归母净利润同比增长76%，盈利能力显著提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月08日 森马服饰（002563.SZ） 归母净利润同比增长76%，盈利能力显著提升 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,331 13,661 15,307 17,083 19,022 增长率yoy（%） -13.5 2.5 12.1 11.6 11.4 归母净利润（百万元） 637 1,122 1,342 1,497 1,674 增长率yoy（%） -57.1 76.1 19.7 11.5 11.8 ROE（%） 5.6 9.7 11.0 11.7 12.3 EPS最新摊薄（元） 0.24 0.42 0.50 0.56 0.62 P/E（倍） 23.8 13.5 11.3 10.1 9.0 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 23年营收同比增长2.47%，归母净利润增长76.06%。公司2023年实现营业收入136.61亿元，同比+2.47%；实现归母净利润11.22亿元，同比+76.06%；实现扣非后净利润10.21亿元，同比+105.29%；基本每股收益为0.42元，去年同期为0.24元。其中，扣非后净利润同比增加5.24亿元。经营活动产生的净现金流量为19.41亿元，同比增加65.08%。本期经营活动产生的现金流量净额大于本年度净利润，主要原因是本期计提的资产减值准备、折旧摊销等非付现成本较大所致。 毛利率进一步上升，费用控制效果较好。公司2023年毛利率为44.02%，同比+2.72pct；费用端，2023年期间费用率为29.62%，同比-1.09pct，其中销 售 费 用 率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为24.11%/4.61%/2.06%/-1.16%， 同 比 分 别-0.36pct/0.19pct/-0.16pct/-0.76pct。2023年公司净利率为8.20%，同比增加3.62pct。 各大业务均有亮眼表现，珠宝时尚板块迅速扩张。分行业来看，2023年公司儿童服饰/休闲服饰/其他业务分别实现营业收入93.73亿元/41.71亿元/1.17亿元， 分 别 同 比+4.92%/-2.58%/0.20%； 毛 利 率 分 别 为46.78%/38.02%/36.77%，同比+4.90pct/-1.96pct/-8.41pct。公司拥有两个主要品牌，即大众休闲装品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌，通过长期投入和精心培育，森马品牌与巴拉巴拉品牌已成为休闲服饰及童装行业的领先品牌。森马品牌市场占有率、品牌知名度在国内休闲服市场名列前茅，巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌，在国内童装市场位居第一；经过多年的积累，公司对行业和市场需求充分认知，根据休闲服饰和儿童服饰两大细分市场的特点和目标消费者的需求，以品牌经营为核心，以事业部制的形式独立运营森马休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰两大品牌，分别为两大细分市场的供需各方构建了具有差异化特征的业务平台，有效整合了两大细分行业产业链上下游的资源，实现了生产商与渠道商的高效整合，使得两大细分行业中的设计、生产和渠道拥有者都能够通过公司的业务平台迅速渗透至市场和目标消费者；公司森马休闲装和巴拉巴拉童装两大品牌服饰业务成功布局中国一二三四线市场，不仅为现有品牌经营提供重要保证，也为未来多品类、多品牌业务的发展提供 增持（维持评级） 股票信息 行业 纺织服装 2024年4月8日收盘价（元） 5.75 总市值（百万元） 15,491.02 流通市值（百万元） 12,698.54 总股本（百万股） 2,694.09 流通股本（百万股） 2,208.44 近3月日均成交额（百万元） 81.16 股价走势 作者 分析师 黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy @cgws.com 相关研究 1、《2023Q2营收逐步改善，盈利能力逐渐提高》2023-09-06 2、《Q1归母利润大幅增长49%，盈利能力显著改善》2023-05-08 -23 %-17 %-12 %-6%-1%5%10%16%2023-042023-082023-122024-04森马服饰沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 良好基础；同时，公司成功在国内各知名电子商务平台建立了线上销售渠道，经过多年的努力，公司已形成线上线下相结合的全渠道零售格局；公司坚持对品牌一致性的追求，持续在产品创新维度和消费者体验领域进行深度挖掘与优化。作为基石品牌，森马品牌与巴拉巴拉品牌在产品品类拓展、面料研发以及技术创新等方面不断突破，持续强化心智产品的打造。 多渠道全面发展，加盟、直营、联营相结合。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系，由专职部门和机构负责统一管理和运作。线下业务方面，森马与巴拉巴拉两个品牌的销售均采用以特许加盟为主，加盟、联营与直营相结合的销售模式。公司直营店除了销售之外，还承担着品牌宣传、反馈市场信息、总结终端运营经验等职能。加盟销售方面，公司在加盟商拓展、加盟商管理、加盟商支持等方面制定了一系列政策，以规范并促进加盟销售市场发展。线上业务方面，公司全资子公司浙江森马电子商务有限公司于 2012 年起开展电商业务，在天猫、唯品会、抖音等第三方电商平台上运营公司旗下品牌产品及代理其他商品零售业务。 投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。巴拉巴拉二三线购物中心加密、森马基本店为基础，开拓家庭店试水、出海进展成为重要成长机遇。预测公司2024-2026年EPS分别为0.50元、0.56元、0.62元，对应PE分别为11.3X、10.1X、9.0X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13670 13406 16657 16899 20752 营业收入 13331 13661 15307 17083 19022 现金 6369 8104 9214 10353 11954 营业成本 7825 7647 8556 9536 10603 应收票据及应收账款 1263 1343 1577 1682 1947 营业税金及附加 63 97 109 115 122 其他应收款 53 48 66 62 80 销售费用 3262 3294 3541 3999 4394 预付账款 161 202 205 249 257 管理费用 590 630 708 756 860 存货 3847 2747 4632 3591 5552 研发费用 295 281 316 358 401 其他流动资产 1975 962 962 962 962 财务费用 -54 -159 -157 -179 -208 非流动资产 4601 4531 4444 4352 4342 资产和信用减值损失 -656 -474 -577 -650 -749 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 66 64 79 82 73 固定资产 1811 1645 1728 1810 1885 公允价值变动收益 99 30 31 44 51 无形资产 390 499 399 301 243 投资净收益 12 6 40 33 23 其他非流动资产 2401 2387 2317 2242 2215 资产处置收益 0 8 -9 -11 -3 资产总计 18271 17937 21101 21251 25095 营业利润 871 1505 1798 1996 2245 流动负债 7156 6281 8427 7387 9827 营业外收入 8 4 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 16 21 18 17 18 应付票据及应付账款 5376 4227 6518 5457 7859 利润总额 864 1488 1786 1984 2232 其他流动负债 1781 2054 1909 1931 1968 所得税 254 368 464 510 591 非流动负债 221 167 167 167 167 净利润 610 1120 1322 1474 1642 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -27 -2 -20 -23 -32 其他非流动负债 221 167 167 167 167 归属母公司净利润 637 1122 1342 1497 1674 负债合计 7377 6448 8594 7554 9994 EBITDA 1012 1541 1789 1974 2183 少数股东权益 -7 -5 -25 -48 -80 EPS（元/股） 0.24 0.42 0.50 0.56 0.62 股本 2694 2694 2694 2694 2694 资本公积 2813 2813 2813 2813 2813 主要财务比率 留存收益 5584 6167 6395 6653 6973 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10901 11493 12532 13745 15181 成长能力 负债和股东权益 18271 17937 21101 21251 25095 营业收入（%） -13.5 2.5 12.1 11.6 11.4 营业利润（%） -54.8 72.8 19.5 11.0 12.5 归属母公司净利润（%） -57.1 76.1 19.7 11.5 11.8 获利能力 毛利率（%） 41.3 44.0 44.1 44.2 44.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.6 8.2 8.6 8.6 8.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.6 9.7 11.0 11.7 12.3 经营活动现金流 1176 1941 1999 1871 2426 ROIC（%） 4.7 8.3 9.7 10.2 10.6 净利润 610 1120 1322 1474 1642 偿债能力 折旧摊销 265 246 208 228 230 资产负债率（%） 40.4 35.9 40.7 35.5 39.8 财务费用 -54 -159 -157 -179 -208 净负债比率（%） -56.4 -68.8 -76.6 -81.8 -89.1 投资损失 -12 -6 -40 -33 -23 流动比率 1.9 2.1 2.0 2.3 2.1 营运资金变动 -546 -155 112 -236 84 速动比率 1.2 1.6 1.3 1.7 1.5 其他经营现金流 913 895 555 617 700 营运能力 投资活动现金流 1867 566 -59 -69 -150 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 111 261 121 135 221 应收账款周转率 9.8 10.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 1