银行业角度看8月社融：政府债支撑力度减弱，存款搬家延续

证券研究报告/行业点评报告 银行 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 报告摘要 社融情况：8月社融新增2.57万亿，较去年同期少增4630亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增8.8%，增速较7月下降0.2个百分点。 社融结构分析：信贷仍是主要拖累项，政府债支撑力度减弱。具体来看，1、表内信贷情况：8月新增人民币贷款较去年同期少增4178亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票同比多增1323亿元；信托贷款同比增加350亿；委托贷款同比少增191亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度减弱。8月政府债同比少增2519亿。②企业债融资有回落。或受债市收益率上行的影响，企业发债意愿有减弱，8月新增企业债融资和股票融资分别同比变化-360亿、+325亿。 上市公司数42行业总市值(亿元)154,363.88行业流通市值(亿元)147,496.62 8月人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长6.8%，增速环比下降0.1个百分点。 信贷结构分析：除企业短贷外，各类一般贷款均同比少增。8月新增贷款较去年同期少增3100亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-611和-1000亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2600和-200亿；票据同比少增4920亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据冲量特征减弱。短贷在低基数下同比读数改善明显，票据冲量特征或也反映监管层和银行对信贷增长诉求有所减弱，但企业中长贷仍表现较弱、反映实体经济融资需求仍在低位。具体数据来看，8月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量较上年同期变化分别为+2600、-200亿和-4920亿。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，8月居民短贷、中长贷分别较去年同期分别变化-611和-1000亿。3、非银信贷：减少1130亿元，较上年同期少减225亿。 流动性与存款情况：1、8月M1增速继续提升，M2与M1的剪刀差缩小。8月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、6.0%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.1、+0.4、+0.0个百分点。M2-M1为2.8%，剪刀差较上月缩小0.4个百分点。2、资本市场活跃度提升带动居民存款搬家、非银存款增长明显。8月居民存款较去年同期少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元。投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳 相关报告 1、《专题|详细拆解国有大型银行（六家）2025年中报：业绩增速改善，资 产 质 量 较 优 ， 资 本 实 力 夯 实 》2025-09-01 2、《深度综述与拆分|42家上市银行1H25财报:环比改善，业绩稳健性强，从顺周期到弱周期》2025-08-313、《银行2025年2季度经营数据：净息差环比微降1bp至1.42%；净利润增速边际向上》2025-08-18 健性和持续性。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融情况：社融增速同比增8.8%，政府债支撑力度减弱..................................3二、信贷情况：冲量特征减弱，中长贷仍有待修复...................................................5三、流动性与存款情况：M1增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家.............10四、银行投资建议与风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：社融同比增速..............................................................................................3图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表3：新增社融结构占比.......................................................................................5图表4：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表5：新增贷款同比增加（亿元）........................................................................7图表6：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表8：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）...........................................10图表9：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）.......................................10图表10：M2及M1同比增速（%）......................................................................10图表11：M2与M1增速差（%）..........................................................................10图表12：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）.....................11图表13：新增存款同比增加（亿元）....................................................................11 一、社融情况：社融增速同比增8.8%，政府债支撑力度减弱 8月社融新增2.57万亿，较去年同期少增4630亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增8.8%，增速较7月下降0.2个百分点。 社融增量细拆：8月社融规模同比少增4630亿元，信贷同比少增4178亿元，政府债支撑力度减弱。具体来看，1、表内信贷情况：信贷仍是主要拖累项。8月人民币贷款新增6233亿元，较去年同期少增4178亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票增加1974亿元，同比多增1323亿元；信托贷款增加350亿，同比少增134亿；委托贷款减少166亿元，同比少增191亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度减弱。8月政府债新增融资13658亿元，同比少增2519亿；随着政府债逐渐发行完毕，叠加高基数的影响，政府债对社融的支撑力度开始转弱。②企业债融资有回落。 或受债市收益率上行的影响，企业发债意愿有减弱，8月新增企业债融资1343亿，股票融资新增457亿，分别同比变化-360亿、+325亿。 社融增量结构占比：8月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别23.9%/53.2%/5.2%，上月占比分别为-38.7%/110.3%/24.3%。 二、信贷情况：冲量特征减弱，中长贷仍有待修复 8月人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长6.8%，增速较上月下降0.1个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷结构分析：各类一般贷款除企业短贷外均同比少增。8月新增贷款较去年同期少增3100亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-611和-1000亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2600和-200亿；票据同比少增4920亿。 具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据冲量特征减弱。短贷在低基数下同比读数改善明显，票据冲量特征或也反映监管层和银行对信贷增长诉求有所减弱，但企业中长贷仍表现较弱、反映实体经济融资需求仍在低位。具体数据来看，8月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为+700亿、+4700亿和+531亿，增量较上年同期变化分别为+2600、-200亿和-4920亿。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，8月居民短贷、中长贷分别为+105亿元和+200亿元，较去年同期分别变化-611和-1000亿。3、非银信贷：减少1130亿元，较上年同期少减225亿。 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房今年8月月平均成交面积分别为9.76和20.88万平方米，弱于去年同期水平，景气度较上月减弱。截止到9月11日，9月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为9.10和19.84万平方米，弱于去年同期水平。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、流动性与存款情况：M1增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家 8月M1增速继续明显提升，M2与M1的剪刀差继续缩小。8月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、6.0%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.1、+0.4、+0.0个百分点。M2-M1为2.8%，剪刀差较上月缩小0.4个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 8月人民币存款增加2.06万亿元，较去年同期少增1600亿，存款同比增8.6%，增速较上月下降0.1个百分点，资本市场活跃度提升带动居民存款搬家、非银存款增长明显。1、居民存款：8月居民存款增加1100亿，较去年同期少增6000亿元，预计资本市场活跃度提升情况下存款搬家现象凸显。2、企业存款：8月企业存款增加2997亿元，较去年同期多减503亿元。3、财政存款：8月财政存款增加100亿元，较上年同期多减3687亿元。4、非银存款：8月增加1.18万亿元，同比多增5500亿。 来源：WIND，中泰证券研究所 四、银行投资建议与风险提示 投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的