美通胀仍具有内在粘性，美国住宅市场库存与价格矛盾仍存—W38海外宏观脱水 – 华尔街见闻20250915

1.整体来看，8月通胀数据虽未超出预期，但通胀趋势并非向美联储2%目标靠拢，而是越来越远。更重要的是，这一现象发生在就业数据已经大幅走弱、劳动力市场已经停滞的背景下。这使我们相信，通胀仍具有内在粘性，风险仍在积累。 2.“高利率”带来的供需矛盾仍亟待解决2025H1，美国住房市场在高房价与高利率的双重压力下，住房可负担性降至历史低位，购房需求显著受到抑制，新屋与成屋成交量有所下滑。“利率锁定效应”可能延续，或将继续限制存量房主的换房意愿，导致成屋库存短缺和高房价矛盾短期内难以有效缓解。 一、美通胀仍具有内在粘性 美国8月CPI季调环比上涨0.4%，同比升至2.9%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合市场预期。分项来看，受汽车带动，核心商品价格同比上涨1.5%，涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩转向通胀。 美通胀仍具有内在粘性（中金） 中金指出，整体来看，8月通胀数据虽未超出预期，但通胀趋势并非向美联储2%目标靠拢，而是越来越远。更重要的是，这一现象发生在就业数据已经大幅走弱、劳动力市场已经停滞的背景下。这使我们相信，通胀仍具有内在粘性，风险仍在积累。 1.美国通胀基本延续了5月以来的反弹态势。 食品价格指数季调环比上涨0.5%，涨幅为2023年1月以来最高。西红柿（4.5%）、苹果（3.5%）和牛肉（2.7%）价格涨幅靠前。能源价格指数季调环比上涨0.7%，主要贡献来自汽油价格（1.9%）的上涨。 2.核心通胀方面，核心商品价格同比上涨1.5%，涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩转向通胀。 8月核心商品价格季调环比增幅从上月0.2%加速至0.3%，三个月年化环比增速上升至3.2%。 3.关税对汽车以外商品价格的影响在8月并不明显，表明企业转嫁关税成本也面临阻力。 这是因为涨价主要由供给成本上升驱动，而非需求过热所致，加上许多商品并非不可替代的刚需，导致企业向消费者转嫁成本进程缓慢。 然而，在刚性成本压力下，企业往往会抓住任何需求回暖的契机“见缝插针”式提价，只要市场稍有承受力，价格就会被迅速抬高。 这使得通胀呈现出一种“滚动式”特征，即不同行业轮番上涨。这种涨价节奏虽然相对缓慢，但隐蔽性强，仍需保持警惕。 4.核心服务价格指数同比上涨3.6%，涨幅自3月以来也没有再进一步下降，这表明，服务通胀放缓的步伐也已基本停滞。 进一步看，上半年表现疲软的机票（+5.9%）与酒店（+2.4%）价格显著反弹。一个解释是上半年关税的不确定性导致居民与商业出行需求减弱，航空公司降低航线运力供给[2]，三季度以来随着不确定性下降，需求有所回升，航空公司又开始提价[3]。尽管我们认为这些需求的回升未必可持续，但在供给收缩大背景下，任何短暂的需求反弹都可以带来一轮涨价。 5.整体来看，8月通胀数据虽未超出预期，但通胀趋势并非向美联储2%目标靠拢，而是越来越远。 更重要的是，这一现象发生在就业数据已经大幅走弱、劳动力市场已经停滞的背景下。这使我们相信，通胀仍具有内在粘性，风险仍在积累。 二、美国住宅市场库存与价格矛盾仍存 美国住宅市场库存与价格矛盾仍存（华泰） 华泰指出，“高利率”带来的供需矛盾仍亟待解决2025H1，美国住房市场在高房价与高利率的双重压力下，住房可负担性降至历史低位，购房需求显著受到抑制，新屋与成屋成交量有所下滑。“利率锁定效应”可能延续，或将继续限制存量房主的换房意愿，导致成屋库存短缺和高房价矛盾短期内难以有效缓解。 1.“高利率”带来的供需矛盾仍亟待解决2025H1，美国住房市场在高房价与高利率的双重压力下，住房可负担性降至历史低位，购房需求显著受到抑制，新屋与成屋成交量有所下滑。 新屋与成屋价格仍保持在历史高位，其中成屋价格已连续两个月创下新高。虽然整体库存相比2024年末有所增加，但成屋库存短缺压力仍存，高房价问题仍未得到有效缓解。 2.成交&房价：销量延续调整，房价高位运行。 1-6月，新屋/成屋累计销量33/204万套，同比-3.7%/-0.2%，月均销量分别处于2020年以来的相对低位。 价格方面，新屋/成屋1-6月中位价均值为41.7/41.1万美元/套，较2024年同期的均值下降1.2%/上升2.4%。 3.供给：新屋成屋库存量边际增加，但成屋库存紧缺压力仍存。 截至2025年6月末，新屋库存为50.2万套，较2024年12月末增长2.7%，为该数据2000年以来的91.1%分位值，对应的去化月数8.9个月，较2024年12月末缩短0.1个月。 4.利率：年初至今整体高位运行，美联储降息预期升温。 2025年初以来，美联储维持联邦基金目标利率在4.25%-4.50%的区间内，30年期固定抵押贷款利率则一直维持在6.65%-6.96%的高位运行。 8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会的讲话释放出偏鸽派的信号，暗示可能在9月进行降息。根据市场预期，美联储在2025年底前降息50bp或以上的可能性较大。 5.展望2025H2，预期：1）由于建筑材料成本和融资成本高企以及库存压力增加，建筑商的投资活动或将趋于保守，预计新屋开工量继续收缩；2）截至2024Q3末，美国73.3%的存量抵押贷款利率低于5.0%，尽管市场预期美联储在2025年底前降息50bp或更多，但短期内抵押贷款利率降至5%以下的概率较低。 在这种情况下，“利率锁定效应”可能延续，或将继续限制存量房主的换房意愿，导致成屋库存短缺和高房价矛盾短期内难以有效缓解。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。