆回购操作不再固定利率，多重价位中标可以更好发现流动性需求，协助货币政策平熨资金面波动；（2）本月25日将迎来本月MLF招投标，本月买断式逆回购已有3000亿元超量投放，为呵护中期流动性供需，在本月3000亿元MLF到期续作的基础上，预计货币政策或再度加量投放MLF。在三季度末货币政策或从短期、短中期和中期流动性三个流动性期限维度加量投放，季末资金面进一步收紧的概率较低。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.本周双指数概览..................................................................................................................................41.1. ECI指数：供需分化趋势有所缓解..........................................................................................41.2. ELI指数：央行或重启14天期逆回购、稳定跨季和跨节流动性........................................52.本周高频数据概览..............................................................................................................................72.1.工业生产：工业生产景气度有所回暖.....................................................................................72.2.消费：乘用车零售环比明显回暖.............................................................................................82.3.投资：基建实物工作量明显回暖.............................................................................................92.4.出口：三季度出口增速或达到5%以上................................................................................102.5.通胀：食品价格仍低于去年同期...........................................................................................112.6.本周货币净投放5623亿元.....................................................................................................123.本周政策一览....................................................................................................................................134.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数环比持平（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回升（%）.......................................................................................7图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）.......................................................................................7图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................8图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.......................................................................................8图7：本周石油沥青装置开工率小幅回落（%）...............................................................................9图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落.............................................................................9图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................10图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................10图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................11图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................11图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................12 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势.........................................................