港股思考第二期：指数创多年新高，美联储降息后怎么走？ – 华尔街见闻20250918

我们认为短期从风险溢价等指标来看，市场对降息等利好定价较为充分。 但从中长期的交易逻辑分析判断，港股市场的远期情景仍然值得期待。 一、发生了什么？港股近期大涨 伴随着中国AI叙事的重大突破和本身低估值的基本面优势，港股近期跑赢市场，恒生科技指数近两周涨幅近10%。 见闻精选团队曾在7月15日发布文章《港股思考：外卖大战之后，恒生科技指数到配置良机了吗？》，探讨港股配置价值。当时列举的三大逻辑主要是—— ①外资重新流入。资金流显示，过去5周全球资金配置新兴市场，中国市场净流入排名第一； ②比较优势显著。彼时恒生指数和恒生科技估值仅为10倍和19倍，在全球主要市场中处于低分位估值； ③基本面反转。外卖大战对于核心权重股的利润影响市场已经定价，证据是美团表现跑输指数，汽车产业通过反内卷后将逐步收敛亏损，小鹏、蔚来等公司都想盈亏平衡迈进。阿里巴巴财报会议上对于云收入的超预期增长以及未来AI资本开支的确定性，又再次点燃科技股的情绪，推动恒生科技估值扩张。 高盛在研报中指出，据Frost & Sullivan数据，中国企业级大模型的日均Token消耗量在2025年上半年达到了10.2万亿，较2024年下半年激增363%。中国AI基础设施叙事重燃，推动中国云厂商、AI基建链的增长前景。 至此，我们认为2个月前的前瞻逻辑已经得到市场认可并逐步定价。新高后的港股指数，在美联储降息后会怎么走？ 二、为什么重要？市场交易新逻辑 华泰证券最近推出了“港股例外论”，强调港股五大独特优势： ①是去美元趋势下，香港在亚洲金融体系中地位独特，可承接大量美元资金回流；②是相比其他国际金融中心，香港资产估值存在较大折价； ③是港股集中了众多具全球竞争力的中国科技龙头企业； ④是海外中资股享受国内低成本和海外高收益双重红利； ⑤是人民币升值将推动港股估值上涨。 在过去20年里，亚洲地区对美贸易顺差积累超10万亿美元，其中中国7.1万亿、日本2.3万亿、东盟2.2万亿，超配的美元资产有望在未来“再平衡”，香港地区将成为承接国际资金的桥头堡。 此外，港股市场资产仍然拥有估值优势。2021年至今，东京、迪拜、新加坡市场股票指数分别累计上涨49%、139%、47%，而香港市场逆势下跌9%。全球主要金融中心如瑞士、日本、阿联酋等市场动态PB均处于过去10年的高位，香港目前仅修复至历史均值水平。 此外，港股还有望面临“美元贬值流动性宽松+人民币升值资产受益”的宏观利好环境。EPFR数据显示外资在人民币升值阶段普遍流入港股，且在人民币升值后半程流入速度更快。 另外我们还注意到，央视报道，阿里巴巴平头哥PPU芯片属性在部分参数上已经追上国际领先的芯片厂商。月底云栖大会召开，阿里巴巴有望给出更长远的AI资本开支前景指引，进一步提振市场情绪。 三、接下去关注？降息之后短期变化 尽管市场新逻辑能够推动港股长期行情走势，但我们认为短期来看，投资人仍然需要关注美联储降息之后的市场动向。 中金报告显示，降息后1个月内发达和新兴平均年化涨幅分别为13.2%和11.7%，但降息6个月后新兴的涨幅则降至4.4%。新兴市场表现在降息周期中分化明显，自身基本面是决定性因素。 降息前和降息初期，港股弹性更大，且“领先半步”反应，成长和小盘占优。行业和风格层面，成长、小盘和防御占优，2019年降息后1个月医疗保健（10%）和必需消费（7%）领涨，2024年降息后1个月地产（43%）和信息科技（30%）领涨。 但降息后市场可能很快转为调整。投资人可能面临利好出尽，卖出事实的短期交易格局。 本轮降息的不同之处，除了美国通胀是在走高外，降息前国内市场已上涨较多，而此前降息周期中国市场都有不同程度的下 跌。 当前恒指风险溢价为5.1%，已突破今年3月AI行情5.7%和去年10月初6.0%的低点。因此情绪已较为乐观的情况下，美联储降息本身的利好驱动可能让市场面临短期调整压力。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。