ETF-FOF或迎市场机遇，降息空间决定金价能否持续突破，政策加力可能性正在上升–0917宏观脱水 – 华尔街见闻20250918

摘要： 1.如果7天免赎成为历史，建议抓住债券ETF政策窗口，ETF-FOF或迎市场机遇。 2.作为边际流量资金定价的资产，央行、欧美投资者、中国投资者是黄金最主要的三大定价主体；其中央行购金是“慢变量”且节奏难判，不宜过分期待其对金价的短期推升。美联储的降息空间与中国股市的后续表现，或是决定黄金能否持续突破的关键。 3.6月以来国内宏观经济数据呈现连续走弱的趋势，这既体现在金融数据方面，也体现在实体经济数据方面。按照当前数据走势，下半年经济下行压力将进一步提升。7月末政治局会议要求宏观政策适时加力，认为目前的经济数据表明政策加力的可能性正在上升。 一、ETF-FOF或迎市场机遇 ETF-FOF或迎市场机遇（中金） 中金指出，如果7天免赎成为历史，建议抓住债券ETF政策窗口，ETF-FOF或迎市场机遇。 1.公募基金行业费率改革第三阶段正式启动。 2023年7月，《公募基金行业费率改革工作方案》发布，确立了“管理费用—交易费用—销售费用”的三阶段费率改革实施路径。 其中，市场较为关注有关赎回费率的调整安排：对股票、债券、混合型基金及公募FOF，统一设置不同持有期间的阶梯式赎回费率，且需持有6个月以上才可能豁免赎回费。 2.如果7天免赎成为历史，对公募基金市场影响几何？ 公募产品定位渐趋明晰：场外产品定调长线持有，ETF导向活跃交投。债基频繁交易成本抬升：或难再承担波段功能，债券ETF迎发展机遇。组合短线调仓成本上调：部分公募FOF与投顾或向ETF化投资转型。短债基金投资定位转向：货基与理财等或接棒承担流动性管理职能。高波产品影响相对较小：积极型“固收+”基金仍然具备交易性价比。 3.如果7天免赎成为历史，公募债基投资方如何应对？ 债基投资底仓化：建议优化纯债基金投资管理组合方案，以长期持有体验较优的场外主动纯债基金作为底仓+通过债券ETF实现市场择时观点落地的波段操作+以货币替代产品作为流动性管理工具。 积极应用波段工具：建议搭建完善的纯债ETF/转债ETF评价体系，我们推荐基于流动性（成交、换手、市场容量），跟踪复制能力（跟踪偏离度、跟踪误差），以及策略稀缺度指标，进行同赛道ETF产品的辅助筛选。 “固收+”基金投资两极化：建议构建“穿越周期+高波进攻”双层组合方案，一方面寻找适合长期持有的绝对收益型产品借以获取基石性回报，另一方面通过高波进攻型产品借以落地市场、风格和行业的择时轮动观点。 二、降息空间决定金价能否持续突破 8月以来，金价持续上行、再创历史新高。 降息空间决定金价能否持续突破（申万） 申万指出，作为边际流量资金定价的资产，央行、欧美投资者、中国投资者是黄金最主要的三大定价主体；其中央行购金是“慢变量”且节奏难判，不宜过分期待其对金价的短期推升。美联储的降息空间与中国股市的后续表现，或是决定黄金能否持续突破的关键。 1.近期黄金创新高的主因？美联储降息预期升温，叠加联储“独立性”叙事催化。 8月下旬以来，黄金大幅上涨，主因降息预期升温背景下的实际利率回落。美国通胀压力低于预期、就业数据疲软、叠加特朗普对美联储“独立性”的干预，是市场降息预期升温的主因。 2.亚盘黄金为何“滞涨”？A股牛市虹吸配置型资金，人民币快速升值也有影响。 近期金价上涨的动力主要来自欧美投资者，亚盘金价未现明显上涨。A股牛市等导致的跷跷板效应，或是亚盘“滞涨”的主要原因。 3.金价能否持续“突破”？关注海外降息交易空间，与国内“股金跷跷板”演绎 作为边际流量资金定价的资产，央行、欧美投资者、中国投资者是黄金最主要的三大定价主体；其中央行购金是“慢变量”且节奏难判，不宜过分期待其对金价的短期推升。美联储的降息空间与中国股市的后续表现，或是决定黄金能否持续突破的关键。 三、政策加力可能性正在上升 7月政治局会议要求政策适时加力，目前宏观经济数据已经连续3个月增速放缓，政策加力的可能性或许正在提高。 政策加力可能性正在上升（招商） 招商指出，6月以来国内宏观经济数据呈现连续走弱的趋势，这既体现在金融数据方面，也体现在实体经济数据方面。按照当前数据走势，下半年经济下行压力将进一步提升。7月末政治局会议要求宏观政策适时加力，认为目前的经济数据表明政策加力的可能性正在上升。 1.6月以来国内宏观经济数据呈现连续走弱的趋势，这既体现在金融数据方面，也体现在实体经济数据方面。按照当前数据走势，下半年经济下行压力将进一步提升。 金融数据方面，得益于去年低基数和发债节奏错位的影响，上半年社融和M2增速持续加快。7月社融增速为9.0%，M2增速为8.8%，均达到近期顶部。 实体经济数据方面，目前看5月是年内数据高点。 2.受需求增速比供给增速更为明显的放缓，供需错位的情况进一步深化，这会影响价格形势。 8月CPI同比增速意外跌至-0.4%，就是近期需求形势明显转弱的结果。总之按照目前的情况发展，增长、价格都面临下行风险。 3.7月末政治局会议要求宏观政策适时加力，认为目前的经济数据表明政策加力的可能性正在上升。 主要加力的方向，一是此前执行情况不及预期的领域，例如“两重”项目的实物工作量，前8月基建投资增速为2.0%，明显低于去年全年水平。 二是下半年新增政策需要尽快起效，例如支持消费的贴息、育幼补贴等。 三是房地产市场，商品零售增速的下滑与房地产销售增速有直接关系。而4月以来房地产销售数据再度走弱。 近期一线城市进一步放松限购政策，但我们认为要实现房地产市场止跌回稳需要继续加大政策力度。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。