银行角度看 4 月社融：信贷季节性疲软，存款搬家仍在演进

证券研究报告/行业点评报告 2026年05月14日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况：2026年4月社融新增6207亿元，较去年同期下降5392亿元，新增规模低于万得一致预期（1.43万亿元）。4月累计新增社融同比+7.8%，增速较上月下降0.1个百分点。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn 社融增量细拆：2026年4月社融规模同比少增5392亿元，除债券融资、股票融资外各项均不及去年同期，人民币贷款与未贴现银行承兑汇票同比下降较多。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷投放前置、实体加杠杆需求仍偏弱+再融资置换债影响+债券利率低位企业债的替代。4月人民币贷款余额较3月底下降3996亿元，较去年同期少增4880亿元。银行信贷投放前置，部分银行在去年12月就开始“开门红”投放，储备的项目提前投放，行至4月，同比少增更为凸显。置换债也有部分影响，4月再融资置换债发行5910亿元，去年同期发行3544亿元，同比多置换2366亿元。2、表外信贷情况：整体不及去年同期，承兑汇票较去年同期多减较多。4月委托贷款减少284亿元，同比多减282亿元；信托贷款减少130亿元，同比多减53亿元；未贴现银行承兑汇票减少5283亿元，同比多减2489亿元，整体信贷需求较弱，同时票据冲量较多，使得未贴现汇票余额下降。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年3月政府债新增融资9064亿元，同比少增665亿元。后续临近5-6月政府债发行高峰期，预计将对社融提供更大力度支撑。②企业债与股票融资均同比提升。4月新增企业债融资4535亿，新增股票融资835亿，同比分别提升2195亿元和提升444亿元，推测受到债券市场利率整体下行，企业债融资成本降低的影响，企业发债增加，同时也会对贷款需求有一定的替代作用。 上市公司数42行业总市值(亿元)149,437.15行业流通市值(亿元)143,319.94 信贷情况：4月人民币贷款余额较3月底减少100亿元，同比少增2900亿元，低于万得一致预期（4677.6亿元）。信贷余额同比增长5.6%，增速较上月下降0.1个百分点。 信贷结构分析：居民贷款同比多减2653亿元，企业贷款同比少增2200亿元。4月新增贷款较去年同期少增2900亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比多减443亿元和多减2177亿元。企业短贷同比增加200亿元，企业中长贷同比少增6600亿元；票据同比多增4088亿元。具体来看：对公与零售均不及去年同期；票据冲量。1、企业贷款情况：短贷同比少降，中长贷同比少增，票据融资同比多增。4月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为-4600亿元、-4100亿元、+1.24万亿元，增量较上年同期变化分别为+200亿、-6600亿和+4088亿。实体融资需求偏弱，依靠票据冲量。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷均同比多减。居民加杠杆意愿不高，房企销售有回暖，但预计提前还款持续，短贷和中长期贷款增量较去年下滑较多。具体数据来看，4月居民短贷、中长贷增量分别为-4462亿元、-3408亿元，较去年同期分别变化为-443亿、-2177亿。3、非银信贷：+1745亿元，非银贡献度有所提升，较去年同期+111亿元。 相关报告 1、《1Q26货币政策执行报告点评：一般贷款利率企稳；信贷结构持续优化 ； 全 面 降 准 降 息 偏 谨 慎 》2026-05-122、 《 深 度 综 述 ｜42家 银行2025&1Q26财报：与经济模式的关系度高；息差筑底企稳推动营收超预期》2026-05-053、《息差企稳：银行“以量补价”、“拨备释放”等长期逻辑的变化》2026-05-02 流动性与存款情况：1、4月M1增速环比微降，M2增速均环比微升，剪刀差小幅走扩。4月M1、M2分别同比增长5.0%、8.6%，较上月同比增速分别-0.1个百分点、+0.1个百分点。M2-M1的剪刀差为3.6%，较上月小幅上升0.2个百分点。M2增速抬升预计与财政支出进度偏慢有关。2、4月人民币存款增加2700亿元，同比+7100亿元，存款同比增8.9%，增速较上月上升0.3个百分点。居民存款同比多减较多，存款搬家仍在进行。4月作为季度初期的缴税大月，财政存款同比增加较多。非银存款在资本市场景气度提升的背景下增长较为明显。具体来看：居民存款：4月居民存款减少1.94万亿元，较去年同期-5500亿元。企业存款：4月企业存款减少1.25万亿元，较去年同期+797亿元。财政存款：4月财政存款增加0.74万亿元，较去年同期+3684亿元。非银存款：4月非银存款增加2.47万亿元，较去年同期+8990亿元。 投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、 兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 银行角度看4月社融：信贷季节性疲软，存款搬家仍在演进....................................1 一、社融情况：增速小幅下降；信贷与政府债均同比少增........................................4二、信贷情况：增速小幅降低，实体加杠杆意愿仍较低...........................................6三、流动性与存款情况：剪刀差小幅走扩；存款同比多增......................................10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................11 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................4图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................5图表3：新增社融结构占比.......................................................................................6图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................7图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................8图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 一、社融情况：增速小幅下降；信贷与政府债均同比少增 2026年4月社融新增6207亿元，较去年同期下降5392亿元，新增规模低于万得一致预期（1.43万亿元）。4月累计新增社融同比+7.8%，增速较上月下降0.1个百分点。 社融增量细拆：2026年4月社融规模同比少增5392亿元，除债券融资、股票融资外各项均不及去年同期，人民币贷款与未贴现银行承兑汇票同比下降较多。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷投放前置、实体加杠杆需求仍偏弱+再融资置换债影响+债券利率低位企业债的替代。4月人民币贷款余额较3月底下降3996亿元，较去年同期少增4880亿元。银行信贷投放前置，部分银行在去年12月就开始“开门红”投放，储备的项目提前投放，行至4月，同比少增更为凸显。置换债也有部分影响，4月再融资置换债发行5910亿元，去年同期发行3544亿元，同比多置换2366亿元。2、表外信 贷情况：整体不及去年同期，承兑汇票较去年同期多减较多。4月委托贷款减少284亿元，同比多减282亿元；信托贷款减少130亿元，同比多减53亿元；未贴现银行承兑汇票减少5283亿元，同比多减2489亿元，整体信贷需求较弱，同时票据冲量较多，使得未贴现汇票余额下降。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年3月政府债新增融资9064亿元，同比少增665亿元。后续临近5-6月政府债发行高峰期，预计将对社融提供更大力度支撑。②企业债与股票融资均同比提升。4月新增企业债融资4535亿，新增股票融资835亿，同比分别提升2195亿元和提升444亿元，推测受到债券市场利率整体下行，企业债融资成本降低的影响，企业发债增加，同时也会对贷款需求有一定的替代作用。 社融增量结构占比：4月政府债和直接融资（企业债+股票）主要贡献了社融增量。新增信贷与表外融资拖累较多，新增的贷款/政府债/企业债融资的占比分别-61.4%/146.0%/73.1%，上月占比分别为61.1%/22.3%/7.5%。 二、信贷情况：增速小幅降低，实体加杠杆意愿仍较低 4月人民币贷款余额较3月底减少100亿元，同比少增2900亿元，低于万得一致预期（4677.6亿元）。信贷余额同比增长5.6%，增速较上月下降0.1个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民贷款同比多减2653亿元，企业贷款同比少增2200亿元。4月新增贷款较去年同期少增2900亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比多减443亿元和多减2177亿元。企业短贷同比增加200亿元，企业中长贷同比少增6600亿元；票据同比多增4088亿元。 具体来看：对公与零售均不及去年同期；票据冲量。1、企业贷款情况：短贷同比少降，中长贷同比少增，票据融资同比多增。4月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为-4600亿元、-4100亿元、+1.24万亿元，增量较上年同期变化分别为+200亿、-6600亿和+4088亿。实体融资需求偏弱，依靠票据冲量。2、居民贷款情况：居民短贷与中长