南华铝产业链风险管理报告

2025/09/18 揭婷（投资咨询证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 氧化铝 【核心矛盾】 铝土矿方面多空交织，几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期正持续强化利空铝土矿价格，但几内亚一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，若劳资双方在9月15日至26日的预告期内未能达成协议，将依法启动实质性罢工，此次争议与2025年2月全面实施的《矿山与采石业集体协议》密切相关，该协议导致矿企运营成本显著攀升，利多铝土矿。氧化铝方面，近日手焦煤反内卷情绪带动，氧化铝有所反弹，但供给过剩的基本面并未改变。目前国内运行产能维持高位，8月海外成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，海内外现货成交价格也有所下跌，但由于氧化铝仍有利润，目前暂未有减产消息传出，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息，推荐逢高沽空。 【利多因素】 1、反内卷政策 【利空因素】 1、运行产能处于高位，供给过剩 2、需求刚性较强，没有增量3、海内外现货价格下跌 电解铝 【核心矛盾】 基本面方面，进入旺季，铝型材龙头企业开工率回暖，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升，叠加传统旺季铝水比例提高，但在近期价格绝对高位的情况下，下游接货情绪明显较差，市场持续贴水成交，本周库存累库，我们认为未来一段时间内库存将是决定铝价走势的重要因素。昨日在美联储利率决议前，利好出尽，LME铜多头率先减仓带动有色金属全线下跌，凌晨美联储宣布降息25个基点，基本符合市场预期。总的来说，我们认为周度铝价运行区间为20600-21400元/吨，在旺季初期，铝价易涨难跌，推荐卖出虚值看跌期权。 【利多因素】 1、供应绝对增量有限2、废铝收紧3、宏观利好铝价 【利空因素】 1、需求同比下降，存在旺季不旺可能2、去库节点晚于预期 铸造铝合金 【核心矛盾】 铸造铝合金走势除跟随沪铝外最重要的影响因素为废铝的紧张。受国内外废铝流通资源紧张以及利废企业需求增加影响，废铝市场紧缺态势加剧，据了解部分厂家为保障订单交付高价甚至跨区域采购废铝，废铝价格快速上升，成本端的支撑使得铝合金相较沪铝更具韧性。我们认为铸造铝合金或将震荡偏强，与沪铝价差基本处于400-500元/吨之间，后续需关注废铝供应情况。 【利多因素】 1、废铝紧张，成本支撑较强2、部分再生企业收到税收返还政策终止通知 【利空因素】 1、行业产能过剩情况较严重