农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 乖宝宠物（301498.SZ） 2024年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/16 当前股价(元) 52.71 一年最高最低(元) 78.24/30.16 总市值(亿元) 210.86 流通市值(亿元) 21.09 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.40 近3个月换手率(%) 243.29 股价走势图 数据来源：聚源 《自有品牌发展稳健，产品矩阵持续拓展—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.10.26 《品质为本创新驱动，三大壁垒奠定行业龙头地位—公司首次覆盖报告》-2023.9.26 利润保持高速增长，盈利能力显著上行 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  国内宠物食品龙头，2024Q1归母净利润超预期，维持“买入”评级 公司2023年营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29亿元，同比+60.68%。2024Q1营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。基于公司自有品牌销量高增，高端产品贡献扩大，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元（2024-2025年原值分别为5.33/7.17亿元），EPS分别为1.41/1.80/2.20元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍，维持“买入”评级。  原料降价、汇兑收益叠加精进管理，公司毛利率持续上行 （1）2023年原料降价、汇兑收益叠加优化管理扩大盈利空间。2023年鸡胸肉、鸭胸肉等原料价格回落驱动成本下降，汇兑收益抬升海外代工业务毛利率，叠加公司优化管理及供应链，期间费用率23.82%，毛利率/净利率同比+4.25pct/ +2.13pct至36.84%/9.95%。（2）2024Q1盈利能力显著上行。2024Q1销售/管理/研发/财 务 费 用率分 别 为17.30%/5.54%/1.56%/-0.55%，同比+2.92pct/+0.73pct/-0.26pct/-0.89pct，最终毛利率/净利率同比+6.94pct/+4.08pct至41.14%/13.56%。  麦富迪、弗列加特驱动自有品牌营收大增，高端产品贡献持续扩大 通过线上线下全覆盖、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等，公司自有品牌实现营收27.45亿元，同比+34.15%，占比63.44%，同比+2.89pct。目前麦富迪国内市占率居前，位居多个电商平台销量第一，2023年以BARF系列为代表的高端品类销量同比高增，弗列加特已跻身国内高端猫粮头部品牌。  零食品类盈利能力大幅提升，销售优势强化驱动全渠道增长 （1）分产品：公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新，2023年零食/主粮营收21.66/20.87亿元，同比+10.86%/+50.35%，毛利率37.19%/36.00%，同比+6.43pct/+1.28pct。（2）分销售模式：公司兼顾直销与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商网络拓宽市场，2023年经销/ OEM&ODM/直销营收16.68/14.07/12.36亿元，同比+19.11%/+18.01%/+57.02%。  风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,398 4,327 5,377 6,465 7,558 YOY(%) 31.9 27.4 24.3 20.2 16.9 归母净利润(百万元) 267 429 565 720 882 YOY(%) 90.3 60.7 31.9 27.3 22.5 毛利率(%) 32.6 36.8 37.2 37.8 38.4 净利率(%) 7.9 9.9 10.5 11.1 11.7 ROE(%) 15.1 11.7 13.4 16.8 19.7 EPS(摊薄/元) 0.67 1.07 1.41 1.80 2.20 P/E(倍) 79.0 49.2 37.3 29.3 23.9 P/B(倍) 12.0 5.8 5.0 4.9 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12乖宝宠物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1165 2095 2510 2675 3372 营业收入 3398 4327 5377 6465 7558 现金 198 1009 1254 1508 1763 营业成本 2290 2733 3374 4020 4655 应收票据及应收账款 132 278 0 0 0 营业税金及附加 15 20 24 29 34 其他应收款 23 25 35 37 47 营业费用 545 721 898 1073 1247 预付账款 43 28 60 46 78 管理费用 177 250 306 356 401 存货 736 657 1063 986 1386 研发费用 68 73 108 129 151 其他流动资产 32 98 98 98 98 财务费用 -10 -13 -3 5 21 非流动资产 1119 2049 2340 2591 2792 资产减值损失 -4 -12 -10 -13 -16 长期投资 1 0 -1 -1 -2 其他收益 9 9 9 9 9 固定资产 921 916 1154 1391 1590 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 129 128 129 投资净收益 -0 2 1 1 1 其他非流动资产 85 1002 1059 1073 1075 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 2284 4143 4851 5266 6164 营业利润 319 526 689 876 1075 流动负债 419 357 482 852 1547 营业外收入 0 1 3 2 2 短期借款 165 0 308 671 1363 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 142 184 0 0 0 利润总额 318 525 691 876 1075 其他流动负债 113 173 174 181 184 所得税 52 95 124 155 192 非流动负债 105 116 132 137 137 净利润 266 430 567 721 883 长期借款 28 0 16 21 21 少数股东损益 -1 1 1 1 2 其他非流动负债 78 116 116 116 116 归属母公司净利润 267 429 565 720 882 负债合计 524 473 614 989 1684 EBITDA 438 600 767 984 1235 少数股东权益 3 5 6 7 9 EPS(元) 0.67 1.07 1.41 1.80 2.20 股本 360 400 400 400 400 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 722 1151 1718 2438 3322 成长能力 归属母公司股东权益 1756 3665 4231 4270 4472 营业收入(%) 31.9 27.4 24.3 20.2 16.9 负债和股东权益 2284 4143 4851 5266 6164 营业利润(%) 95.8 65.0 30.9 27.1 22.8 归属于母公司净利润(%) 90.3 60.7 31.9 27.3 22.5 获利能力 毛利率(%) 32.6 36.8 37.2 37.8 38.4 净利率(%) 7.9 9.9 10.5 11.1 11.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.1 11.7 13.4 16.8 19.7 经营活动现金流 306 617 311 938 609 ROIC(%) 13.6 10.9 11.9 14.2 15.1 净利润 266 430 567 721 883 偿债能力 折旧摊销 114 105 100 119 146 资产负债率(%) 23.0 11.4 12.7 18.8 27.3 财务费用 -10 -13 -3 5 21 净负债比率(%) 2.1 -25.9 -20.6 -17.7 -7.1 投资损失 0 -2 -1 -1 -1 流动比率 2.8 5.9 5.2 3.1 2.2 营运资金变动 -117 41 -352 94 -441 速动比率 0.8 3.7 2.7 1.8 1.2 其他经营现金流 54 56 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -180 -1075 -392 -370 -346 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.3 1.3 资本支出 180 197 393 370 347 应收账款周转率 21.7 21.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 1 1 1 应付账款周转率 13.3 16.8 36.7 0.0 0.0 其他投资现金流 0 -878 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -265 1282 18 -678 -700 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.07 1.41 1.80 2.20 短期借款 -217 -165 308 363 692 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.54 0.78 2.35 1.52 长期借款 -22 -28 16 5 -0 每股净资产(最新摊薄) 4.39 9.16 10.58 10.67 11.18 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 1433 0 0 0 P/E 79.0 49.2 37.3 29.3 23.9 其他筹资现金流 -27 1 -305 -1046 -1392 P/B 12.0 5.8 5.0 4.9 4.7 现金净增加额 -126 822 -63 -110 -437 EV/EBITDA 48.3 33.6 26.4 20.7 16.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报