上半年净利润增长22%，专业运动盈利能力显著提升

特步国际（01368.HK） 优于大市 上半年净利润增长22%，专业运动盈利能力显著提升 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·服装家纺 上半年收入增长7%，持续经营业务盈利提升叠加KP剥离减亏，净利润增长22%。2025上半年公司收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元。分品牌看，主品牌收入增长稳健，专业运动品牌快速成长；分品类看，服装增速更快。毛利率同比-0.1百分点，基本稳定；由于跑步赞助活动增加、索康尼品牌升级，营销投入增加，广告及推广费用同比上升7.3%，但占收入比例持平；经营利润率/归母净利率分别+0.3/1.6百分点，其中因剥离KP较去年同期减亏1.06亿元。存货周转天数同比+23天至91天，主因主品牌为应对下半年马拉松旺季，增加三个月以内库存备货；公司中期拟每股派息18港仙，派息率为50%，且公司连续17年派息比例≥50%。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值6.10-6.60港元收盘价6.15港元总市值/流通市值17112/17112百万港元52周最高价/最低价7.01/4.08港元近3个月日均成交额70.98百万港元 分品牌：特步主品牌稳健增长，专业运动品牌快速增长且经营利润率显著提升。1）特步主品牌：上半年特步主品牌收入同比增长4.5%至60.5亿元，其中电商渠道收入双位数增长，占比超30%。儿童业务收入增速优于成人业务；但因儿童业务毛利较低以及线上折扣问题，毛利率微降0.3%；盈利稳定，公司推进"开大店关小店"策略，上半年底门店6360家，数量较去年年底小幅减少，但新形象店占比较高，约为70%。2）专业运动（索康尼和迈乐）：收入同比增长32.5%至7.9亿元，收入主要来源于索康尼。毛利率同比-1.6百分点至55.2%，毛利率小幅下降主要因鞋类中的生活和OG品类，以及服装占比提升，新品类规模小导致毛利率略低。上半年经营利润同比增长近2.4倍至7900万，经营利润率提升6.1百分点至10%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 深化渠道管理，DTC战略应对市场变化。特步主品牌持续深化渠道管理，推进DTC战略，2025年计划推进100-200家DTC门店，至2026年共完成300-400家DTC转型，资本开支约四亿；短期DTC转型对收入及利润率或造成轻微影响，但有利于公司长期发展、业绩增厚。 相关研究报告 《特步国际（01368.HK）-上半年主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超30%》——2025-07-16《特步国际（01368.HK）-第一季度主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超40%》——2025-04-17《特步国际（01368.HK）-2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善》——2025-03-20《特步国际（01368.HK）-2024年主品牌流水增长高单位数，索康尼增长超60%》——2025-01-09《特步国际（01368.HK）-第三季度主品牌流水增长中单位数，索康尼增长超50%》——2024-10-23 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。上半年消费环境疲软，公司主品牌收入稳健增长，专业运动品牌收入保持快速增长，同时盈利能力显著提升。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。 上半年收入增长7%，持续经营业务盈利提升叠加KP剥离减亏，净利润增长22% 上半年收入增长7%，净利润增长21.5%。2025上半年公司收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元；其中持续经营业务净利润同比+6.4%，增速低于净利润因KP剥离较去年同期减亏1.06亿元。 1）分品牌看，主品牌收入增长稳健，专业运动品牌快速成长。特步主品牌收入60.5亿元，同比提升4.5%，占比88.5%；专业运动品牌索康尼和迈乐收入7.9亿元，同比提升32.5%，占比11.5%。 2）分品类看，服装增速更快。鞋履/服装收入分别为41.5/25.5亿元，分别增长6.3%/9.3%，服装品类带动增长，主要受益于索康尼扩大服装（如羊毛系列）类产品矩阵。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 毛利率基本持平。上半年公司毛利率同比下降0.1百分点，受产品结构变化影响，各品牌毛利率均有下降，主品牌因儿童业务毛利较低以及线上折扣问题，毛利率微 降0.3%；专业运动品牌因鞋类中的生活和OG品类，以及服装占比提升，新品类规模小导致毛利率小幅下降1.6%。 国内马拉松市场火热，赞助活动增加使销售及管理费用有所提升。上半年集团整体费用上升9.5%至21.23亿，占收入比例31%，同比上升0.6个百分点；因国内马拉松赛事及参赛人数增加，跑步赞助活动相应增加，以及索康尼品牌升级营销投入增加等因素，广告及推广费用同比上升7.3%，占收入比例持平在12.6%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 为应对马拉松旺季，存货周转天数同比大幅增加。库存周转天数增加23天至91天，主要因：1）主品牌为应对下半年马拉松旺季，增加三个月以内库存备货；2）索康尼下半年开店备货需求增加。预计年底库存可恢复至20亿以下健康水平。应付周转天数增加18天至119天，应收周转天数减少2天至118天；总运营资金天数比2024年底增加3天至90天。 经营现金流净额小幅下降。经营活动现金流同比减少6.4%至7.7亿元,净现比为0.9。现金流下降的主要因偿还银行10.4亿元的贷款。 中期分红率50%。公司中期拟每股派息18港仙，派息率为50%，且连续17年派息比例≥50%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分品牌：特步主品牌稳健增长，专业运动品牌快速增长且经营利润率显著提升 特步主品牌：收入增长4.5%，电商渠道收入双位数增长，盈利稳健。2025上半年特步主品牌收入同比增长4.5%至60.5亿元，其中电商渠道收入双位数增长，占比超30%。儿童业务收入增速优于成人业务；但因儿童业务毛利较低以及线上折扣问题，毛利率微降0.3%；公司推进"开大店关小店"策略，截至6月底，特步成人门店数相较去年同期以及去年年底分别净减少218/22家至6360家，特步儿童门店数分别净减少142/20家至1564家，但整体新形象店占比较高，约为70%。 专业运动（索康尼和迈乐）：收入增长32.5%，经营利润率显著提升。2024上半年专业运动品牌收入同比增长32.5%至7.9亿元，毛利率同比-1.6百分点至55.2%，毛利率的小幅下降主要因鞋类中的生活和OG品类，以及服装占比提升，新品类规模小，无法形成规模效应，毛利率较低。上半年经营利润同比增长近2.4倍至7900万，经营利润率提升6.1百分点至10%。从品牌战略看，索康尼围绕精英人群，打造高端运动形象，建立精英运动生活心智，继续加强渠道拓展、营销及产品矩阵；迈乐品牌继续专注线上渠道，聚焦核心产品系列。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 深化渠道管理，DTC战略应对市场变化 1、DTC转型计划：特步主品牌持续深化渠道管理，推进DTC战略以应对市场需求快速变化；2025年计划推进100-200家DTC门店，至2026年共完成300-400家DTC转型，资本开支约四亿。 2、DTC转型影响：短期DTC转型对收入及利润率或造成轻微影响，但有利于公司长期发展、业绩增厚。 投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升 上半年消费环境疲软，公司聚焦跑步领域、发挥跑步品类专业优势，主品牌收入稳健增长，专业运动品牌收入保持快速增长，同时盈利能力显著提升。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5年盈利持续提升。 我们维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：2