若无信服之辞 美联储这次降息恐成信任危机 – 华尔街见闻20250916

引子 本周的议息会议市场预期100%降息25个基点，理由是就业数据实在是太差了，市场普遍预期年底前还会继续降。 但是单纯绝对数的就业数据，可能反映的是另一种新的实现，而非经济衰退前景，因为美国的股市仍旧在不断创新高，消费和投资也都保持了韧性。 这次美联储议息会议，真正的风险不在于逆市场预期，而是在于市场对制度信任…… 衰退？什么衰退？ 美国经济增速下滑是真实存在的，但幅度有限，而且似乎不再继续恶化：过去一年美国实现了2%的经济增长，今年上半年实现了1.4%的年化GDP增长，即便美国国会预算办公室（CBO）最近调低了今年的经济增长预期，但是最终还是夯实了1.4%的增长：CBO最新预计，2025年美国经济将增长1.4%，低于1月份时1.9%的预测。 此外，美国人仍在持续增加消费。涵盖7月的最新数据显示，美国实际家庭消费在年初低迷之后出现回升。 服务业活动调查显示了类似的趋势：零售销售在全年都保持稳健。亚特兰大联储的追踪指标显示，GDP的核心组成部分——私人消费和投资——在第三季度有望以超过2%的年化速度增长。 根据GDPNow模型的估算，2025年第三季度美国实际GDP增长（经季节性调整的年化率在9月10日为3.1%，高于9月4日的3.0%。在美国劳工统计局和人口普查局近期公布数据后，实际个人消费支出增长和实际私人国内总投资增长的即时预测分别从2.1%和6.0%上调至2.3%和6.2%。 就业的“迷思” 现在消费和投资实际上没有任何问题，让人担忧的是就业。但就业市场现在的结构不一样了。 如果现在美国的人口还是像疫情之后每年小几百万地增长，那现在只有个位数的非农就是衰退无疑了。 现在的问题是，美国的人口增长现在很可能不久就会停滞甚至萎缩，关键的变量在于特朗普对合法和非法移民的打压到底有多大成效。 初步估计显示影响巨大：国会预算办公室（CBO）最近将2025年净移民人数的预期从200万下调至40万；而美国企业研究所和布鲁金斯学会这两家智库的研究人员则估算该数值在-50万到10万之间。美国海关与边境保护局报告称，7月在南部边境与非法移民的“接触”仅8,000起，而去年同期为10万起，两年前接近20万起。 现在特朗普在中心城市清理“流浪汉”，在本质上是跟驱逐非法移民政策是相关联的：城市流浪汉群体中存在相当比例的无证或非法移民，他们因身份受限难以获得就业和住房福利，最终成为无家可归者。特朗普清理流浪汉的举措，要求将营地成员集中转移或强制送往康复、收容机构。实际操作中，身份不明者——包括非法移民——往往成为首批被驱逐对象。 这一政策的坚定实施可能会让机构此前的净移民预估普遍下调至负值（而且实施这一政策的阻力相对较小，民众拍手称快）。 所以在未来人口增长将极其缓慢的前景下，保持失业率平稳的就业增长就根本不需要10万以上。根据智库彼得森国际经济研究所的的计算，人口普查局去年的估算显示，要维持就业率稳定，需要新增约9万个岗位。如果采用CBO的最新移民预测，这个数字下降到5万。如果假设净移民为零，则会降至不足3万——这个神奇的数字与当前的新增就业数量大致一致！ 所以数据上来看，失业率表现非常平稳，尽管新增就业绝对数很糟糕。 意味着什么 综合来看，美联储并没有降息的紧迫性，因为关税对通胀的影响还有待观察。 眼下最紧迫的降息需求，在很大程度上是政治性的。 CBO最近在下调今年美国经济增长预期的同时，还大幅调高了通胀预期：按美联储偏好的通胀指标，通胀率将升至3.1%，比之前的预测2.2%高出近一个百分点。这一预测调整反映了潜在的通胀压力依然存在，与市场期待的连续降息前提背道而驰。 本周的美联储议息会议，真正的看点不在于是否降息这25个基点，而在于其如何向市场传达信息。美国经济的真实图景远比单纯的“衰退”或“繁荣”更为复杂，它正处于移民政策、人口结构和政治周期多重变量交织的十字路口。 美联储既要避免因违背市场预期而引发短期动荡，又要捍卫其作为独立机构的长期信誉。这一次，鲍威尔的措辞和美联储释放的未来政策信号，其重要性将远远超过降息本身：如果美联 储为就业牺牲物价稳定，独立性将受挑战：如果政治压力主导货币政策，市场对未来的规则会失去信心。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。