2025年8月社融数据点评：社融增速如期回落，存款搬家仍在继续

核心观点与关键数据

• 社融增速回落，存款搬家仍在继续
  2025年1-8月，社融存量同比增长8.8%，增速较1-7月回落0.2个百分点。8月社融规模增量25693亿元，同比少增4630亿元，结束连续8个月的同比多增。其中，人民币贷款增加6223亿元，同比少增4178亿元；直接融资占比依然较大，但较7月边际减少，人民币贷款占比边际有所扩大，但与去年同期相比仍偏弱。

• 政府债券融资同比少增，股票融资继续同比多增
  8月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为24.26%，新增直接融资15458亿元，同比多增2554亿元，占比为60.17%。政府债融资新增13658亿元，同比少增2519亿元，环比多增1176亿元，同比少增主要因去年同期地方“特殊”专项债发行提速推高基数。8月地方政府债券发行边际走低，新增专项债净融资额约3657亿元，较7月回落1960亿元。企业债券融资457亿元，同比少增360亿元，其中城投债净融资仍为负值（-187亿元）。非金融企业境内股票融资同比增加325亿元至457亿元。新增表外融资同比多增998亿元至2158亿元。

• 企业短贷同比转为多增，居民贷款同比依然少增
  8月企（事）业单位贷款增加5900亿元，同比少增2500亿元。其中，票据融资增加531亿元，同比少增4920亿元；企业短期贷款新增700亿元，同比多增2600亿元；企业中长期贷款增加4700亿元，同比少增200亿元，但降幅较上月明显收敛。8月居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元；居民短期贷款增加105亿元，同比少增611亿元；居民中长期贷款增加200亿元，同比少增1000亿元。

• 居民、企业存款向非银“搬家”，M1同比继续走高
  8月人民币存款增加20600亿元，同比少增1600亿元。其中居民存款增加1100亿元，同比少增6000亿元；非金融企业存款增加20600亿元，较去年同期少增503亿元；非银行业金融机构存款增加11800亿元，同比多增5500亿元。8月末M2同比增长8.8%，持平于上月，延续高位增长趋势；M1同比增长6%，增速走高0.4个百分点；M1与M2剪刀差为2.8%，较上月进一步收窄0.4个百分点。

研究结论

• 社融增速回落主要受人民币贷款需求偏弱和政府债券发行减速影响，直接融资在连续9个月同比多增后转为少增。
• 财政政策与货币政策将继续协同发力，化债额度有望提前使用，社融增速有望保持稳中有升。
• 居民、企业存款向非银“搬家”趋势显现，M1增速走高，政府发债节奏后续或有所提升，M2增速有望稳中有升。
• 随着扩内需政策持续发力，“反内卷”改善企业盈利预期，企业中长期贷款有望逐步回升。
• 8月楼市成交处在淡季，居民中长期贷款同比少增，但各地因城施策释放楼市利好政策，叠加“金九银十”，居民中长期贷款有望逐步改善。