2022年中报点评：上半年归母净利润同比增长174%，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月31日增持长川科技（300604.SZ）2022年中报点评：上半年归母净利润同比增长174%，盈利能力显著提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价59.99元总市值/流通市值36234/26876百万元52周最高价/最低价64.20/27.01元近3个月日均成交额520.52百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长川科技（300604.SZ）-领先的半导体测试设备供应商，盈利能力显著提升》——2022-04-25《长川科技-300604-2018年报暨2019年一季报点评：研发高投入+收购STI助力公司可持续发展》——2019-04-29《长川科技-300604-2018年三季报点评：营收延续高增长，公司成长动力十足》——2018-10-31《长川科技-300604-2018年半年报点评：行业持续景气，公司业绩增长进入快车道》——2018-08-232022年上半年收入同比增长76.52%，归母净利润同比增长173.74%。公司2022年上半年实现营收11.88亿元，同比增长76.52%，分产品来看，分选机/测试机分别实现营收6.43/4.79亿元，同比增长68.35%/90.20%，占营收比例分别为54.06%/40.29%；归母净利润2.45亿元，同比增长173.74%；2022年单二季度实现营收6.51亿元，同比增长71.97%，归母净利润1.74亿元，同比增长285.54%。公司收入业绩增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。2022年上半年盈利能力显著提升。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为55.81%/21.07%，同比变动+2.11/+6.95个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.04%/7.35%/-0.90%/23.28%，同比变动-3.87/-0.04/-0.68/+2.12个pct，期间费用率同比下降4.60个pct，公司上半年毛利率增长主要系毛利率更高的测试机收入增速较快占比提升所致，规模效应推动下期间费用率下降明显，净利率提升显著。不断加大研发投入，打造半导体测试设备平台型公司。公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。2022年上半年公司继续加大研发投入，研发费用达2.77亿元，同比增长94.16%。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，同时公司产品售价低于国外同类型号产品，公司产品具备较高的性价比优势，使得公司产品在市场上具有较强的竞争力，在降低客户采购成本的同时，逐步实现进口替代，提高产品市场份额。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。投资建议：考虑到公司产品快速放量，盈利能力显著提升，我们上调盈利预测，预计2022-24年归母净利润为4.74/6.93/9.19（前值为3.85/5.51/7.12）亿元，对应PE76/52/39倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8041,5112,6333,7684,898(+/-%)101.5%88.0%74.2%43.1%30.0%净利润(百万元)85218474693919(+/-%)611.0%157.2%117.1%46.3%32.7%每股收益（元）0.270.360.791.151.53EBITMargin5.1%12.8%17.6%18.7%19.0%净资产收益率（ROE）7.8%12.3%21.9%25.3%26.2%市盈率（PE）221.8165.776.352.239.3EV/EBITDA316.4170.278.552.741.0市净率（PB）17.2620.4516.7213.1910.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：长川科技2022年H1营业收入同比增长76.52%图2：长川科技2022年H1归母净利润同比增长173.74%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长川科技盈利能力有所提升图4：长川科技期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：长川科技研发费用持续增长图6：长川科技ROE保持稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A2122E23E20A2122E23E688200华峰测控375.05230.797.1510.7013.9418.1652.4235.0526.9120.65买入688001华兴源创34.86153.170.600.710.921.2057.6648.7837.8729.16买入平均值3.885.717.439.6855.0441.9232.3924.91300604长川科技59.99362.540.270.360.791.15221.83165.6976.3352.18增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物424819865703796营业收入8041511263337684898应收款项401630143318332364营业成本401728119916912180存货净额435887164520032758营业税金及附加59162229其他流动资产92197389492667销售费用88138237335441流动资产合计13512533433250306584管理费用82111163224274固定资产151170228293373研发费用1873305537931043无形资产及其他46127123119115财务费用10(2)31412投资性房地产304475475475475投资收益(0)(0)000长期股权投资1514141414资产减值及公允价值变动1226242124资产总计18673319517159317561其他收入(157)(329)(553)(793)(1043)短期借款及交易性金融负债14460833491703营业利润73223485710942应付款项336693117615792094营业外净收支(0)0000其他流动负债109167331432553利润总额73223485710942流动负债合计589920234025023350所得税费用(12)1346长期借款及应付债券00000少数股东损益0481216其他长期负债476106116116归属于母公司净利润85218474693919长期负债合计476106116116现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计593996244626173466净利润85218474693919少数股东权益183555562573586资产减值准备(4)19131217股东权益10911768216327413509折旧摊销2124283238负债和股东权益总计18673319517159317561公允价值变动损失(12)(26)(24)(21)(24)财务费用10(2)31412关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(105)(452)(1062)(335)(807)每股收益0.270.360.791.151.53其它4(16)(6)(2)(3)每股红利0.010.060.130.190.25经营活动现金流(12)(232)(578)380140每股净资产3.482.933.594.555.82资本开支0(84)(70)(85)(107)ROIC22%28%34%41%46%其它投资现金流00000ROE8%12%22%25%26%投资活动现金流(15)(83)(70)(85)(107)毛利率50%52%54%55%55%权益性融资(7)729000EBITMargin5%13%18%19%19%负债净变化00000EBITDAMargin8%14%19%20%20%支付股利、利息(3)(36)(78)(115)(152)收入增长102%88%74%43%30%其它融资现金流30953773(343)212净利润增长率611%157%117%46%33%融资活动现金流296710695(457)60资产负债率42%47%58%54%54%现金净变动27039547(163)93息率0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%货币资金的期初余额154424819865703P/E221.8165.776.352.239.3货币资金的期末余额424819865703796P/B17.320.516.713.210.3企业自由现金流0(318)(643)31148EV/EBITDA316.4170.278.552.741.0权益自由现金流0(265)127(46)248资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务