8月金融数据解读：居民存款搬家或推进中

债券日报2025年09月12日 【债券日报】 居民存款搬家或推进中 ——8月金融数据解读 2025年8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，信贷余额增速下降至6.8%；新增社会融资规模2.5万亿，同比少增4630亿元，社融存量增速由9%下行至8.8%；M2同比增速维持在8.8%，新口径的M1增速由5.6%上行至6%。整体来看，8月金融数据较上月回暖，在票据新增弱于预期的情况下，结构明显改善，但余额增速微降；社融因政府债发行的高基数效应存量增速小幅回落；M2增速维持平稳，M1增速持续回升并带动“M2-M1剪刀差”收窄，经济活跃度或继续提升。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 一、信贷：居民部门偏弱，企业部门结构明显改善 （1）居民部门：8月居民短期贷款新增100亿元，较去年同期少增611亿元。较7月居民短贷大幅低于季节性的情况有所缓和。8月居民中长期信贷增加200亿元，同比少增1000亿元。8月新房冲刺提速，30大中城市商品房成交面积的同比增速为-9.89%，同比降幅较上月有所收窄；二手房成交稳步上量，17城二手房成交热度环比明显修复，从信贷数据表现来看，8月新增居民中长贷转正，但较季节性水平或仍有一定差距，关注“金九”地产销售冲刺情况。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250911》2025-09-11《【华创固收】PPI持续回升会导致债市调整么？——8月通胀数据解读》2025-09-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20250910》2025-09-10《【华创固收】转债市场日度跟踪20250909》2025-09-09《【华创固收】需求前置下，贸易节奏趋缓——8月进出口数据点评》2025-09-08 （2）企业部门：8月企业中长期贷款增加4700亿元，基本接近去年同期。市场预期政策性金融工具可能在9月中下旬或10月落地，后续工具落地带动配套融资，或对企业中长期贷款形成一定支撑。低基数影响下，8月企业短贷表现明显偏强，当月新增700亿，较去年同期实现多增2600亿元。票据方面，当月票据融资增加531亿元，同比少增4920亿元，“补位”的诉求较为有限。 二、社融：政府债券高基数显现，企业债券发行意愿不强 （1）政府债券发行规模较大，但受去年高基数影响，对于社融的支撑有所弱化。8月政府债券新增1.37万亿元，但受去年年末的高基数影响，同比少增2519亿元。往后看，若年末不考虑新增计划的情况下，四季度或进入到发债淡季，8月年内社融增速的顶点或显现，至年末或处于下降趋势中。 （2）企业债券发行接近去年，表外票据向表内转化有限。往年9月，企业债券发行规模环比多上行，今年或受债市收益率上行的影响，8月企业债券发行意愿滑落，当月新增1346亿元，同比少增360亿元，且低于7月2748亿元的水平。此外，8月未贴现票据增加1974亿元，高于去年同期1323亿元，处于季节性高位水平，在企业信贷表现不弱的情况下，表外票据较少向表内转化。 三、存款：居民存款搬家或在进程中 （1）新口径M1环比新增高于去年同期，与M2剪刀差继续收窄，资金活化水平继续抬升。8月新口径的M1当月增加1713亿元，较2024年同比多增3827亿元，权益市场财富效应持续催化，居民和企业部门投资意愿增加或带动活期存款增长。增速方面，M1同比读数由5.6%继续抬升至6%。 （2）M2分项中，非银存款依旧是主要支撑，居民存款明显偏低于季节性，或部分体现权益上涨后居民存款搬家的影响。分部门来看，权益市场修复的带动下，8月非银存款增加1.2万亿，较2024年同期多增5500亿，延续7月以来的高增状态；居民存款当月新增1100亿元，较去年同期少增6000亿元（7月同比少增7800亿元），2023年为定期存款增长的“大年”，当前或为定期存款的集中到期高峰，权益市场情绪高涨或带动居民存款搬家形成证券活期存放款等。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：居民部门偏弱，企业部门结构明显改善.....................................................4二、社融：政府债券高基数显现，企业债券发行意愿不强.........................................5三、存款：居民存款搬家或在进程中.............................................................................6四、风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1 8月信贷新增5900亿，处于历史低位....................................................................4图表2 8月社融新增2.5万亿，略低于去年同期...............................................................4图表3 8月居民短期信贷同比少增611亿元......................................................................4图表4 8月居民中长期信贷同比少增1000亿元................................................................4图表5企业中长期贷款新增4700亿元...............................................................................5图表6企业中长期贷款增速继续下滑.................................................................................5图表7 8月企业短贷较去年同期多增2600亿元................................................................5图表8 8月票据融资显著低于去年同期..............................................................................5图表9社融口径8月政府债券融资同比少增2519亿.......................................................6图表10政府债券实际发行情况及预测...............................................................................6图表11 8月企业债券略接近往年同期................................................................................6图表12 8月未贴现票据高于季节性....................................................................................6图表13 M1-M0新增实现同比多增......................................................................................7图表14 M2-M1剪刀差继续收窄..........................................................................................7图表15非银存款8月延续明显多增...................................................................................7图表16居民存款大幅低于去年同期...................................................................................7 2025年8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，信贷余额增速下降至6.8%；新增社会融资规模2.5万亿，同比少增4630亿元，社融存量增速由9%下行至8.8%；M2同比增速维持在8.8%，新口径的M1增速由5.6%上行至6%。整体来看，8月金融数据较7月回暖，在票据新增弱于预期的情况下，结构明显改善，但余额增速微降；社融因政府债发行的高基数效应存量增速小幅回落；M2增速维持平稳，M1增速持续回升并带动“M2-M1剪刀差”收窄，经济活跃度或继续提升。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、信贷：居民部门偏弱，企业部门结构明显改善 8月居民短贷、中长期贷款均相对偏弱，合计减少4893亿元。（1）8月居民短期贷款新增100亿元，较去年同期少增611亿元。较7月居民短贷大幅低于季节性的情况有所缓和。（2）8月居民中长期信贷增加200亿元，同比少增1000亿元。8月新房冲刺提速，30大中城市商品房成交面积的同比增速为-9.89%，同比降幅较上月有所收窄（上月为-18.6%）；二手房成交稳步上量，17城二手房成交热度环比明显修复，从信贷数据表现来看，8月新增居民中长贷转正，但较季节性水平或仍有一定差距，关注“金九”地产销售冲刺情况。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 8月企业中长期贷款明显修复，基本接近去年同期。8月企业中长期贷款增加4700亿元，同比仅少增200亿元。7月新增企业中长期贷款负增后，8月融资需求有明显修复。市场预期政策性金融工具可能在9月中下旬或10月落地，后续工具落地带动配套融资，或对企业中长期贷款形成一定支撑。从企业中长期贷款的增速来看，8月贷款余额增速小幅滑落至6.8%。 资料来源：Wind，华创证券 企业短贷明显多增，表内票据“冲刺”较为有限。（1）低基数影响下，8月企业短贷表现明显偏强，当月新增700亿，较去年同期实现多增2600亿元。（2）票据方面，当月票据融资增加531亿元，同比少增4920亿元。8月票据利率整体下行，6M国股行直贴利率由上月末的0.85%震荡下行至0.65%附近，临近月末出现小幅翘尾。在企业信贷表现不弱的情况下，票据“补位”的诉求较为有限。 资料来源：Wind，华创证券 二、社融：政府债券高基数显现，企业债券发行意愿不强 政府债券发行规模较大，但受去年高基数影响，对于社融的支撑有所弱化。（1）8月政府债券发行规模较大，当月政府债券新增1.37万亿元，但受去年年末的高基数影响，同比少增2519亿元。（2）往后看，若年末不考虑增发计划的情况下，四季度或进入到发债淡季，8月年内社融增速的顶点或显现，至年末或处于下降趋势中。 资料来源：Wind，华创证券预测 资料来源：Wind，华创证券 注：单位，亿元；2025年9月后为预测数据 企业债券发行接近去年，表外票据向表内转化有限。往年9月，企业债券发行规模环比多上行，今年或受债市收益率上行的影响，8月企业债券发行意愿滑落，当月新增1346亿元，同比少增360亿元。此外，8月未贴现票据增加1974亿元，高于