特朗普国家资本主义：从看不见的手到看得见的铁拳 – 华尔街见闻 20250908

8月22日，特朗普宣布美国政府以每股20.47美元的价格买入英特尔4.333亿股，相当于持有约9.9%的股份。美国政府此次用于收购英特尔的89亿美元资金，一部分来自于《芯片法案》承诺拨付的57亿美元，另一部分为32亿美元的“安全飞地”（SecureEnclave）专项资金。加上此前已有22亿美元拨款到账，美国政府对英特尔总投资额为111亿美元。 受此消息影响，英特尔股价上涨5.5%，股权交易敲定后，股价盘后震荡下跌约1%。 英特尔作为美国国内目前少数具备先进制程能力的芯片制造商之一，近年来市值一路大跌，目前仅维持在1000亿美元上下；而在巨额减值下，2024年大幅亏损；晶圆代工市场上份额占比为10.9%，远落后于台积电的56.5%，位于三星12.2%之后。 目前英特尔也只是特朗普补贴换股权的其中一例，其他诸如三星、台积电、美光科技等获得补贴的芯片公司，未来或也面临“以钱换股”的境地。美国政府在去年底就已敲定向三星提供47.5 亿美元、美光62亿美元、台积电66亿美元补贴，但大部分资金尚未拨付，这为特朗普政府重新设定条件留出空间。 此外，特朗普也与英伟达、AMD等达成利润分成协议，以对华销售收入的15%分成换取对华AI芯片出口许可。 而除芯片外，特朗普政府也对稀土产业进行直接干预。7月份，美国国防部斥资4亿美元收购了美国国内唯一稀土磁铁供应商MP Materials公司15%的股份。在美国防部支持下，该公司将建设一家稀土磁体工厂，预计2028年投产，其目的是在稀土材料领域减少进口依赖。 美国政府直接入股企业、干预企业经营已然标志着其对奉为圭臬的自由市场资本主义原则的深度干涉，此前如此程度的干预只发生在战争或系统性经济危机等极端情况下。 特朗普除通过“补贴换股权”方式直接投资企业，强化对芯片、稀土、军工等关键行业控制外，还以国家安全为由干预外资并购，比如针对日本制铁收购美国钢铁公司的交易，美国政府以获得对企业重要事项行使否决权的“黄金股”为条件，批准了该交易，日方则承诺在2028年前在美投资110亿美元。 特朗普政府对企业的资本参与行为为市场注入了更多“政策因子”，其治下的美国或许正在步入产业政策时代。特朗普除了对战略产业企业的深度干预外，也显著加强了对货币政策的干预：通过威胁、施压以及刑事等手段，施压鲍威尔、逼迫理事库克辞职，将美联储人事任命纳入行政工具箱。 特朗普国家资本主义：从看不见的手到看得见的拳头 特朗普2.0一方面通过持股、补贴、关税等手段深度干预产业政策，另一方面则通过影响美联储FOMC的组成，推动更鸽派的货币政策。这也让美国的国家资本主义倾向更加明显。 特朗普政府显然还有进一步扩展资本参与的计划。8月26日，美国商务部长卢特尼克表示，美国政府正在讨论对洛克希德马丁、波音、Palantir等国防相关公司取得股权，理由是这些企业的收入高度依赖政府合同。 前述这些分散的投资行为，正汇聚成一个实质性的主权财富基金。今年2月，特朗普曾下令设立主权财富基金，财政部长贝森特和商务部长卢特尼克也已于5月初提交了相关提案。 除国家入股外，特朗普通过对等关税迫使欧日韩加大对美投资，其中欧盟6000亿美元、日本5500亿美元、韩国3500亿美元。而在近期披露的美日关税协议细节，这份投资的决策权将高度集中于美方，而投资聚焦在关键战略领域，如半导体、制药、关键矿物、造船、能源、人工智能及量子计算；此后超长期利润的90%归美国、10%归日本。 美国将成立一个专门的投资委员会，负责相关投资的推荐和监督。一个“隐形”的主权财富基金已初步成形。 随着“海湖庄园协议”所体现的执政理念不断深化，特朗普政府加速了对国内稀土、芯片、军工等战略领域的政策主导，共和党正从“小政府”转向“强干预”：以补贴和关税降低制造业回归成本，推动产业链回归本土；并通过掌握关键资源与技术维系军事和经济主导地位。 但产业政策推进，需要货币政策做配合：为增加美国商品的竞争力，特朗普需要一个弱美元做支撑；另外大幅降息可以降低美国债务的利息支付成本，缓解赤字压力。这也是为何特朗普如此执着于掌控美联储。 当前情形与1970-1974年尼克松时期颇为类似：1）政治层面对美联储和外汇市场压力，旨在为选前繁荣放松金融环境；2）通胀持续走高，或许意味着需要“价格管制”来进行抑制。对特朗普来说这也绝非不可能，贝森特此前也曾表示，特朗普或于今年秋季宣布全美进入住房紧急状态。 美国资本市场定价逻辑的转变 美国经济由市场经济新自由主义转向国家资本主义，这也意味着美国资本市场定价逻辑的转变。特朗普混乱的干预政策注定加剧不确定性，引发市场波动加剧。若后续特朗普政府进一步扩展资本参与行为，“政策因子”将在美国市场的资产定价中有更多体现。 1）信用方面，资本参与的公司与美国政府建立不同程度的绑定关系，尾部风险下降，推动相关企业的信用利差中枢下移； 2）权益方面，政策公告初期相关权益资产或能反映利好，但随着治理约束、分红和回购受限以及美国政府规则不确定性上升，相关公司股价估值的上限或受到一定制约。如英伟达、AMD以及英特尔等市场定价逻辑，也需要将政府入股、关税保护等政策租金纳入考虑； 3）利率方面，随着特朗普提名美联储理事、逼迫理事库克辞职；以及鲍威尔任期即将在明年5月份结束，特朗普也在面试更忠诚、更鸽派的美联储主席候选人。未来偏鸽的FOMC也意味 着利率中枢下移。而特朗普持续的政治压力或将迫使美联储转向，最终甚至可能采取收益率曲线控制（YCC）这一极端工具。 而当前对美联储独立性可能受损的担忧正在悄然成为市场的一个交易主题，尤其在美国股市、债市与黄金市场中表现得尤为明显。在股票和大宗商品市场，投资者仓位同样印证了这一交易主题；在股市中，价值股轮动成为“美联储独立性交易”的核心表现。 短期内，特朗普国家资本主义仍将进一步深化，尤其在AI、能源、国防等战略产业，AI数据中心可能成为下一个目标。而台积电、三星等外企是否接受美国政府持股，将成为关键信号。此外，美联储能否配合产业政策，关系到宏观政策框架稳定性，通胀以及衰退风险升温，滞胀风险加剧。 随着全球贸易体系继续加速走向碎片化：芯片、稀土、军工等领域有望获得政策红利；波动性与政策不确定性加剧，继续利好贵金属（参见《美国滞胀风险加剧：除了黄金还能买什么？》）。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。