海外收入增长显著，上半年盈利能力高速增长

核心观点

• 海外收入增长显著：科兴制药2025年上半年实现营业收入7.00亿元，同比-7.82%；归母净利润0.80亿元，同比+576.45%，主要得益于海外市场拓展和降本增效。
• 盈利能力提升：毛利率为63.56%，期间费用率55.97%（同比下降6.74个百分点），销售费用率36.40%（同比下降7.67个百分点），财务费用率1.71%（同比下降0.80个百分点），经营性现金流净额0.30亿元（同比改善187.57%）。
• 海外市场拓展：核心引进产品白蛋白紫杉醇在欧盟市场持续放量，二季度环比增长35.84%；公司已在70余个国家/地区提交约150项注册申请，产品在印尼、秘鲁、孟加拉等国获批上市。
• AI赋能创新研发：公司借助AI和CADD技术实现抗体分子设计、结构优化等突破，GB18（GDF15单抗）、GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）、GB10（VEGF/ANG-2双特异性抗体）、GB20（TL1A单抗）、GB24（TL1A/LIGHT双抗）等在研项目进展顺利。

关键数据

• 财务数据：2024年归母净利润3.11亿元，2025-2027年预计收入分别为18.8/23.0/27.0亿元，同比增长33.9%/22.0%/17.5%；归母净利润分别为1.4/2.1/3.4亿元，同比增长347.1%/46.5%/63.2%。
• 估值预测：2025-2027年对应估值分别为58X/40X/24X，维持“增持”评级。

研究结论

• 公司海外新兴市场渠道优势显著，创新转型推动新业务增长，维持“增持”评级。
• 风险提示包括新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。