汉钟精机2023年业绩快报点评：归母净利润同比增长34%，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月27日买入汉钟精机（002158.SZ）2023年业绩快报点评：归母净利润同比增长34%，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.85元总市值/流通市值10614/10592百万元52周最高价/最低价28.00/15.56元近3个月日均成交额79.81百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汉钟精机（002158.SZ）-2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比+43%，盈利能力持续提升》——2023-10-29《汉钟精机（002158.SZ）-2023半年报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，真空泵业务高速增长》——2023-08-21《汉钟精机（002158.SZ）-2023H1业绩快报点评：2023H1归母净利润同比+48.56%，业绩稳步兑现》——2023-07-24《汉钟精机（002158.SZ）-2022年报&2023一季报点评：压缩机业务稳步复苏，真空泵业务持续突破》——2023-05-03《汉钟精机（002158.SZ）-2022业绩快报点评：2022归母净利润同比增长31.66%，2023有望受益TOPCon电池大规模扩产》——2023-02-192023营收同比增长17.96%，归母净利润同比增长33.69%。公司2023实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.61亿元，同比+33.69%;扣非归母利润8.32亿元,同比+37.48%。单季度看，2023Q4公司实现营收9.46亿元，同比增长1.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长6.46%；扣非归母利润1.84亿元,同比+8.24%。盈利能力，2023归母净利率22.36%，同比变动+2.63pct，23Q4归母净利率19.19%，同比变动+0.86pct,公司盈利能力提升主要系高毛利真空泵占比持续增长。真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，进一步打开公司成长空间。冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022年CAGR约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，业务订单饱满，2023年归母净利润根据业绩快报调整至8.61亿元（前值：8.52亿），预计2024-2025年归母净利润10.08/11.93亿元，未发生调整，2023-2025年对应PE13/11/9倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9813,2663,8524,4645,149(+/-%)31.2%9.5%18.0%15.9%15.3%净利润(百万元)48764486110081193(+/-%)34.1%32.3%33.7%17.0%18.4%每股收益（元）0.911.211.611.882.23EBITMargin18.6%21.3%24.0%25.2%26.0%净资产收益率（ROE）18.6%21.1%24.0%23.9%23.9%市盈率（PE）22.417.012.710.89.2EV/EBITDA19.716.713.011.09.5市净率（PB）4.183.573.042.592.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汉钟精机2023Q1-Q3营收同比+24.43%图2：汉钟精机2023Q1-Q3归母净利润同比+43.46%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汉钟精机盈利能力持续上升图4：汉钟精机期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汉钟精机研发费用维持高位图6：汉钟精机ROE持续提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE21A22A23E24E21A22A23E24E北方华创未评级1,387.57261.662.054.457.189.95127.6458.8036.4626.30华峰测控未评级115.2085.107.155.782.423.0511.9014.7235.1727.94先导智能未评级338.2921.601.011.482.262.8921.3914.599.547.48捷佳伟创买入216.0462.052.063.014.817.9530.1220.6412.917.81晶盛机电买入461.2235.221.332.233.153.9826.4815.7911.188.85平均值43.5124.9121.0515.67开山股份未评级135.1313.600.310.410.500.7043.8733.1726.9719.50鲍斯股份未评级38.745.940.410.170.320.4014.4934.9418.6314.90东亚机械未评级31.158.220.480.420.540.6817.1319.5715.1212.04平均值25.1629.2320.2415.48汉钟精机买入109.2420.430.911.211.611.8822.4316.9512.6810.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10351412201423203175营业收入29813266385244645149应收款项443692581761915营业成本19432097234226843056存货净额72790293110821096营业税金及附加1015151721其他流动资产223313174315298销售费用151155200223257流动资产合计32974071445452316238管理费用139132167183211固定资产9991039114512641330研发费用185172204232268无形资产及其他119122118114110财务费用31(43)(45)(12)(26)投资性房地产220249249249249投资收益3634323433长期股权投资5762697683资产减值及公允价值变动47666资产总计46925544603569358011其他收入(186)(182)(204)(232)(268)短期借款及交易性金融负债745841725770778营业利润561770100711761402应付款项7911006104912011405营业外净收支(1)(1)000其他流动负债271373389436520利润总额560768100711761402流动负债合计18072219216324072704所得税费用72122146170210长期借款及应付债券173155155155155少数股东损益12(1)(1)(1)其他长期负债8296112134152归属于母公司净利润48764486110081193长期负债合计255251267289307现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计20622470243026963011净利润48764486110081193少数股东权益1618181716资产减值准备(1)15632股东权益26143056358842214983折旧摊销106105101116128负债和股东权益总计46925544603569358011公允价值变动损失(4)(7)(6)(6)(6)财务费用31(43)(45)(12)(26)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动8(197)302(247)156每股收益0.911.211.611.882.23其它1(14)(7)(3)(3)每股红利0.370.400.620.700.81经营活动现金流59854612588711470每股净资产4.895.716.717.899.32资本开支0(162)(204)(228)(186)ROIC26%25%32%39%43%其它投资现金流(284)115000ROE19%21%24%24%24%投资活动现金流(296)(52)(210)(236)(192)毛利率35%36%39%40%41%权益性融资(9)0000EBITMargin19%21%24%25%26%负债净变化30(18)000EBITDAMargin22%24%27%28%28%支付股利、利息(195)(213)(330)(374)(431)收入增长31%10%18%16%15%其它融资现金流104344(116)458净利润增长率34%32%34%17%18%融资活动现金流(236)(118)(446)(329)(423)资产负债率44%45%41%39%38%现金净变动66377602306855息率1.8%1.9%3.0%3.4%3.9%货币资金的期初余额9691035141220142320P/E22.417.012.710.89.2货币资金的期末余额10351412201423203175P/B4.23.63.02.62.2企业自由现金流03319896031235EV/EBITDA19.716.713.011.09.5权益自由现金流06568726591265资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述