大宗商品价格或延续上涨，美再通胀压力将明显抬头，基本面预期回升支撑港股流动性改善—0910宏观脱水 – 华尔街见闻20250911

1.上游涨价对PPI环比贡献转正，但中下游产能利用率偏低对PPI拖累仍较大。大宗商品价格或延续上涨，但中下游供给过剩或约束上游涨价对中下游的传导，预计年内通胀维持弱势。 2.短期来看，全球美元流动性将随着联储降息的落地变得更加泛滥，在全球市场都有泡沫的背景下，中国资产还会持续受益。但降息的代价是昂贵的，在明年中期选举之前，美国经济的企稳乃至加速都具备更大的确定性，再通胀压力将明显抬头。 3.上周港股和A股市场波动率均有所放大，尤其是周三和周四连续两日下跌引起部分投资者对市场未来表现的担忧。本轮港股行情中流动性改善固然重要，但基本面预期的回升也起到了重要支撑。 一、大宗商品价格或延续上涨 9月10日，国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比-0.4%、前值0%、预期-0.2%、环比0%；PPI同比-2.9%、前值-3.6%、预期-2.9%、环比0%。 大宗商品价格或延续上涨（申万） 申万指出，上游涨价对PPI环比贡献转正，但中下游产能利用率偏低对PPI拖累仍较大。大宗商品价格或延续上涨，但中下游供给过剩或约束上游涨价对中下游的传导，预计年内通胀维持弱势。 1.统计因素的扰动消退后，8月PPI边际改善，主要表现为大宗商品价格对PPI环比拉动明显回升。 PPI为每月5日、20日调查单价的简单平均值，而反内卷带动的涨价集中于7月下旬，因此统计上涨价现象在8月PPI集中体现。 数据上8月煤、钢价格延续回升，而煤炭采选（2.8%）黑色采选（2.1%）、黑色压延（1.9%）环比转正。而国际油价下行拖累国内油价、铜价对本月PPI贡献也为负，测算大宗商品价格拉动PPI环比0.3%。 2.整体PPI环比为0%，主因中下游产能利用率偏低导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导，测算该因素拖累PPI环比-0.3%。 与2016年上游涨价向下游传导不同的是，本轮供给过剩更多在中下游，导致上游涨价向下游传导受阻。 3.CPI方面，受同期基数走高及食品价格走弱的共同影响，8月CPI同比明显回落。 核心CPI涨幅仍在扩大，其中核心商品CPI同比在金价高位及以旧换新拉动下延续回升。 核心服务CPI同比在暑期出行、医疗服务改革等支撑下延续上涨，而房租CPI因青年就业问题持续弱于季节性。 4.大宗商品价格或延续上涨，但中下游供给过剩或约束上游涨价对中下游的传导，预计年内通胀维持弱势。 煤、钢等价格或在供给收缩的政策预期下延续改善，但OPEC原油增产政策落地，国际油价可能下行拖累国内油价。 叠加本轮中下游产能利用率偏低，导致中下游涨价有限，预计年底PPI同比至多回升至-2.1%左右。 核心商品CPI可能受下游PPI偏弱压制，加之农产品供给较多，预计三季度CPI同比维持负数，四季度或有转正。 二、美再通胀压力将明显抬头 不宜再用预防式降息的眼光来看待潜在的联储决策，而应视作与“略微落后”的曲线赛跑；在就业持续疲软与政治压力陡增的驱动下，联储9月FOMC的降息幅度以及鸽派信号的程度可能超出预期。 美再通胀压力将明显抬头（国金） 国金指出，短期来看，全球美元流动性将随着联储降息的落地变得更加泛滥，在全球市场都有泡沫的背景下，中国资产还会 持续受益。但降息的代价是昂贵的，在明年中期选举之前，美国经济的企稳乃至加速都具备更大的确定性，再通胀压力将明显抬头。 1.政治转向胜过经济转向。美联储主席鲍威尔的态度在短时间内发生了180度的大转弯，且这种鸽派转向具备持续的政治动能（直至其任期结束）。 2.就业连续下修，鲍威尔需自证“数据依赖”。 尽管资本市场并没有因再次的大幅基准下修而产生明显波动，但毫无争议的事实是美国劳动力市场的强度远低于此前非农数据展现的水平。 线性外推后，过去四个月的非农新增就业都几乎为负增长，这毫无疑问会成为9月FOMC关注的重点。 3.降息的代价依然昂贵：明年的“再通胀”风险。 短期来看，全球美元流动性将随着联储降息的落地变得更加泛滥，在全球市场都有泡沫的背景下，中国资产还会持续受益。 但降息的代价是昂贵的，在明年中期选举之前，美国经济的企稳乃至加速都具备更大的确定性，再通胀压力将明显抬头。 三、基本面预期回升支撑港股流动性改善 基本面预期回升支撑港股流动性改善（华泰） 华泰指出，上周港股和A股市场波动率均有所放大，尤其是周三和周四连续两日下跌引起部分投资者对市场未来表现的担忧。本轮港股行情中流动性改善固然重要，但基本面预期的回升也起到了重要支撑。 1.中期流动性宽裕环境和方向并未改变。 8月和9月流动性的相对紧张只是暂时性现象，往后看流动性宽裕环境并未改变。美联储降息利于港股市场，但也需要再次强调，我们对流动性宽裕和美元指数进一步下行的判断不仅因为美联储降息。 2.政策和经济基本面稳定性上升并未改变。 去年4季度以来，中国经济基本面出现企稳迹象。 3.市场结构性趋势和行业亮点并未改变。 本轮港股行情中流动性改善固然重要，但基本面预期的回升也起到了重要支撑。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。