南华铝产业链风险管理报告

2025/08/25 揭婷（投资咨询证号：Z0022453）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 氧化铝 【核心矛盾】 矿端方面，由于矿山开采权被几内亚政府转交给新成立的国有实体，EGA终止几内亚铝土矿业务。由于EGA矿山去年下半年已停工，因此此次事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚政府希望推动当地资源收益最大化的环境下，后续矿端扰动或将增加，需警惕撤销采矿权继续扩大的风险。基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，市场交易逻辑向成本定价逻辑转变。但考虑到国内反内卷具体措施尚未落地，且随着9月阅兵接近，部分河南氧化铝厂接到环保限产通知，短期可将高成本地区3100-3150的完全成本作为支撑位看待，上方参考理论3250-3300。总的来说，氧化铝暴力限产概率低，过剩压力逐步体现在价格上，近期现货价格阴跌，短期偏弱震荡为主。 【利多因素】 1、反内卷政策2、阅兵环保限产3、矿端扰动频发 【利空因素】 1、运行产能处于高位2、需求刚性较强，没有增量 电解铝 【核心矛盾】 宏观方面，上周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火，周五夜盘沪铝走高。现货方面，由于近期为月长单交货时间，现货升水受到一定压制，但目前临近旺季，下游补货积极性提高，全年库存偏低的情况下，旺季去库的迹象出现，结合再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，我们认为短期沪铝震荡偏强，价格区间为20500-21000。 【利多因素】 1、供应绝对增量有限2、全年库存处于低位3、鲍威尔发言偏鸽，为降息预期增加4、废铝收紧 【利空因素】 1、需求增速不及预期，存在旺季不旺可能 铸造铝合金 【核心矛盾】 供给方面，废铝依旧偏紧，并且近日，根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生铝企业已收到税收返还政策终止通知，利废企业产能利用率存下滑风险，为铝合金价格提供支撑。总的来说，铸造铝合金期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但成本端的支撑使得铝合金更具韧性，二者价差基本处于400-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【利多因素】 1、废铝紧张，成本支撑较强2、部分再生企业收到税收返还政策终止通知 【利空因素】 1、行业产能过剩情况较严重