宏观量化经济指数周报：主要城市地产销售面积同比持续回暖

宏观量化经济指数周报20250105 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 主要城市地产销售面积同比持续回暖2025年01月05日 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年1月5日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较上周持平；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为 50.40%，较上周回落0.05个百分点。 月度ECI指数：从12月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.54%，较11月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较11月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较11月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.46%，较11月回升0.03个百分点。从ECI指数来看，12 月供需两端均延续了10月份以来的修复态势，虽然环比来看修复动能 受季节性影响有所回落，但前期增量政策的提振仍在延续，地产销售、乘用车零售以及出口等在内的需求端高频数据延续在较高景气区间，短期政策继续加码的诉求或有所降低。工业生产方面，年末主要行业开工率多数延续环比回落态势，但下游行业开工率较去年同期仍偏强，上游行业开工率则同比涨跌互现；地产销售方面，12月主要大中城市地产销售面积呈现逐周回升的态势，同比增速也延续改善，带动价格指数降幅有所收窄；基建投资方面，实物工作量高频数据目前尚未出现明显回暖，但截止12月末房建项目和非房建项目工地资金到位率较11月均有明显回升，可重点关注节后基建实物工作量的修复节奏。 ELI指数：截至2025年1月5日，本周ELI指数为-1.53%，较上周回升0.19个百分点。金融数据收官，预计2024年12月及全年新增贷款同比少增。即将迎来金融数据2024年收官，在金融行业增加值挤水分、治理资金空转、盘活存量金融资源以及地方政府“化债”等一系列因素 影响下，2024年二季度开始新增贷款连续同比少增，并影响至2024年末，预计2024年12月新增贷款或继续同比少增，从国股银票转贴现利 率看，2024年12月末3个月期票据利率再度达到0.01%，显示贷款投放依旧低迷，但值得注意的是，进入2025年1月，票据利率出现快速走高，截至1月3日，3个月期票据高出同期限同业存单利率7.5bps，侧面表明进入1月份之后，贷款投放仍有“开门红”冲动，预计2024 年12月新增贷款1.0-1.1万亿，同比少增700亿-1700亿元，如此看2024 年全年新增贷款1.8万亿左右，同比少增4.5万亿。但是在地方政府“化债”影响下，政府债券融资或继续推动新增社会融资规模同比多增，根据Wind统计，2024年12月政府债净融资1.14万亿，同比多增0.19万亿，带动新增社会融资规模增长2.20万亿-2.40万亿元。本周人民银行 在2025年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025年3月至4月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师�洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《2025年十大“不一致”预期》 2025-01-02 《红利带动大盘指数上行》 2024-12-31 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：增量政策刺激效果仍在显现4 1.2.ELI指数：预计2024年12月及全年新增贷款同比少增5 2.本周高频数据概览6 2.1.工业生产：主要钢厂建筑钢材库存延续回落6 2.2.消费：汽车消费指数景气回落7 2.3.投资：建材价格小幅回落8 2.4.出口：海运价格指数整体上行9 2.5.通胀：黄金价格延续高位震荡10 2.6.本周货币净回笼3442.0亿元11 3.本周政策一览13 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）5 图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）7 图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）7 图5：汽车消费指数走势（点）8 图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）8 图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）9 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落9 图9：本周集装箱运价指数小幅回升10 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）10 图11：主要食品价格走势（元/公斤）11 图12：主要大宗商品价格走势11 图13：公开市场操作走势（亿元）11 图14：主要市场利率走势（%）12 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势7 表3：消费重要高频数据走势8 表4：投资重要高频数据走势9 表5：出口重要高频数据走势9 表6：通胀重要高频数据走势10 表7：本周（12月30日-1月5日）政策梳理13 3/14 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：增量政策刺激效果仍在显现 从周度数据来看，截至2025年1月5日，本周ECI供给指数为50.51%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.03%，较上周持平；ECI消费指数为49.50%，较上周持平；ECI出口指数为50.40%，较上周回落0.05个百分点。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从12月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.54%，较11月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较11月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为50.02%，较11月回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.50%，较11月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.46%，较11月回升0.03个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端均延续了10月份以来的修复态势，虽然环比来看修复动能受季节性影响有所回落，但前期增量政策的提振仍在延续，地产销售、乘用车零售以及出口等在内的需求端高频数据延续在较高景气区间，短期政策继续加码的诉求或有所降低。工业生产方面，年末主要行业开工率多数延续环比回落态势，但下游行业开工率较去年同期仍偏强，上游行业开工率则同比涨跌互现；地产销售方面，12月主要大中城市地产销售面积呈现逐周回升的态势，同比增速也延续改善，带动价格指数降幅有所收窄；基建投资方面，实物工作量高频数据目前尚未出现明显回暖，但截止12月末房建项目和非房建项目工地资金到位率较11月均有明显回升，可重点关注节后基建实物工作量的修复节奏。 4/14 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 2024年2月 2024年1月 50.54 50.51 50.02 49.99 49.50 49.47 50.46 50.43 49.92 49.89 49.92 49.89 50.48 50.38 50.29 50.35 50.43 50.48 50.63 50.68 50.62 51.18 49.94 49.89 49.89 49.84 49.77 49.82 49.76 49.59 49.55 49.74 49.46 49.41 49.38 49.38 49.45 49.57 49.64 49.61 49.66 49.61 50.47 50.53 50.55 50.39 50.19 50.00 49.96 50.07 50.01 49.76 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 49.87 49.85 49.84 49.80 49.79 49.79 49.75 49.70 49.69 49.69 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：预计2024年12月及全年新增贷款同比少增 截至2025年1月5日，本周ELI指数为-1.53%，较上周回升0.19个百分点。 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 金融数据收官，预计2024年12月及全年新增贷款同比少增。即将迎来金融数据 2024年收官，在金融行业增加值挤水分、治理资金空转、盘活存量金融资源以及地方政府“化债”等一系列因素影响下，2024年二季度开始新增贷款连续同比少增，并影响至2024年末，预计2024年12月新增贷款或继续同比少增，从国股银票转贴现利率看， 2024年12月末3个月期票据利率再度达到0.01%，显示贷款投放依旧低迷，但值得注 意的是，进入2025年1月，票据利率出现快速走高，截至1月3日，3个月期票据高出同期限同业存单利率7.5bps，侧面表明进入1月份之后，贷款投放仍有“开门红”冲动，预计2024年12月新增贷款1.0-1.1万亿，同比少增700亿-1700亿元，如此看2024年 全年新增贷款1.8万亿左右，同比少增4.5万亿。但是在地方政府“化债”影响下，政府债券融资或继续推动新增社会融资规模同比多增，根据Wind统计，2024年12月政府债净融资1.14万亿，同比多增0.19万亿，带动新增社会融资规模增长2.20万亿-2.40 万亿元。本周人民银行在2025年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着2025年3月至4月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要钢厂建筑钢材库存延续回落 开工率方面，本周主要行业开工率涨跌互现。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为 59.11%和78.60%，分别环比回落3.13个百分点和0.56个百分点；本周PTA开工率录得 82.55%，环比回升1.99个百分点，较去年同期回落0.35个百分点；本周钢厂高炉开工 率录得78.08%，环比回落0.61个百分点，较去年同期回升2.43个百分点。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计486.73万吨，环比回升8.89万吨；本周港 口铁矿石合计库存录得14873.84万吨，环比回升14.05万吨；本周主要钢厂建筑钢材库 存录得159.46万吨，环比回落1.25万吨。 负荷率方面，12月27日沿海七省电厂负荷率均值录得77.86%，环比回落0.86个百分点，较去年同期回落10.14个百分点；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得84.16%、87.34%和66.03%，分别环比回落2.37个百分点、回升0.32 个百分点和回落0.28个百分点。 6/14 表2：工业生产重要高频数据走势 类别指