银行业角度看10月社融：信贷平淡、政府债高基数；季初存款搬家再现

2025 年 11 月 13 日 证券研究报告/行业点评报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 社融情况： 10 月社融新增 8150 亿元，较去年同期少增 5970 亿元，新增规模低于万得一致预期（1.53 万亿元）。前 10 月累计新增社融同比增 8.5%，增速较 9 月下降 0.2个百分点。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：陈程执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn 社融结构分析：10 月社融规模同比少增 5970 亿元，主因信贷、政府债同比少增较多，委托贷款、企业债及股票融资规模同比多增。具体来看，1、表内信贷情况：需求平淡，10 月人民币贷款存量环比上月减少 201 亿元，较去年同期少增 3166 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少 2894 亿元，同比少增 1498 亿元；信托贷款增加 156 亿元，同比少增 16 亿；委托贷款增加 1653 亿元，同比多增 1872 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债去年高基数等原因同比少增。10月政府债新增融资 4893亿元，同比少增 5602 亿；随着政府债逐渐发行完毕，叠加高基数的影响，政府债对社融的支撑力度较上月进一步转弱。②企业债与股票融资在低基数下同比多增。随着10 月资本市场表现进一步好转，企业债与股票融资金额均同比多增，10 月新增企业债融资 2469 亿，股票融资新增 696 亿，分别同比变化+1482 亿、+412 亿。 10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元，低于万得一致预期（4600亿元）。信贷余额同比增长6.5%，增速较上月下降0.1个百分点。 基本状况 信贷结构分析：居民贷款少增较多，票据支撑企业贷款同比多增 2200 亿元。10 月新增贷款较去年同期少增 2800 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比少增 3356 和 1800亿。企业短贷同比持平，企业中长贷同比少增 1400 亿元；票据同比多增 3312 亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷持平，中长贷少增，票据多增。票据冲量明显，短贷增量为负，中长贷同比少增。具体数据来看，10 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量分别为-1900 亿、+300 亿和+5006 亿元，增量较上年同期变化分别为 0、-1400亿和+3312 亿。2、居民贷款情况：短贷与中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，10 月居民短贷、中长贷增量分别为-2866 亿元、-700 亿元，较去年同期分别变化-3356、-1800 亿。3、非银信贷：增加 936 亿元，较上年同期少增 164 亿。 上市公司数42行业总市值(亿元)163,610.92行业流通市值(亿元)156,780.80 流动性与存款情况：1、10 月 M1 增速回落，M2 与 M1 的剪刀差走扩。10 月 M0、M1、M2 分别同比增长 10.6%、6.2%、8.2%，较上月同比增速分别变化-0.9、-1.0、-0.2 个百分点。M2-M1 为 2.0%，剪刀差较上月扩大 0.8 个百分点。2、10 月人民币存款增加6100 亿元，同比多增 100 亿元，存款同比增 8.0%，增速较上月持平。存款搬家迹象明显，居民、企业存款同比多减，非银存款多增较多。①居民存款：10 月居民存款减少 1.34 万亿，较去年同期多减 7700 亿元。②企业存款：10 月企业存款减少 1.09 万亿元，较去年同期多减 3553 亿元。③财政存款：10 月财政存款增加 7200 亿元，较上年同期多增 1248 亿元。④非银存款：10 月增加 1.85 万亿元，较上年同期多增 7700亿。 相关报告 1、《3Q25货币政策执行报告点评：强调“五篇大文章”；保持合理利率比价关系》2025-11-12 2、《深度l“十五五”规划看金融行业：“科技金融”是重点——政策趋势 、 行 业 案 例 与 投 资 机 会 》2025-11-103、《详解持仓银行股3Q25的资金趋势与结构：主动与被动基金、北向资金和国有资金》2025-11-03 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融情况：前10月累计新增社融同比增8.5%，10月信贷、政府债少增较多3二、信贷情况：居民端少增较多，企业端受票据支撑同比多增2200亿元...............5三、流动性与存款情况：M1增速回落，存款搬家迹象明显..................................10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 一、社融情况：前10月累计新增社融同比增8.5%，10月信贷、政府债少增较多 10月社融新增8150亿元，较去年同期少增5970亿元，新增规模低于万得一致预期（1.53万亿元）。前10月累计新增社融同比增8.5%，增速较9月下降0.2个百分点。 社融增量细拆：10月社融规模同比少增5970亿元，主因信贷、政府债同比少增较多，委托贷款、企业债及股票融资规模同比多增。具体来看，1、表内信贷情况：信贷规模环比收缩。10月人民币贷款存量环比上月减少201亿元，较去年同期少增3166亿元。2、表外信贷情况：委托贷款同比多增。未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比少增1498亿元；信托贷款增加156亿元，同比少增16亿；委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元。 3、债券和股权融资分析：①政府债去年高基数等原因同比少增。10月政府债新增融资4893亿元，同比少增5602亿；随着政府债逐渐发行完毕，叠加高基数的影响，政府债对社融的支撑力度较上月进一步转弱。②企业债与股票融资在低基数下同比多增。随着10月资本市场表现进一步好转，企业债与股票融资金额均同比多增，10月新增企业债融资2469亿，股票融资新增696亿，分别同比变化+1482亿、+412亿。 社融增量结构占比：10月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别-4.9%/60.0%/30.3%，上月占比分别为45.2%/33.7%/0.4%。 二、信贷情况：居民端少增较多，企业端受票据支撑同比多增2200亿元 10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元，低于万得一致预期（4600亿元）。信贷余额同比增长6.5%，增速较上月下降0.1个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：居民贷款少增较多，票据支撑企业贷款同比多增2200亿元。10月新增贷款较去年同期少增2800亿，其中居民短贷、中长贷分别同比少增3356和1800亿。企业短贷同比持平，企业中长贷同比少增1400亿元；票据同比多增3312亿。 具体来看：1、企业贷款情况：短贷持平，中长贷少增，票据多增。票据冲量明显，短贷增量为负，中长贷同比少增。具体数据来看，10月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量分别为-1900亿、+300亿和+5006亿元，增量较上年同期变化分别为0、-1400亿和+3312亿。2、居民贷款情况：短贷与中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，10月居民短贷、中长贷增量分别为-2866亿元、-700亿元，较去年同期分别变化-3356、-1800亿。3、非银信贷：增加936亿元，较上年同期少增164亿。 10月、11月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年10月月平均成交面积分别为11.01和23.92万平方米，较去年同期下降明显。截止到11月12日，11月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为8.23和20.05万平方米，弱于去年同期水平。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、流动性与存款情况：M1增速回落，存款搬家迹象明显 10月M1增速回落，M2与M1的剪刀差走扩。10月M0、M1、M2分别同比增长10.6%、6.2%、8.2%，较上月同比增速分别变化-0.9、-1.0、-0.2个百分点。M2-M1为2.0%，剪刀差较上月扩大0.8个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 10月人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元，存款同比增8.0%，增速较上月持平。存款搬家迹象明显，居民、企业存款同比多减，非银存款多增较多。1、居民存款：10月居民存款减少1.34万亿，较去年同期多减7700亿元。2