9月金融数据解读：赚钱效应减弱叠加节前止盈，居民存款高增

债券日报2025年10月15日 【债券日报】 赚钱效应减弱叠加节前止盈，居民存款高增——9月金融数据解读 2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷余额增速下降至6.6%；新增社会融资规模3.5万亿，同比少增2297亿元，社融存量增速由8.8%下行至8.7%；M2同比增速受基数影响从8.8%降至8.4%，新口径的M1增速由6%继续上行至7.2%。整体来看，9月信贷在表内票据未发力的情况下，仅小幅弱于去年同期，信贷结构继续改善；社融因政府债发行的高基数拖累，增速小幅回落；M2增速小幅下滑、M1持续回升带动“M2-M1剪刀差”进一步收窄，资金活化程度继续提高。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 一、信贷：居民中长贷改善，企业部门延续修复 （1）居民部门：9月居民短期贷款新增1421亿元，较去年同期少增1279亿元，仍是明显低于季节性的状态。居民中长期信贷增加2500亿元，同比多增200亿元。“金九”新房冲刺提速，30大中城市商品房成交面积的同比增速为6.7%，较上月有明显修复（上月为-9.89%）；二手房成交稳步上量，17城二手房成交热度环比明显修复，居民中长期贷款接近季节性水平。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251014》2025-10-14《【华创固收】非美需求叠加低基数，出口再超预期——9月进出口数据点评》2025-10-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20251013》2025-10-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20251010》2025-10-11《【华创固收】内需表现持稳，价格或加速修复——9月经济数据预测》2025-10-10 （2）企业部门：9月企业中长期贷款增加9100亿元，同比仅少增500亿元。政策性金融工具额度逐步释放，后续工具落地带动配套融资，或对企业中长期贷款形成一定支撑。低基数影响下，9月企业短贷表现明显偏强，票据融资减少4026亿元，同比少增4712亿元，在企业信贷表现不弱的情况下，票据贴现“补位”的诉求较为有限，或受表内票据大量到期影响，明显低于季节性水平。 二、社融：政府债券支持退坡，表外票据大幅多增 （1）政府债券发行规模较大，但受去年高基数影响，对于社融的支撑有所弱化。当月政府债券新增1.2万亿元，但受去年年末的高基数影响，同比少增3471亿元。往后看，年末不考虑增发计划的情况下，四季度或进入到发债淡季，去年四季度新增政府债供给在4.1万亿，今年或同比少增1.8万亿元，社融增速或继续处于回落的状态，至年末或回落至8.2%附近。 （2）企业债券新增接近季节性，表外票据因向表内转化有限大幅多增。去年9月受赎回潮影响，企业债券为负增长，今年9月企业债券新增105亿元，同比多增2031亿元。此外，9月未贴现票据增加3235亿元，高于去年同期1923亿元，显著超出季节性水平，季末实体信贷表现不弱，表外票据向表内转化的程度较低。 三、存款：权益赚钱效应减弱+节前止盈，居民存款高增 （1）新口径M1环比新增高于去年同期，与M2剪刀差继续收窄，资金活化水平继续抬升。“金九”地产冲刺带动下，9月新口径的M1当月增加1.9万亿元，较2024年同比多增1.3万亿元，增速方面，受去年低基数影响M1同比读数由6%大幅抬升至7.2%。 （2）M2分项中，与7至8月明显不同，非银存款明显少增，居民存款显著高于季节性水平。分部门来看，9月非银存款减少1.06万亿，较2024年同期少增1.97万亿；居民存款当月新增2.96万亿元，较去年同期多增7600亿元。9月以来权益市场赚钱效应减弱，临近国庆或有部分落袋止盈，叠加理财产品收益下降等或共同驱动居民存款回流。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：居民中长贷改善，企业部门延续修复.........................................................4二、社融：政府债券支持退坡，表外票据大幅多增.....................................................5三、存款：权益赚钱效应减弱+节前止盈，居民存款高增...........................................6四、风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1 9月信贷新增12900亿，处于历史低位..................................................................4图表2 9月社融新增3.5万亿，略低于去年同期...............................................................4图表3 9月居民短期信贷同比少增1279亿元....................................................................4图表4 9月居民中长期信贷同比多增200亿元..................................................................4图表5企业中长期贷款同比少增500亿元.........................................................................5图表6企业中长期贷款增速继续下滑.................................................................................5图表7 9月企业短贷较去年同期多增2500亿元................................................................5图表8 9月票据融资显著低于去年同期..............................................................................5图表9社融口径9月政府债券融资同比少增3471亿.......................................................6图表10政府债券实际发行情况及预测...............................................................................6图表11低基数下，9月企业债券同比多增2031亿元.......................................................6图表12 9月未贴现票据高于季节性....................................................................................6图表13 M1-M0新增实现同比多增......................................................................................7图表14 M2-M1剪刀差继续收窄..........................................................................................7图表15非银存款9月明显少增...........................................................................................7图表16居民存款大幅高于季节性.......................................................................................7 2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷余额增速下降至6.6%；新增社会融资规模3.5万亿，同比少增2297亿元，社融存量增速由8.8%下行至8.7%；M2同比增速受基数影响从8.8%降至8.4%，新口径的M1增速由6%继续上行至7.2%。整体来看，9月信贷在表内票据未发力的情况下，仅小幅弱于去年同期，信贷结构继续改善；社融因政府债发行的高基数拖累，增速小幅回落；M2增速小幅下滑、M1持续回升带动“M2-M1剪刀差”进一步收窄，资金活化程度继续提高。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、信贷：居民中长贷改善，企业部门延续修复 9月居民短贷偏弱，中长期贷款有所改善。（1）9月居民短期贷款新增1421亿元，较去年同期少增1279亿元，仍是明显低于季节性的状态。（2）9月居民中长期信贷增加2500亿元，同比多增200亿元。“金九”新房冲刺提速，30大中城市商品房成交面积的同比增速为6.7%，较上月有明显修复（上月为-9.89%）；二手房成交稳步上量，17城二手房成交热度环比明显修复，居民中长期贷款接近季节性水平。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 9月企业中长期贷款延续8月态势，基本接近去年同期。9月企业中长期贷款增加9100亿元，同比仅少增500亿元。7月新增企业中长期贷款负增后，8至9月融资需求明显修复。政策性金融工具额度逐步释放，后续工具落地带动配套融资，或对企业中长 期贷款形成一定支撑。从企业中长期贷款的增速来看，9月贷款余额增速小幅滑落至8.73%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 企业短贷明显多增，表内票据受到期影响大幅弱于季节性。（1）低基数影响下，9月企业短贷表现明显偏强，当月新增7100亿，较去年同期实现多增2500亿元。（2）票据方面，当月票据融资减少4026亿元，同比少增4712亿元。9月6M国股行直贴利率由上月末的0.82%上行至0.92%。在企业信贷表现不弱的情况下，票据贴现“补位”的诉求较为有限，或受表内票据大量到期影响，当月新增明显低于季节性水平。 资料来源：Wind，华创证券 二、社融：政府债券支持退坡，表外票据大幅多增 政府债券发行规模较大，但受去年高基数影响，对于社融的支撑有所弱化。（1）9月政府债券发行规模较大，当月政府债券新增1.2万亿元，但受去年年末的高基数影响，同比少增3471亿元。（2）往后看，年末不考虑增发计划的情况下，四季度或进入到发债淡季，去年四季度新增政府债供给在4.1万亿，今年或同比少增1.8万亿元，社融增速至年末或回落至8.2%附近。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 注：单位，亿元；2025年10月后为预测数据 企业债券新增接近季节性，表外票据因向表内转化有限大幅多增。去年9月受赎回潮影响，企业债券为负增长，今年9月企业债券新增105亿元，同比多增2031亿元。此外，9月未贴现票据增加3235亿元，高于去年同期1923亿元，显著超出季节性水平，季末实体信贷表现不弱，表外票据向表内转化的程度较低。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三、存款：权益赚钱效应减弱+节前止盈，居民存款高增 新口径M1环比新增高于去年同期，与M2剪刀差继续收窄，资金活化水平继续抬升。“金九”地产冲刺