量化经济指数周报：大中城市商品房销售延续下行趋势

证券研究报告|宏观点评 2023年7月23日 宏观点评 大中城市商品房销售延续下行趋势 量化经济指数周报-20230723 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年7月23日，本周ECI供给指数为50.62%，较上周回升0.07%；ECI需求指数为49.19%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.60%，较上周回落0.01%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.01%；ECI出口指数为48.01%，较上周持平。 月度ECI指数：从7月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.54%，较6月回升0.09%；ECI需求指数为49.20%，较6月回落0.08%。从分项来看， ECI投资指数为49.61%，较6月回落0.22%；ECI消费指数为49.36%，较6月回升0.04%；ECI出口指数为48.04%，较6月回落0.05%。从ECI指数来看，7月工业生产景气度环比呈现持续修复的态势，同比增速或较6月份出现小幅回升；而需求端来看，地产投资和基建投资仍整体较为低迷，投资端或将延续小幅回落；出口层面，6月份出口数据仍旧延续负增长且对主要贸易伙伴出口均转负，预计三季度出口压力仍相对较大。 ELI指数：截止2023年7月23日，本周ELI指数为0.47%，较上周回升0.17%。“宽信用”隐现传统抓手、城中村改造或不是棚改2.0。7月21日国常会通过《关于在超大特大城市积稳步推进城中村改造的指导意见》，将城中村改造和保障性住 房建设结合起来，这是对4月28日中央政治局会议精神的实质性落地。由于从 2008年以来，每一轮信用扩张周期的主导机制均是房地产，城中村改造掀起了市 场对重新依靠房地产撬动信用扩张的想象，但是综合4月份至7月份的会议信息， 就会发现，本轮城中村改造或不会是2015年至2016年棚改货币化的“棚改2.0”版本。6月份召开的陆家嘴论坛上，国家金融监督管理总局局长李云泽表示“强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和‘平急两用’公共基础设施等重大项目建设”，银行贷款和债券融资或继续加力保障、配合房地产新型发展模式。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：工业生产维持平稳态势3 1.2.ELI指数：“宽信用”隐现传统抓手3 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：高温天气下电厂负荷率显著提升5 2.2.消费：乘用车零售环比有所放缓5 2.3.投资：大中城市商品房成交面积持续回落6 2.4.出口：三季度出口仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：7月CPI或将延续低位运行7 2.6.流动性：上周货币净投放810亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数环比持平（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：工业生产维持平稳态势 从周度数据来看，截至2023年7月23日，本周ECI供给指数为50.62%，较上周回升0.07%；ECI需求指数为49.19%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.60%，较上周回落0.01%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.01%；ECI出口指数为48.01%，较上周持平。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数环比持平（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从7月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.54%，较6月回升 0.09%；ECI需求指数为49.20%，较6月回落0.08%。从分项来看，ECI投资指 数为49.61%，较6月回落0.22%；ECI消费指数为49.36%，较6月回升0.04%；ECI出口指数为48.04%，较6月回落0.05%。从ECI指数来看，7月工业生产景气度环比呈现持续修复的态势，同比增速或较6月份出现小幅回升；而需求端来看，地产投资和基建投资仍整体较为低迷，投资端或将延续小幅回落；出口层面，6月份出口数据仍旧延续负增长且对主要贸易伙伴出口均转负，预计三季度出口压力仍相对较大。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年7月 50.54 49.61 49.36 48.04 49.20 49.20 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“宽信用”隐现传统抓手 截止2023年7月23日，本周ELI指数为0.47%，较上周回升0.17%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 2 ELI指数 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 “宽信用”隐现传统抓手、城中村改造或不是棚改2.0。7月21日国常会通过《关于在超大特大城市积稳步推进城中村改造的指导意见》，将城中村改造和保障性住房建设结合起来，这是对4月28日中央政治局会议精神的实质性落地。 由于从2008年以来，每一轮信用扩张周期的主导机制均是房地产，城中村改造 掀起了市场对重新依靠房地产撬动信用扩张的想象，但是综合4月份至7月份的 会议信息，就会发现，本轮城中村改造或不会是2015年至2016年棚改货币化的“棚改2.0”版本：（1）城中村改造与保障性住房建设属于“房地产发展新模式”范畴，房地产行业已经告别过去高杠杆、高周转的发展模式，而聚焦于居住环境改善、民生向好的地产需求还是会为地产行业发展注入新动能，本轮城中村改造旨在消除安全隐患、改善民生、完善社会治理，与旨在去库存的货币化棚改截然不同；（2）城中村改造和保障性住房建设由“城市人民政府负主体责任”，决定房地产商并不是主要角色，因此方案推进过程中或采用“房票”等新型安置措施，货币化安置和商品房建设或在此过程中作为配角参与；（3）城中村改造和地方政府“防风险”并行不悖，地方政府债务管理是4月份中央政治局会议着力强调的重点工作，“严控新增隐性债务”是底线，2015年至2016年棚改货币化过程中地方政府隐性债务堆积，城中村改造不以新增地方政府隐性债务为前提，因此需要“鼓励和支持民间资本参与”，从多种渠道筹集资金，6月份召开的陆家嘴论坛上，国家金融监督管理总局局长李云泽表示“强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和‘平急两用’公共基础设施等重大项目建设”，银行贷款和债券融资或继续加力保障、配合房地产新型发展模式。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：高温天气下电厂负荷率显著提升 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.59%和71.60%，分别环比回落0.75%和回升0.29%；本周钢厂高炉开工率录得83.60%，环比回落0.73%，较去年同期回升10.44%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计197.90万吨，环比回落14.10万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得252.87万吨，环比回落4.39万吨，整体仍处于去库阶段。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.54%、91.34%和63.87%，分别环比回升3.55%、0.01%和1.31%。上周沿海七省电厂负荷率录得84.71%，环比回升2.14%，较去年同期回升3.00%，录得去年9月份以来新高。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-07-20 62.49 63.24 (0.75) 55.56 6.93 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-07-20 71.60 71.31 0.29 59.29 12.31 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-07-21 74.50 75.30 (0.80) 59.29 15.21 开工率:PTA:国内% 2023-07-20 77.25 75.73 1.52 71.92 5.33 高炉开工率(247家):全国% 2023-07-21 83.60 84.33 (0.73) 73.16 10.44 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-07-222023-07-222023-07-22 12540.56 197.90252.87 12495.17 212.00257.26 45.39 (14.10) (4.39) 13194.55 223.40359.71 (653.99) (25.50) (106.84) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-07-14 84.71 82.57 2.14 81.71 3.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-07-22 78.54 74.99 3.55 71.06 7.48 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-07-22 91.34 91.33 0.01 76.71 14.63 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-07-22 63.87 62.56 1.31 51.28 12.59 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售环比有所放缓 乘用车消费方面，7月16日乘用车当周日均销量录得50604辆，较去年同期 回升2695辆。从乘联会发布的最新数据来看，乘用车零售环比动能仍相对较弱， 7月1-16日乘用车市场零售68.6万辆，同比持平去年，较上月同期下降4%，而新能源汽车零售增速也环比有所放缓，较上月同期下降4%。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.08，环比回升0.23；上周柯桥纺织价格指数录得105.38，环比回落0.43。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为90.09%，环比回落3.28%，较去年同期回升21.89%。地铁日均客运量录得7780.34万人，环比回升12.69万人，较去 年同期回升2135.84万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周