量化经济指数周报：大中城市地产销售降幅持续收窄

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年11月5日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 大中城市地产销售降幅持续收窄 量化经济指数周报-20231105 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年11月5日，本周ECI供给指数为 50.95%，较上周回落0.20%；ECI需求指数为49.45%，较上周回升0.05%。从分 项来看，ECI投资指数为49.77%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为49.50%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为48.69%，较上周回升0.15%。 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 月度ECI指数：从10月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为51.08%，较9月回升0.14%；ECI需求指数为49.37%，较9月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.68%，较9月回升0.14%；ECI消费指数为49.47%，较9月回升 0.13%；ECI出口指数为48.54%，较9月回升0.18%。从ECI指数来看，在去年四季度基数走低的背景下，10月份供需两端仍将延续稳定的修复态势。工业生产方面，10月份PMI生产指数边际回落但仍处于荣枯线以上，生产经营活动预期指数也持续处于高位，叠加多个行业逐步转入补库周期，工业生产预计仍将保持较高景气度；出口方面，韩国10月出口增速录得5.1%，今年以来首次转正，表明美国库存周期转向下外需正进一步回升，四季度我国出口预计将加速回升。 ELI指数：截至2023年11月5日，本周ELI指数为0.61%，较上周升0.12%。广义融资扩张或从“挤压”狭义流动性到推动狭义流动性改善。本周跨月时点，资金面异常紧张，在10月31日跨月当日甚至出现50%的隔夜拆借成交利率，此情 形堪比2013年“钱荒”。市场普遍认为10月份资金面代表的狭义流动性偏紧的主要原因在于，10月份特殊再融资券发行放量，商业银行尤其是大型商业银行为了承接地方政府债而减少拆借资金供给，政府债券融资扩张在已经过去的10月份“挤压”了狭义流动性，不仅如此，从指征贷款投放景气度的票据利率走势来看，10月最后一周，3M和6M国股银票转贴现利率均值分别从9月最后一周的1.96%和1.4971%下降至0.4071%和1.15%，3M和6M票据利率月末均值的大幅下降，或意味着10月份在银行承接政府债券融资的同时，贷款投放意愿也显著回落，因此政府融资代表的广义融资扩张，一方面“挤压”狭义流动性的资金，另一方面也导致表内贷款投放受到一定影响。但是这种“挤压”或是暂时性的，进入11月之后，广义融资扩张对资金面和贷款投放的挤压或演化为促进作用。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：基数走低下供需两端或继续维持弱修复3 1.2.ELI指数：11月份后流动性供需或趋于平缓4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回落5 2.2.消费：10月社零环比增速预计小幅回落5 2.3.投资：地产销售同比降幅继续收窄6 2.4.出口：四季度出口有望持续改善6 2.5.通胀：10月CPI同比预计将小幅收窄7 2.6.流动性：上周货币净回笼9260亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：基数走低下供需两端或继续维持弱修复 从周度数据来看，截至2023年11月5日，本周ECI供给指数为50.95%，较上周回落0.20%；ECI需求指数为49.45%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.77%，较上周回升0.04%；ECI消费指数为49.50%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为48.69%，较上周回升0.15%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从10月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为51.08%，较9月回升0.14%；ECI需求指数为49.37%，较9月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.68%，较9月回升0.14%；ECI消费指数为49.47%，较9月回升0.13%； ECI出口指数为48.54%，较9月回升0.18%。从ECI指数来看，在去年四季度基数走低的背景下，10月份供需两端仍将延续稳定的修复态势。工业生产方面，10月份PMI生产指数边际回落但仍处于荣枯线以上，生产经营活动预期指数也持续处于高位，叠加多个行业逐步转入补库周期，工业生产预计仍将保持较高景气度；出口方面，韩国10月出口增速录得5.1%，今年以来首次转正，表明美国库存周期转向下外需正进一步回升，四季度我国出口预计将加速回升。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年10月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：11月份后流动性供需或趋于平缓 截至2023年11月5日，本周ELI指数为0.61%，较上周升0.12%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 广义融资扩张或从“挤压”狭义流动性到推动狭义流动性改善。本周跨月时点，资金面异常紧张，在10月31日跨月当日甚至出现50%的隔夜拆借成交利 率，此情形堪比2013年“钱荒”。市场普遍认为10月份资金面代表的狭义流动性偏紧的主要原因在于，10月份特殊再融资券发行放量，商业银行尤其是大型商业银行为了承接地方政府债而减少拆借资金供给，政府债券融资扩张在已经过去的10月份“挤压”了狭义流动性，不仅如此，从指征贷款投放景气度的票据利率走势来看，10月最后一周，3M和6M国股银票转贴现利率均值分别从9月最后一周的1.96%和1.4971%下降至0.4071%和1.15%，3M和6M票据利率月末均值的大幅下降，或意味着10月份在银行承接政府债券融资的同时，贷款投放意愿也显著回落，因此政府融资代表的广义融资扩张，一方面“挤压”狭义流动性的资金，另一方面也导致表内贷款投放受到一定影响。但是这种“挤压”或是暂时性的，进入11月之后，广义融资扩张对资金面和贷款投放的挤压或演化为促进作用：（1）政府债券融资从“收”到“支”，政府存款的拨付或改善狭义流动性，资金面或财政支出加快而宽松；（2）特殊再融资券的发行和使用对应存量债务的偿付，10月新增的1万亿国债发行却对应于实物开工需求，按照新增国债的使用要求，5000亿元今年内拨付使用，另外5000亿结转2024年，这一部分政府债券 发行融资和使用，或撬动配套表内贷款的投放。因此10月份由于政府债券导致广 义融资扩张，导致流动性出现了较大波动，进入11月份之后流动性供需或趋于平缓，但是对实体经济来说，广义融资的扩张和配套贷款的投放均对应着流动性改善。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回落 开工率方面，本周主要行业开工率小幅回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.15%和72.98%，分别环比回落2.15%和0.10%；本周PTA开工率录得77.23%，环比回落0.51%，较去年同期回升3.08%；本周钢厂高炉开工率录得80.10%，环比回落2.41%，较去年同期回升1.35%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计205.70万吨，环比回升3.85万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得239.48万吨，环比回落15.08万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11290.29万吨，环比回升155.71万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得73.57%，环比回落2.14%，较去年同期回升3.86%；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得77.33%、89.01%和65.82%，分别环比回升2.49%、回升0.01%和环比持平。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-11-02 63.15 65.30 (2.15) 40.97 22.18 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-11-02 72.98 73.08 (0.10) 47.64 25.34 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-11-03 75.66 75.14 0.52 47.64 28.02 开工率:PTA:国内% 2023-11-02 77.23 77.74 (0.51) 74.15 3.08 高炉开工率(247家):全国% 2023-11-03 80.10 82.51 (2.41) 78.75 1.35 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-11-042023-11-042023-11-04 11290.29 205.70239.48 11134.58 201.85254.56 155.71 3.85 (15.08) 13190.33 94.70 256.28 (1900.04)111.00(16.80) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-10-27 73.57 75.71 (2.14) 69.71 3.86 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-10-28 77.33 74.84 2.49 76.29 1.04 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-10-28 89.01 89.00 0.01 80.41 8.60 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-10-28 65.82 65.