黄金思考：历史新高后，短期见顶了吗？ – 华尔街见闻

我们认为短期黄金价格上涨猛烈，市场或已充分定价利好。 一、发生了什么？黄金历史新高 截至2025年9月18日，美联储降息，现货黄金最高上涨突破3700美元/盎司，突破了1980年通胀调整的历史最高峰值，之后迅速回落。上涨的主要原因有3点—— 第一，担忧美国经济，尤其是就业数据的持续疲软； 第二，美联储降息之后，有望连续3次降息25个基点； 第三，特朗普的政治压力，对美联储独立性的压制。 9月，现货黄金累积涨幅已超5%，仅在2025年，金价就已创下超30次名义价格历史新高。按照通胀调整后的数字计算，黄金也突破了1980年1月21日的历史高点。当时黄金的名义价格为850美元，经调整计算后相当于今年的3590美元。 一个重大的拐点出现在历史新高处——全球央行对黄金的持有量首次突破美债，这或许意味着去美元化的进程仍在继续，金价未来仍有飙升可能。 但短期来看，8月非农和通胀数据、9月美联储降息等利好已经逐步兑现，地缘政治虽然冲突但整体可控，美联储的稳定性逐步回归，黄金短期恐难突破3700美元的价格上限。 二、为什么重要？利好兑现了吗 我们从技术角度和资金层面分析黄金短期可能的制约因素。 ①首先，黄金整体处在超买水平。当前黄金14日RSI达78，已经超买至近10年超90%的分位水平，意味着或有部分止盈兑现离场。黄金交易短期存在过热风险，可能存在回调压力。 ②第二，资金流层面，黄金ETF并未形成一致性趋势。近一个月来主要的买盘力量来自于美国，美国黄金ETF流入量较大，相反中国反而在流出。这其中另外一个原因可能在于人民币升值趋势逐渐形成。过去1个月，美国前三大黄金ETF总计流入约3670亿美元，相比之下中国两只黄金ETF合计流出超265亿美 元，成为全球唯一显著减持区域。另外一点，散户在边际增持黄金，相反机构则边际逐步减持。 ③第三点，黄金投机性净多头仓位回落。根据美国商品期货交易委员会（CFTC），投机性黄金净多头头寸快速下降，机构对黄金的看涨情绪有所减弱。 面对快速上涨的黄金，投资人应当注意，美元趋势性贬值是否可能面临阶段性调整压力？ 三、接下去关注？美元和美联储 对于美元的贬值趋势，市场的一致性预期较强。不过从短期看，美元一定会走弱吗？ ①首先，市场对于美联储年内3次降息定价充分，后续的降息操作取决于数据，一旦就业企稳或者通胀反弹，降息预期反而会收敛。 ②其次，从历史复盘来看，预防式降息导致美元在一周后平均下跌约0.91%，但在一个月内跌幅收会窄并转为上涨，未来三个月和六个月平均上涨0.84%、2.02%。 ③预防降息有利于改善美国经济，降低企业成本，提振房地产市场，最终刺激美国经济，尤其是零售端数据仍然表现不错，因此美国经济有望在降息提振下转涨。 ④欧元强势造成美元弱势，但欧洲经济复苏状况始终低于预期，边际上经济表现不利于欧元中长期上涨，美元贬值压力有望在未来几个月内减轻。 除此以外，美联储整体的稳定性得到改善。米兰已经获任理事，鲍威尔任期将尽，库克事件已初步得到美国法院的支持。因此，特朗普对美联储的影响短期告一段落，市场对于“独立性”的担忧会大幅度环节。 综上，黄金在短期利好落地之后，将面临一定的冲高调整压力。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。