上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升

证券研究报告|2025年08月11日 核心观点公司研究·财报点评 上半年业绩稳健增长，综合盈利能力显著提升。2025年上半年公司实现营收 11.21亿元，同比+0.04%；归母净利润3.68亿元，同比+17.17%；扣非净利润3.61亿元，同比+22.76%。2025年上半年公司毛利率55.49%，同比 +7.73pct.；净利率33.34%，同比+4.94pct.。公司收入同比持平主要系电力工程业务规模下降引起，盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高所致。 二季度扣非业绩实现同环比较快增长。2025年第二季度实现营收6.12亿元，同比-8.64%，环比+20.06%；归母净利润1.97亿元，同比+5.10%，环比+15.06%；扣非净利润2.03亿元，同比+20.97%，环比+28.50%。2025年第二季度公司销售毛利率55.73%，同比+11.10pct.，环比+0.53pct.；净利率32.55%，同比+4.25pct.，环比-1.75pct.。 电力设备出口收入同比+45%，数控设备出口业务逐步打开。2025年上半年电力设备收入9.59亿元，同比+15.29%，毛利率60.48%，同比+0.88pct.，其中海外直接和间接出口合计收入3.11亿元，同比+45.21%；上半年数控设备收入1.11亿元，同比+41.49%，毛利率22.33%，同比+7.93pct.，其中出口收入0.51亿元，同比+219.28%，出口订单同比大幅增长。上半年公司海外业务占比18.53%，同比+5.54pct.。 公司海外布局持续扩张，印尼工厂正式投产。2025年4月，公司新加坡国际总部开幕；8月，印尼工厂正式投产，公司在东南亚实现从本地化生产到全链条服务的战略闭环，并依托新加坡区域总部形成对东南亚市场的立体化覆盖。同时，公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.19/8.18/9.73亿元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,961 2,322 2,714 2,998 3,469 (+/-%) 14.6% 18.4% 16.9% 10.4% 15.7% 净利润(百万元) 542 614 719 818 973 (+/-%) 50.9% 13.3% 17.0% 13.7% 19.0% 每股收益（元） 0.61 0.69 0.80 0.91 1.09 EBITMargin 28.9% 28.7% 30.4% 31.2% 32.2% 净资产收益率（ROE） 16.2% 18.9% 21.9% 23.2% 25.6% 市盈率（PE） 30.2 26.6 22.8 20.0 16.8 EV/EBITDA 27.5 23.8 18.8 17.0 14.5 市净率（PB） 4.87 5.14 4.79 4.46 4.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电网设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价18.26元 总市值/流通市值16365/16365百万元 52周最高价/最低价20.14/13.17元 近3个月日均成交额116.03百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华明装备（002270.SZ）-海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心》——2025-04-23 《华明装备（002270.SZ）-上半年经营稳健，海外业务规模持续增长》——2024-08-12 《华明装备（002270.SZ）-分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场》——2024-04-13 《华明装备（002270.SZ）-受益于全球变压器需求上行，公司海外布局空间可期》——2023-10-25 华明装备（002270.SZ） 上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年业绩稳健增长，综合盈利能力显著提升。2025年上半年公司实现营收11.21 亿元，同比+0.04%；归母净利润3.68亿元，同比+17.17%；扣非净利润3.61亿元，同比+22.76%。2025年上半年公司毛利率55.49%，同比+7.73pct.；净利率33.34%，同比+4.94pct.。公司收入同比持平主要系电力工程业务规模下降引起，盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高所致。 图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 二季度扣非业绩实现同环比较快增长。2025年第二季度实现营收6.12亿元，同比-8.64%，环比+20.06%；归母净利润1.97亿元，同比+5.10%，环比+15.06%；扣非净利润2.03亿元，同比+20.97%，环比+28.50%。2025年第二季度公司销售毛利率55.73%，同比+11.10pct.，环比+0.53pct.；净利率32.55%，同比+4.25pct.，环比-1.75pct.。 图7：公司分业务营业收入（单位：百万元）图8：公司分产品毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司海外营业收入与占比（单位：百万元、%）图10：公司分地区电力设备业务收入（单位：百万元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 电力设备出口收入同比+45%，数控设备出口业务逐步打开。2025年上半年电力设备收入9.59亿元，同比+15.29%，毛利率60.48%，同比+0.88pct.，其中海外直接和间接出口合计收入3.11亿元，同比+45.21%；上半年数控设备收入1.11亿元，同比+41.49%，毛利率22.33%，同比+7.93pct.，其中出口收入0.51亿元，同比 +219.28%，出口订单同比大幅增长。上半年公司海外业务占比18.53%，同比 +5.54pct.。 公司海外布局持续扩张，印尼工厂正式投产。2025年4月，公司新加坡国际总部开幕；8月，印尼工厂正式投产，公司在东南亚实现从本地化生产到全链条服务的战略闭环，并依托新加坡区域总部形成对东南亚市场的立体化覆盖。同时，公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.19/8.18/9.73亿元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE ROE 投资评级 亿元24A 25E 26E 24A 25E 26E （24A） 002270.SZ 华明装备 18.26 1640.69 0.80 0.91 26.6 22.8 20.0 19.4 优于大市 600312.SH 平高电气 15.95 2160.75 1.05 1.25 21.3 15.2 12.8 9.8 - 002028.SZ 思源电气 79.82 6212.63 3.39 4.24 30.3 23.5 18.8 16.6 - 688676.SH 金盘科技 45.76 2101.26 1.72 2.27 36.3 26.6 20.2 12.9 - 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司均采用Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1055 1161 1065 1471 2014 营业收入 1961 2322 2714 2998 3469 应收款项 659 730 744 821 950 营业成本 937 1189 1373 1513 1726 存货净额 365 384 602 663 757 营业税金及附加 31 31 37 36 42 其他流动资产 707 646 481 454 173 销售费用 212 210 239 261 302 流动资产合计 2984 3015 3001 3531 4032 管理费用 136 144 152 159 173 固定资产 888 919 882 939 988 研发费用 78 81 87 93 108 无形资产及其他 161 154 144 133 123 财务费用 (11) (13) 6 3 4 其他长期资产 347 343 407 300 347 投资收益 11 17 11 12 13 长期股权投资 138 27 27 27 27 资产减值及公允价值变动 24 (11) (10) (10) (10) 资产总计 4518 4458 4461 4930 5517 其他收入 9 10 10 13 15 短期借款及交易性金融负债 126 281 0 0 0 营业利润 622 696 831 948 1132 应付款项 386 422 301 332 378 营业外净收支 24 30 22 22 22 其他流动负债 146 234 353 386 440 利润总额 646 727 853 970 1154 流动负债合计 741 992 708 778 888 所得税费用 95 107 128 145 173 长期借款及应付债券 220 220 270 420 570 少数股东损益 8 5 6 7 8 其他长期负债 194 64 63 63 63 归属于母公司净利润 542 614 719 818 973 长期负债合计 415 284 333 483 633 现金流量表（百万元 2020 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 1155 1276 1041 1261 1521 净利润 542 614 719 818 973 少数股东权益 13 16 22 28 36 资产减值准备 (3) (6) (5) (5) (5) 股东权益 3350 3166 3398 3640 3959 折旧摊销 70 72 98 103 111 负债和股东权益总计 4518 4458 4461 4930 5517 公允价值变动损失 (7) 0 0 0 0 财务费用 (11) (13) 6 3 4 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (49) 116 (86) (53) 151 每股收益 0.61