研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：短期地缘冲突再度升级，全球避险情绪有所升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，因市场等待本周四的美联储利率决议，美元指数总体呈震荡趋势，随着以色列空袭卡塔尔和俄罗斯无人机进入波兰领空，全球两大地缘冲突再度升级，全球避险情绪有所升温。国内方面，中国8月出口低于预期，但贸易顺差好于预期，外需对经济的拉动作用仍强；核心通胀回升，表明消费有所改善；政策方面，财政部表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，多措并举化解存量隐性债务；短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，短期国内市场情绪升温，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【股指】在保险、白酒以及银行等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国8月出口低于预期，但贸易顺差好于预期，外需对经济的拉动作用仍强；核心通胀回升，表明消费有所改善；政策方面，财政部表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，多措并举化解存量隐性债务；短期外部风险的不确定 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 性降低以及国内宽松预期增强，短期国内市场情绪升温，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：需求偏弱背景下，钢材期现货价格继续延续弱势 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场延续弱势，市场成交继续低位运行。市场在传政策加码消息，包括中央加大投资力度以及准备帮助地方解决民企欠款问题等。基本面方面，现实需求依旧偏弱，但品种间走弱分化，热卷表需环比回升20.8万吨，螺纹则环比回落4万吨。卷螺价差也达到近3年来新高。供应方面，热卷产量环比回升10.9万吨，表明9.3阅兵过后，北方钢厂阶段性复产延续，预计铁水产量仍会继续回升。钢材市场近期大概率仍以区间震荡为主。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货小幅反弹，盘面价格延续震荡。上周铁水日产量再度回升至240万吨以上，低利润之下，市场预计继续上涨空间有限。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落800万吨，到港量环比回落72万吨。西芒杜铁矿石加设冶炼厂消息推动矿石价格大幅反弹，但力拓表示，首要任务仍是要保证首批铁矿石出货，预计该事件发酵时间可能不会太久。上涨铁矿石港口库存继续小幅回升。铁矿石价格仍以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰期现货价格均小幅下跌。硅锰6517北方市场价格5630-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格坚挺，天津港半碳酸报价34-34.5元/吨度，南非高铁29.5-30元/吨度区间，加蓬报价40元/吨度左右，澳块分指标报价40-41.5元/吨度区间。UMK公布2025年10月对华锰矿报价南非半碳酸块价格为4美元/吨度（降0.05）。内蒙古工厂生产波动不大，本月存在高硅新点火情况，10月存在部分普硅工厂新增产能， 宁夏开工无明显波动，南方个别工厂生产已陷入亏损，生产积极性降低，云南广西地区开工变动不大。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150-5300元/吨，75硅铁价格报5750-5950元/吨。虽然硅铁利润有所压缩，但硅铁电价成本存在支撑，且总体厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续。 【纯碱】上周，纯碱主力合约区间震荡运行，上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量周产量环比增加，供应量回升，在新产能投放周期下，纯碱供应压力存在，供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，需求周环比持稳，刚需为主但下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；另外成本端煤炭的下跌也给予了一定负反馈，当前纯碱依旧存在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，中长期仍是偏空思路对待，需警惕短期政策面消息面带来的短期利多影响，做好仓位管理。 【玻璃】上周，玻璃主力合约区间震荡运行。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃产量持稳，周环比变化不大；需求方面，虽然已到旺季，但需求增量有限；整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，整体基本面格局宽松，但政策面情绪反复，预计短期区间震荡。 有色新能源：降息预期提振，有色偏强 【铜】宏观上，美国非农年度基准遭大幅下修，同时美国CPI数据整体符合预期，仍处于高位，但市场解读既然通胀没有超预期，就对美联储后期降息无影响，所以降息预期继续抬升，美元小幅下跌，有色板块上涨。技术上，LME铜价呈多头趋势。后期上涨空间暂谨慎，全球经济仍处于放缓中，国内需求边际走弱。 【铝】上周五铝价大幅上涨，除美联储降息预期因素和铜价上涨外，社会库存下降，市场认为库存拐点到来，后期铝将去库，以及LME铝仓库提货申请连续第二天大幅增加，均提振铝价，技术看压力位在21300元/吨一线。中期铝价上涨空间有限，预计后期去库，但去库速度和幅度均偏缓慢。 【铝合金】目前废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升。另外，目前仍处于需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。 【锡】供应端，云南江西两地合计开工率大幅下降20.63%，达到28.48%，创年内新低，主要受云南部分冶炼企业检修和矿端现实偏紧影响，但预计实际影响偏短暂，检修结束后，开工率将回升，随着采矿许可证下发，矿端仍将趋于宽松，11月后缅甸锡矿将大量产出。需求端，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，近两个月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，新能源汽车同比增速也有所回落，虽然开工率显著下降，但本周库存增加108吨达到9389吨，随着锡价再度走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购。综上，预计价格短期维持震荡偏强，检修预期和旺季预期仍将支撑价格，有色板块上涨也从情绪上提振锡价，但向上空间仍将承压。 【碳酸锂】锂盐方面，截至9月11日，碳酸锂周度产量录得19963吨，环比增加2.8%，周度开工率49.19%。锂矿方面，澳大利亚锂辉石精矿CIF最新报价800美 元/吨，周度下跌5.9%。上周宜春宁德时代召开枧下窝锂矿复产工作会议，但复产时间尚未确定。当前碳酸锂供需双增，旺季需求表现强劲，社会库存小幅去库，冶炼厂库存向下游转移。基本面边际转好，但供给端压力犹在，预计行情震荡企稳，下方空间有限。 【工业硅】最新周度产量96229吨，环比增加2.5%。开炉数量总计311，新疆增加7台，其他地区不变。最新社会库存为53.9万吨，社库高位维持。最新仓单库存为24.99万吨，环比不变。工业硅供需双增。周度产量高位，但是丰水期并未出现累库。受益于反内卷政策，短期跟随多晶硅。上周包头召开中国硅业大会，关注政策扰动。 【多晶硅】下游硅片、电池片、组件价格持续小幅上涨。8月硅片样本企业总产量53.6GW，企业开工率57.44%，开工率上升。最新周度库存为27.85万吨，周度小幅累库0.0.25万吨。最新仓单7820手，周环比增加950手。上周多晶硅传出收储及去产能消息，短期政策预期强烈，多晶硅易涨难跌，逢低布多。 能源化工：俄罗斯供应担忧提振，需求担忧限制涨幅 【原油】OPEC和IEA报告发布后，市场存在对后期OPEC继续小幅增产预期，长期的偏空逻辑仍然不变，但短期现货窗口低位买盘有一定恢复，以及近端结构有所稳定，油价短期大幅下行概率仍然不高。另外近期地缘风险频出，包括俄罗斯，伊朗，委内瑞拉供应均仍在后期面临渠道问题，下方关键位仍有支撑，油价近期将继续保持震荡格局。 【沥青】油价小幅回升，沥青价格跟随反弹，后期等待需求回落节奏，上方空间将有限。短期基差仍然处在小幅下降过程中，且目前社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升较为明显。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存继续去化有限的情况下，后期仍需关注跟涨原油幅度。 【PX】主力跟随聚酯板块继续保持偏弱震荡，前期装置开工低位及检修计划增加带来的小幅利好已基本计价。PXN价差近期小幅下降至233美金，PX外盘则保持832美金，PTA短期加工费继续被明显挤压，PX仍然处于偏紧格局，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。 【PTA】下游开工恢复至91.6%，但终端开工恢复仍然有限，织机开工未见明显提升，继续保持66%，下游库存也继续小幅增加，PTA价格上行空间有限。但近期加工费偏低影响逐渐体现，包括英力士等装置均有增加检修计划，其余检修装置或也有推迟重启可能，基差近期也基本保持01-60，下方支撑也存在。短期原油价格稳定的情况下，PTA难有趋势性行情，维持震荡为主。 【乙二醇】港口库存小幅去化至45.9万吨，近期裕龙装置或很快投产，盘面计价较为充分，主力价格大幅下行。此外下游开工也继续继续受到终端订单低迷的制约，出口订单水平仍然低下，并且圣诞订单继续下发空间已经有限，叠加后期进口将逐渐回归正常水平，乙二醇近期继续保持偏弱震荡概率较大。 【短纤】短纤跟随聚酯板块调整，价格略有回落。终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。 【甲醇】内地装置供应仍在增加，进口到港目前仍维持高位，下游装置检修导致需求走弱，整体库存继续上行，港口压力较大，库存创历史新高。但港口MTO装置计划重启，周度进口到港有下调预期，内地“金九银十”需求旺季到来，对甲醇价格形成支撑，短期震荡偏弱，下行空间有限 【PP】装置因检修短期产量有所下降，下游开工提升订单情况好转，原料库存开始上涨，旺季备货开始。但季节性供应增产和新增产能释放使得供应仍宽松，过剩格局未改变，短期预计震荡偏弱为主，关注旺季需求提升情况。 【LLDPE】装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，近期订单增速较快，有所改善。且库存绝对值偏低，供需矛盾不突出。宏观政策真空期，市场情绪回落，原油价格下跌，塑料预计震荡偏弱。 【尿素】】近期来看，月底部分装置计划重